公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 荣盛石化（002493） 证券研究报告 2021年10月28日 投资评级 行业 化工/化学纤维 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 10,125.53 流通A股股本(百万股) 9,498.28 A股总市值(百万元) 183,170.75 流通A股市值(百万元) 171,823.91 每股净资产(元) 4.55 资产负债率(%) 71.32 一年内最高/最低(元) 46.88/15.70 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《荣盛石化-半年报点评:2021H1点评：炼化盈利超预期，下半年期待二期贡献》 2021-08-13 2 《荣盛石化-年报点评报告:2020年报点评：炼化增量持续释放，Q1预告超预期》 2021-04-15 3 《荣盛石化-季报点评:浙石化带动业绩 增 长 ， 二 期 项 目 即 将 试 车 》 2020-10-29 股价走势 2021Q3点评：浙石化一期盈利良好，二期有望贡献增量 公司Q1-3归母净利润101亿，Q3单季度45亿，同比大增 2021Q1-3，公司实现归母净利润101.2亿，同比+79%；经营活动现金流336亿，同比大幅+806%。Q3单季归母净利润35.6亿，同比+45%。主因浙石化一期项目投产之后，各装置生产进展顺利，报告期内效益释放明显。 1.浙石化二期年内有望转固贡献增量 三季度末公司在建工程1167亿，同比有增加，反映浙石化二期尚未转固。公司10月25日公告，浙江石化炼化二期项目获得2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。进口原油配额的获取有望支撑浙石化二期Q4转固带来利润增厚。 2.炼厂“少油多化”享受高煤价带来的盈利支撑，以及下游产品高附加值 浙石化以“少油多化”为特征。三季度受益煤炭和甲醇价格大涨支撑，聚乙烯、乙二醇Q3呈现上涨趋势，预计Q4在高煤价支撑下聚烯烃和乙二醇盈利仍有支撑。 浙石化二期又在一期基础上增加了EVA/LDPE、己烯-1等产品，获取更高附加值。 3.其他报表科目分析 1）消费税：Q1-3，公司营业税金及附加Q1-3达到60亿，去年同期18亿，主要系子公司浙石化本期消费税增加。 2）研发费用：Q1-3，公司研发费用28亿，同比+104%，系子公司浙石化研发费用投入增加。 盈利预测和估值：考虑到浙石化一期盈利高于预期，且浙石化二期Q4有望转固，上调公司业绩至160/202/227亿（原为143/180/203亿），维持“买入”评级。 风险提示：炼化盈利下滑风险；浙石化二期投产慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 82,499.88 107,264.99 179,132.54 232,872.30 256,159.53 增长率(%) (9.76) 30.02 67.00 30.00 10.00 EBITDA(百万元) 6,738.21 25,425.56 45,500.09 55,955.57 62,362.38 净利润(百万元) 2,206.88 7,308.59 16,040.60 20,154.86 22,682.33 增长率(%) 37.28 231.17 119.48 25.65 12.54 EPS(元/股) 0.22 0.72 1.58 1.99 2.24 市盈率(P/E) 85.80 25.91 11.80 9.39 8.35 市净率(P/B) 8.40 5.12 3.66 2.84 2.25 市销率(P/S) 2.30 1.77 1.06 0.81 0.74 EV/EBITDA 26.53 12.96 6.77 5.04 3.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%3%24%45%66%87%108%2020-102021-022021-06荣盛石化化学纤维沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 12,878.26 10,637.51 14,330.60 18,629.78 37,450.39 营业收入 82,499.88 107,264.99 179,132.54 232,872.30 256,159.53 应收票据及应收账款 2,048.93 1,349.67 5,960.19 3,627.45 6,918.96 营业成本 76,868.96 86,122.42 130,766.75 172,325.50 189,558.05 预付账款 3,442.67 3,554.85 6,165.13 7,700.73 7,214.00 营业税金及附加 512.77 2,465.59 4,299.18 5,588.94 5,427.40 存货 26,584.69 23,546.00 26,061.21 53,890.54 21,226.90 营业费用 778.47 115.81 358.27 465.74 512.32 其他 10,641.65 12,962.02 11,600.93 13,233.95 13,677.16 管理费用 388.67 472.91 789.76 1,026.68 1,129.35 流动资产合计 55,596.20 52,050.06 64,118.07 97,082.46 86,487.41 研发费用 980.84 1,963.68 3,279.35 4,263.15 4,689.47 长期股权投资 6,732.38 8,003.78 9,003.78 10,003.78 11,003.78 财务费用 942.86 1,549.39 3,434.35 3,434.35 3,434.35 固定资产 71,267.30 86,002.95 115,975.53 130,799.09 136,520.23 资产减值损失 (37.07) (41.47) (3.19) (3.19) (3.19) 在建工程 43,184.89 88,192.50 52,951.50 31,818.90 19,121.34 公允价值变动收益 61.54 112.96 101.20 (78.49) 18.59 无形资产 4,023.73 5,807.33 5,676.62 5,545.91 5,415.21 投资净收益 900.97 1,847.39 297.34 308.83 340.52 其他 1,782.22 1,458.31 1,263.36 1,474.14 1,397.83 其他 (2,036.73) (4,025.09) (797.08) (460.69) (718.23) 非流动资产合计 126,990.51 189,464.87 184,870.79 179,641.82 173,458.39 营业利润 3,138.61 16,681.41 36,606.62 46,001.47 51,770.90 资产总计 182,586.72 241,514.93 248,988.86 276,724.28 259,945.80 营业外收入 7.00 5.89 11.74 8.21 8.61 短期借款 30,041.64 45,690.95 56,652.39 35,724.97 0.00 营业外支出 1.48 4.26 3.09 2.94 3.43 应付票据及应付账款 40,345.95 40,372.34 51,547.41 89,645.09 65,761.91 利润总额 3,144.12 16,683.04 36,615.27 46,006.73 51,776.08 其他 10,783.91 17,351.48 17,259.77 14,351.61 20,681.98 所得税 187.44 3,311.25 7,267.40 9,131.41 10,276.51 流动负债合计 81,171.50 103,414.76 125,459.57 139,721.68 86,443.89 净利润 2,956.68 13,371.79 29,347.88 36,875.32 41,499.57 长期借款 58,403.22 62,426.32 23,670.23 5,000.00 5,000.00 少数股东损益 749.81 6,063.20 13,307.27 16,720.46 18,817.24 应付债券 1,000.06 3,043.65 1,347.90 1,797.20 2,062.92 归属于母公司净利润 2,206.88 7,308.59 16,040.60 20,154.86 22,682.33 其他 444.25 2,770.20 1,188.27 1,467.57 1,808.68 每股收益（元） 0.22 0.72 1.58 1.99 2.24 非流动负债合计 59,847.54 68,240.16 26,206.40 8,264.78 8,871.60 负债合计 141,019.04 171,654.92 151,665.97 147,986.45 95,315.49 少数股东权益 19,013.07 32,893.66 45,535.57 61,977.36 80,376.44 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 6,291.11 6,750.35 10,125.53 10,125.53 10,125.53 成长能力 资本公积 6,687.64 14,188.88 14,188.88 14,188.88 14,188.88 营业收入 -9.76% 30.02% 67.00% 30.00% 10.00% 留存收益 16,228.64 30,283.53 41,661.79 56,634.94 74,128.34 营业利润 37.95% 431.49% 119.45% 25.66% 12.54% 其他 (6,652.79) (14,256.42) (14,188.88) (14,188.88) (14,188.88) 归属于母公司净利润 37.28% 231.17% 119.48% 25.65% 12.54% 股东权益合计 41,567.67 69,860.01 97,322.89 128,737.83 164,630.31 获利能力 负债和股东权益总计 182,586.72 241,514.93 248,988.86 276,724.28 259,945.80 毛利率 6.83% 19.71% 27.00% 26.00% 26.00% 净利率 2.68% 6.81% 8.95% 8.65% 8.85% ROE 9.78% 19.77% 30.97% 30.19% 26.92% ROIC 4.85% 11.85% 17.82% 23.22% 27.72% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 2,956.68 13,371.79 16,040.60 20,154.86 22,682.33 资产负债率 77.23% 71.07% 60.91% 53.48% 36.67% 折