2021Q3点评：C2增量贡献可观，高煤价将支撑轻烃路线盈利

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 卫星石化（002648） 证券研究报告 2021年10月23日 投资评级 行业 化工/化学原料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 41.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,719.64 流通A股股本(百万股) 1,714.69 A股总市值(百万元) 71,537.10 流通A股市值(百万元) 71,331.12 每股净资产(元) 10.30 资产负债率(%) 60.70 一年内最高/最低(元) 48.99/20.34 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《卫星石化-年报点评报告:2020年报点评：乙烷裂解项目即将投产，油价上行 利 好 公 司 盈 利 中 枢 抬 升 》 2021-04-14 2 《卫星石化-季报点评:Q3季报：丙烯产业链景气修复，看好盈利持续增长》 2020-10-27 3 《卫星石化-半年报点评:2020H1点评：疫情影响逐渐消退，积极布局C2产业链》 2020-07-30 股价走势 2021Q3点评：C2增量贡献可观，高煤价将支撑轻烃路线盈利 公司Q1-3归母净利润42.6亿，Q3单季度21.3亿，同比大增 2021Q1-3，公司营业收入200亿元，同比+165%；归母净利润42.6亿，同比+372%；Q3单季归母净利润21.3亿，同比+398%。收入利润大幅增长，主要得益于C2项目投产增量贡献。 1.C2板块：煤头成本大幅抬升，给轻烃路线带来良好盈利空间 连云港石化C2项目5月20日投产以来运行良好。Q3，产品聚乙烯、乙二醇价格方面，尽管行业新增供给压力存在，但三季度受益煤炭和甲醇价格暴涨支撑，聚乙烯、乙二醇Q3呈现上涨趋势，给轻烃路线带来良好盈利空间。近期煤制烯烃成本和HDPE价格出现倒挂，预计Q4在高煤价支撑下轻烃路线的盈利仍有保证。 2.C3板块：丙烯酸盈利高涨，弥补PDH价差收窄 PDH受丙烷涨价影响。2021年丙烷价格表现强势，二三季度传统淡季价格处于高位，进入10月之后进一步攀升，华东CFR价格到10月中旬上涨至869美金/吨。导致PDH盈利收窄，近期处于微利状态。 丙烯酸价格盈利大超预期。2021Q1-3均价约10800元/吨，比去年同期涨幅超过4000元/吨。9月集中检修及节能减排因素导致丙烯酸供给进一步收紧，到10月中旬价格攀升到18000元/吨以上。考虑丙烯酸行业供给格局向好，未来有望保持较好利润。 盈利预测和估值：由于公司乙烷裂解项目投产后增厚业绩，以及C3产业链下游丙烯酸盈利超预期，上调21/22/23年归母净利润预测至66/90/104亿（之前为48/64/67亿），维持“买入”评级。 风险提示：烯烃价格下跌风险；丙烯酸盈利回落风险；原料端乙烷和丙烷价格涨幅过大的风险；乙烷裂解二期项目投产慢于预期的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,778.67 10,772.55 30,163.13 39,212.07 47,054.49 增长率(%) 7.47 (0.06) 180.00 30.00 20.00 EBITDA(百万元) 2,764.78 3,114.99 8,308.94 11,317.48 13,978.13 净利润(百万元) 1,272.75 1,660.98 6,631.04 8,965.85 10,371.52 增长率(%) 35.31 30.50 299.22 35.21 15.68 EPS(元/股) 0.74 0.97 3.86 5.21 6.03 市盈率(P/E) 56.21 43.07 10.79 7.98 6.90 市净率(P/B) 7.74 5.25 3.59 2.50 1.90 市销率(P/S) 6.64 6.64 2.37 1.82 1.52 EV/EBITDA 6.68 11.16 9.12 6.47 4.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -4%16%36%56%76%96%116%2020-102021-022021-06卫星石化化学原料沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 3,276.12 7,154.47 20,032.52 26,042.28 31,250.73 营业收入 10,778.67 10,772.55 30,163.13 39,212.07 47,054.49 应收票据及应收账款 325.60 407.79 6,942.07 2,643.00 3,700.20 营业成本 7,964.61 7,680.57 18,851.96 24,899.67 30,350.14 预付账款 160.69 129.28 606.42 389.08 792.15 营业税金及附加 57.34 56.13 157.18 205.76 245.77 存货 903.02 1,233.69 2,703.51 2,857.23 3,569.22 营业费用 268.73 269.07 753.38 979.40 1,175.28 其他 792.71 2,138.84 1,173.34 1,391.77 1,614.13 管理费用 306.11 273.67 766.27 996.15 1,195.38 流动资产合计 5,458.15 11,064.08 31,457.86 33,323.36 40,926.44 研发费用 482.48 480.73 1,346.04 1,749.85 2,099.82 长期股权投资 1,413.02 2,100.47 2,100.47 2,100.47 2,100.47 财务费用 145.42 188.56 200.00 180.00 180.00 固定资产 4,072.42 4,535.96 9,961.25 12,008.86 30,022.86 资产减值损失 (78.90) 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 4,653.14 12,098.06 7,684.58 19,777.38 6,239.41 公允价值变动收益 (9.02) 56.38 (477.78) 90.51 98.92 无形资产 840.49 857.06 836.69 816.33 795.96 投资净收益 (34.35) (35.37) (11.29) (11.29) (11.29) 其他 1,488.59 1,684.95 1,291.78 1,350.46 1,124.18 其他 229.67 (110.32) 978.13 (158.45) (175.26) 非流动资产合计 12,467.67 21,276.51 21,874.79 36,053.50 40,282.88 营业利润 1,446.57 1,913.13 7,599.24 10,280.46 11,895.72 资产总计 17,925.82 32,340.59 53,332.65 69,376.86 81,209.32 营业外收入 10.17 30.76 0.00 0.00 0.00 短期借款 5,265.14 2,430.81 11,369.62 14,434.97 15,863.79 营业外支出 5.03 36.67 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 2,052.42 4,631.71 5,537.63 9,893.78 10,637.48 利润总额 1,451.71 1,907.22 7,599.24 10,280.46 11,895.72 其他 556.67 2,112.55 2,083.72 1,491.46 3,007.29 所得税 184.44 249.59 994.49 1,345.37 1,556.75 流动负债合计 7,874.23 9,175.07 18,990.97 25,820.22 29,508.56 净利润 1,267.27 1,657.63 6,604.75 8,935.09 10,338.96 长期借款 549.50 8,670.81 14,028.94 14,465.64 13,521.86 少数股东损益 (5.48) (3.35) (26.29) (30.76) (32.56) 应付债券 0.00 574.64 191.55 255.40 340.53 归属于母公司净利润 1,272.75 1,660.98 6,631.04 8,965.85 10,371.52 其他 244.73 278.18 192.07 238.33 236.19 每股收益（元） 0.74 0.97 3.86 5.21 6.03 非流动负债合计 794.23 9,523.63 14,412.56 14,959.37 14,098.58 负债合计 8,668.46 18,698.69 33,403.53 40,779.58 43,607.14 少数股东权益 14.69 11.38 (13.60) (43.84) (75.67) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,065.71 1,225.54 1,720.07 1,720.07 1,720.07 成长能力 资本公积 4,166.76 6,985.24 6,985.24 7,921.03 7,921.03 营业收入 7.47% -0.06% 180.00% 30.00% 20.00% 留存收益 8,140.43 12,428.06 18,222.65 26,921.05 35,957.79 营业利润 37.70% 32.25% 297.21% 35.28% 15.71% 其他 (4,130.23) (7,008.32) (6,985.24) (7,921.03) (7,921.03) 归属于母公司净利润 35.31% 30.50% 299.22% 35.21% 15.68% 股东权益合计 9,257.35 13,641.89 19,929.12 28,597.28 37,602.18 获利能力 负债和股东权益总计 17,925.82 32,340.59 53,332.65 69,376.86 81,209.32 毛利率 26.11% 28.70% 37.50% 36.50% 35.50% 净利率 11.81% 15.42% 21.98% 22.87% 22.04% ROE 13.77% 12.19% 33.25% 31.30% 27.53% ROIC 17.15% 17.74% 41.34% 37.60% 34.61% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 1,267.27 1,657.63 6,631.04 8,965.85 10,371.52 资产负债率 48.36% 57.82% 62.63% 58.78% 53.70% 折旧摊销 668.25 712.40 509.71 857.02 1,902.42 净负债率 27.43% 33.16% 27.89% 10.89% -4.05% 财务费用 184.53 217.19 200.00 180.00 180.00 流动比率 0.69 1.21 1.66 1