三季度营收和净利双增长，文化营销加速主要品种放量

九芝堂（000989）公司动态点评 2021年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2021年10月26日 目前股价 8.83 总市值（亿元） 76.76 流通市值（亿元） 54.27 总股本（万股） 86,935 流通股本（万股） 61,460 12个月最高/最低 10.91/7.5 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 联系人（研究助理）：吴欣 S1070121050015 ☎ -18073803820  wuxin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<创新药项目稳步推进，国资入股提振发展信心>> 2021-08-17 三季度营收和净利双增长，文化营销加速主要品种放量 ——九芝堂（000989）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,183.69 3,559.54 4,240.20 5,047.81 6,011.46 (+/-%) 0.68% 11.81% 19.12% 19.05% 19.09% 归母净利润（百万元） 192.15 272.31 305.78 397.47 507.37 (+/-%) -42.89% 41.72% 12.29% 29.99% 27.65% 摊薄EPS（元/股） 0.23 0.32 0.35 0.46 0.58 PE 38.39 27.24 25.10 19.31 15.13 资料来源：长城证券产业金融研究院  事件：10月26日，九芝堂股份有限公司（以下简称“公司”）发布2021年三季度财务报告，2021年前三季度，公司实现营业收入29.92亿元（+12.44%），归母净利润2.70亿元（+18.54%），扣非归母净利润2.38亿元（+11.70%），基本每股收益为0.3165元/股(+16.57%)；第三季度，公司实现营业收入9.13亿元（+10.34%），归母净利润0.51亿元（+64.08%），扣非归母净利润0.43亿元（+104.71%），基本每股收益为0.0595元/股(+61.68%)。  公司为中华老字号中药品牌，产品梯队丰富，处方药和OTC板块加大营销推广力度以来，业绩增长较快。公司拥有传统中药类“九芝堂”牌系列产品、现代中药类“友搏”牌系列产品、生物制剂产品“斯奇康”及药食同源系列产品。截至 2020 年底，公司拥有国家药品注册批文 339 个，其中独家品种35个，国家中药保护品种1个，覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等多个领域。2020年度疏血通、六味地黄丸等六大单品销售收入均过亿，足光散和驴胶补血颗粒等品种市占率领先，妇科类、补肾类和心脑血管等领域年收入千万级别产品梯队丰富。2021年第三季度，公司营业收入延续增长态势，实现营业收入9.13亿元（+10.34%），系处方药和OTC板块加大营销推广力度以来主要品种的销量持续性提升所致，第三季度销售费用率为40.17%，同比升高1.88个百分点。2021年前三季度，公司销售毛利率为61.04%，销售净利率为8.96%，较2020年度数据均有提升，盈利能力增强。 从经营战略来看，公司处方药经营板块主动适应医保控费、限制用药等政策变化，维持拳头产品疏血通注射液销售稳定，争取形成稳定利润和现金流，重点推介天麻钩藤（治疗高血压）等产品，推动公司处方药品种进入基药目录；OTC 经营板块自实行文化营销策略以来，渠道下沉实现突破性发展，未来将继续做大做强阿胶、安宫牛黄丸、六味地黄丸等战略品种，为业绩增长贡献动能。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  积极开展主要品种国际化和创新药研发工作，为公司中长期发展赋能。2021年度，公司稳步推进创新药物研发，全资子公司牡丹江友搏药业的抗凝一类新药YB209在美国获批开展I期临床试验，是新一代低出血倾向抗血栓药物；参股公司科信美德的胰高血糖素受体的抗体药物Volagidemab 在美国已经成功完成了 1 型糖尿病的II期临床试验，目前在进行临床III期前的准备工作。此外公司还有干细胞和创新型环脂肽类抗生素等在研项目。公司创新药产品未来若能成功上市商业化，将有效提升公司业绩增长潜力与市场影响力。 9月29日，公司中成药产品六味地黄丸（浓缩丸）、杞菊地黄丸（浓缩丸）、归脾丸（浓缩丸）、逍遥丸（浓缩丸）、知柏地黄丸（浓缩丸）、补中益气丸（小蜜丸）、桂附地黄丸（小蜜丸）等七个产品，以“中成药”品类，获得了巴西国家卫生监督局的进口及经营许可备案，使上述产品具备了在巴西市场（医院、诊所、药店等）合法销售的资格，公司将继续推进主要品种国际化，赋能业绩增长。  国资入股、开展员工持股计划提振发展信心。公司2020年实施员工持股计划以建立互利共赢的激励与约束机制，持股计划持有股份共1,600万股，有助于提高员工的工作积极性和公司经营效率。  今年7月，公司公告实际控制人李振国先生通过协议转让的方式将其持有的公司股份47,814,483股无限售流通股（占公司总股本的5.50%）转让给壹号发展基金，过户完成后壹号发展基金为公司的第三大股东，此次国资入股九芝堂，有利于缓解公司实际控制人的股权质押风险，稳固公司股权结构，显示了对公司未来发展的信心。9月末，李振国先生将所持有的 2,538.13万股股份办理了解除质押手续，解押后大股东股权质押比例进一步降至71.44%，公司股权稳定性得到了进一步增强。投资建议：今年以来中医药行业得到多项政策的大力扶持，九芝堂是业务发展稳健的百年中华老字号品牌，加大营销力度，主要品种销量持续性提升促进业绩快速增长，创新药和干细胞项目稳步推进，产品国际化为中长期发展赋能，目前公司市值较为低估，随着主营业务的快速发展和创新药等项目的赋能，公司的投资价值逐步显现。预计公司2021-2023年EPS为0.35元、0.46元、0.58元，对应PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“增持”评级。  风险提示：医药行业政策调整风险、创新药研发风险、新冠疫情风险、市场风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,183.69 3,559.54 4,240.20 5,047.81 6,011.46 成长性 营业成本 1,224.04 1,406.89 1,636.40 1,928.24 2,273.34 营业收入增长 0.68% 11.81% 19.12% 19.05% 19.09% 销售费用 1,288.40 1,349.20 1,653.68 1,968.65 2,344.47 营业成本增长 2.91% 14.94% 16.31% 17.83% 17.90% 管理费用 229.02 229.68 339.88 366.15 417.39 营业利润增长 -29.86% 30.83% 13.34% 30.93% 27.45% 研发费用 101.92 113.42 135.69 161.53 192.37 利润总额增长 -32.70% 32.33% 14.16% 29.99% 27.65% 财务费用 -2.24 -0.50 -0.42 -0.50 -0.60 归母净利润增长 -42.89% 41.72% 12.29% 29.99% 27.65% 其他收益 49.12 28.00 28.00 35.04 30.35 盈利能力 投资净收益 -67.01 -75.25 -40.00 -60.75 -58.67 毛利率 61.55% 60.48% 61.41% 61.80% 62.18% 营业利润 268.64 351.46 398.35 521.55 664.73 销售净利率 8.44% 9.87% 9.39% 10.33% 11.06% 营业外收支 -3.11 -0.09 2.78 -0.14 0.85 ROE 6.91% 7.95% 7.20% 9.36% 11.93% 利润总额 265.53 351.37 401.13 521.41 665.58 ROIC 19.27% 9.97% 12.04% 13.82% 17.55% 所得税 78.84 81.63 92.26 119.92 153.08 营运效率 少数股东损益 -5.46 -2.56 3.09 4.01 5.12 销售费用/营业收入 40.47% 37.90% 39.00% 39.00% 39.00% 归母净利润 192.15 272.31 305.78 397.47 507.37 管理费用/营业收入 7.19% 6.45% 8.02% 7.25% 6.94% 资产负债表 （百万）万） 研发费用/营业收入 3.20% 3.19% 3.20% 3.20% 3.20% 流动资产 2,527.00 2,765.70 3,339.82 3,369.57 3,810.25 财务费用/营业收入 -0.07% -0.01% -0.01% -0.01% -0.01% 货币资金 297.43 794.78 800.40 759.28 507.31 投资收益/营业利润 -24.94% -21.41% -10.04% -11.65% -8.83% 应收票据应收账款合计 678.27 577.72 929.91 864.87 1,272.54 所得税/利润总额 29.69% 23.23% 23.00% 23.00% 23.00% 其他应收款 10.76 9.51 11.19 10.49 10.39 应收账款周转率 5.01 8.20 8.18 8.18 8.18 存货 590.58 657.46 797.12 916.87 1,103.88 存货周转率 5.55 5.70 5.83 5.89 5.95 非流动资产 2,377.74 2,305.81 2,249.46 2,294.59 2,270.20 流动资产周转率 1.18 1.35 1.39 1.50 1.67 固定资产 1,041.62 1,090.06 1,066.75 1,046.57 1,027.23 总资产周转率 0.63 0.71 0.80 0.90 1.02 资产总计 4,904.75 5,071.51 5,589.28 5,664.15 6,080.45 偿债能力 流动负债 842.70 1,075.79 1,226.24 1,300.51 1,711.11 资产负债率 18.61% 22.60% 23.29% 24.23% 29.33% 短期借款 0.00 101.93 30.00 30.00 30.00 流动比率 3.00 2.57 2.72 2.59 2.23 应付款项 679.98 754.85 892.05 980.19 1,294.61 速动比率 2.30 1.96 2.07 1.89 1.58 非流动负债 70.27 70.29 75.41 71.99 72.57 每股指标（元） 长期借款