FOF/MOM系列研究之二：行业因素对基金收益的影响

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 行业因素对基金收益的影响 [Table_Title2] ——FOF/MOM系列研究之二 [Table_Summary] ► 基金的行业集中度逐年提升，显示出基金经理对行业赛道的重视。 近十年，基金的行业集中程度逐渐提高，集中投资于少数行业的基金越来越多，显示出基金经理对行业赛道的重视。基金在行业中的收益可分为两部分，行业间的配置收益及行业内的选股收益。两者都可以为投资者带来巨大的收益。我们对基金的行业间的配置收益及行业内的选股收益进行分离，并考察基金在这两个收益上的延续性。 ► 行业配置收益难以延续，行业内选股能力表现优异。 我们通过回归的方式测算基金持仓的行业分布，并通过申万一级指数构建基金的行业基准，并计算相关因子的RankIC表现。 代表基金的行业内选股能力的因子表现优异，代表基金行业轮动收益的因子表现一般。说明基金的行业内选股能力持续性较强，而行业配置收益难以持续。 ► 热门行业难获超额收益。 我们通过回归的方法测算基金各时点各行业的平均超额收益状况。 对于基金整体而言，热门行业如食品饮料、医药生物、国防军工、通信等超额收益排名均靠后，说明持有这些行业的基金其收益多来自于行业本身，而获取超额收益是较为困难的。而电气设备、轻工制造、化工等行业超额收益较高，稳定性亦较强，即基金经理更易从中挖掘超额收益。此外，由于持有基金数量较少，综合行业的超额收益虽高，但稳定性较差。 ► 关注行业基金自带业绩基准。 假设重仓持股为基金的全部持仓，若某基金近三季度持有某个行业重仓股的占比平均达50%，最低亦达30%，我们则认为该基金专注于这个行业的投资，为这个行业的行业主题基金。考虑到行业基金的数量，我们使用2016年以来的近五年的数据测试了行业基金的因子表现。并得出结论：对于行业基金，我们应当优先关注其自带业绩基准。并看好业绩基准点位较低，超额收益较高，跟踪误差与基金规模均较小的基金的未来业绩表现。 风险提示 市场波动风险，模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 分析师 [Table_Author] 分析师：曹春晓 邮箱：caocx@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070003 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 证券研究报告|基金研究报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年6月23日 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 基金的行业集中度逐年提升 ...................................................................................................................................................................3 1.1. 基金的行业配置备受重视 ...................................................................................................................................................................3 1.2. 数据范围涵盖千余主动偏股基金近十年数据 ...............................................................................................................................4 2. 行业配置收益的延续性如何 ...................................................................................................................................................................4 2.1. 重新定义基金业绩基准，刻画基金选股能力 ...............................................................................................................................4 2.2. 行业内选股因子表现优于行业配置因子 ........................................................................................................................................7 2.3. 全因子基金组合构建与历史回测表现.......................................................................................................................................... 10 3. 哪些行业上更易取得超额收益............................................................................................................................................................ 13 3.1. 各行业超额收益的测定 .................................................................................................................................................................... 13 3.2. 热门行业难获超额收益 .................................................................................................................................................................... 14 4. 热门行业基金的筛选 ............................................................................................................................................................................. 16 4.1. 行业基金的认定与因子表现............................................................................................................................................................ 16 4.2. 医药生物基金推荐 ............................................................................................................................................................................. 18 4.3. 食品饮料基金推荐 ............................................................................................................................................................................. 19 4.4. 电子基金推荐 ...................................................................................................................................................................................... 19 4.5. 其它行业基金推荐 ............................................................................................................................................................................. 20 5. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图1 近三年普通股票型与偏股混合型基金持仓行业分布（申万行业分类）............................................................................3 图2 基金重仓行业平均占比逐年提升 ...................................................................................................................................................4 图3 测算行业持仓-主动偏股型基金 .....................................................................................................................................................6 图4 行业轮动收益-测算分组年化超额收益........................................................................................................................................9 图5 行业基准Alpha-测算分组年化超额收益 ....................................................................................................................................9 图6 行业轮动收益-测算多空