FOF/MOM系列研究之三：风格因素对基金收益的影响

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 风格因素对基金收益的影响 [Table_Title2] ——FOF/MOM系列研究之三 [Table_Summary] ► 市场风格快速切换，基金风格分化愈发显著 近期，市场风格快速切换，基金的风格分化愈发显著，不同风格基金表现差异巨大。为了研究风格因素对基金收益的影响，我们在Barra多因子模型的基础上，围绕12个常见风格因子对基金收益的影响进行了研究。 ► 各风格因子的表现 杠杆率、动量因子、资本回报率因子的RankIC表现较好；账面市值比、毛利率、换手率、对数市值、净资产收益率、波动率因子的表现一般；现金流量因子、净利润同比增速、营收增长率因子的RankIC表现较差。即持有高涨幅、高资本回报率、高波动性、大市值、低杠杆率股票的主动偏股基金收益较高。 ► 业绩基准的再优化 使用Barra的方法回归得到的28个申万行业与12个风格因子、以及1个国家因子的纯因子收益率，结合季报数据计算出基金的风格基准。计算各基准对应Alpha值，并与沪深300、基金自带基准、使用行业持仓与申万一级行业指数构建的行业基准比较。发现其RankIR值从0.48逐步提高至0.86，预测效果的稳定性得到显著提高。其策略年度胜率100%，年化超额收益9.03%，信息比率达1.72，且近三年超额收益均超10%，年换手率约189.68%，年交易成本约1%。 ► 基金风格倾向的变迁 在市值上，基金有着非常明显的大市值倾向，且当前仍处于较高水平。基金惯于配置净资产收益率、资本回报率以及毛利率较高的股票，有着明显的价值倾向。近年来，基金在净资产收益率因子、资本回报率、营收增长率、净利润同比增速因子上的正向暴露有所下降，其对于成长股的关注度有所上升。在整体基金经理的眼中，低账面市值比的股票有更好的成长空间，较高的现金流量则预示着投资机会的不足。而在量价指标如动量因子、波动性、换手率上则仁者见仁智者见智。基金整体的动量因子倾向趋于中性，波动率倾向由正转负，而基金对于换手率的要求则进一步降低。 ► 持仓股票市值分散的基金表现更佳 市值因子的集中度指标表现较好。即持仓股票市值分散的基金表现更佳。同时其多空收益亦呈现出明显的上升趋势。 ► 资本回报率因子的变动通常能为基金带来超额收益 资本回报率因子的稳定性指标表现较好。即与上一季度相比，持仓股票资本回报率变动较大的基金往往表现更佳。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 分析师 [Table_Author] 分析师：曹春晓 邮箱：caocx@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070003 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 证券研究报告|基金研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月28日 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 近期不同风格基金收益分化明显 ..........................................................................................................................................................4 2. 风格因子的表现与基金业绩基准的再优化 ........................................................................................................................................5 2.1. 风格因子的构建.....................................................................................................................................................................................5 2.2. 持仓风格为高动量、高资本回报率、高波动性、大市值、低杠杆率的基金表现较好....................................................7 2.3. 将风格因素的加入业绩基准可进一步提高预测效果 ..................................................................................................................9 2.4. 策略年度胜率100%，近三年超额收益均超10% ........................................................................................................................ 11 3. 主动偏股基金风格的表现与变迁 ....................................................................................................................................................... 13 3.1. 大盘股备受青睐，成长股关注度提高.......................................................................................................................................... 13 3.2. 基金擅长从大市值股票中挖掘超额收益 ..................................................................................................................................... 14 3.3. 资本回报率因子效果优于净资产收益率因子 ............................................................................................................................ 16 3.4. 低账面市值比风格基金表现更佳................................................................................................................................................... 19 3.5. 低杠杆率风格基金超额收益稳健................................................................................................................................................... 21 3.6. 不是反转是动量，高动量风格基金表现优异 ............................................................................................................................ 22 3.7. 今年4月份以来，高波动率风格基金大幅上涨 ........................................................................................................................ 24 3.8. 基金更擅长高换手率、高涨幅、高波动率、大市值股票的选取......................................................................................... 25 4. 基金风格漂移与分散的影响 ................................................................................................................................................................ 26 4.1. 持仓股票市值分散的基金表现更佳 .............................................................................................................................................. 26 4.2. 主动偏股基金在roic因子上的变动通常能为基金带来超额收益....................................................................................... 27 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 28 图表目录 图1 主动偏股基金过去十年风格倾向变化 ............................................................................................................................................4 图2 近期不同ROE风格基金收益分化明显 ............................................................................................................................................5 图3 主要因子多空表现对比 .......................................................................................................................................................................8 图4 全体A股风格因子纯因子收益率的表现..............................................................................................................................