订单充足且产能快速投放，2021Q3业绩增长超预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 订单充足且产能快速投放，2021Q3业绩增长超预期 ■事件：2021年10月26日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收29.23亿元，同比增长40.34%；实现归母净利润6.95亿元，同比增长37.26%；实现扣非后归母净利润5.96亿元，同比增长30.58%。其中，2021Q3实现扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长35.65%，业绩增长超预期。 ■2021Q3扣非后归母净利润同比增长36%，业绩增长超预期： 2021Q1-Q3公司分别实现营收和扣非后归母净利润29.23亿元和5.96亿元，分别同比增长40.34%和30.58%。其中，2021Q3分别实现营收和扣非后归母净利润11.63亿元和2.44亿元，分别同比增长42.34%和35.65%，营收和利润端增长均环比提速，业绩增长超预期。 ■订单漏斗效应明显且产能持续投放，公司业绩有望持续高增长： 订单需求方面，根据公司公告，截止到2021H1，临床II期及以前、临床III期、商业化阶段的项目数量分别为115个、36个、28个，公司订单充足且漏斗效应明显。 产能供给方面，从短期指标分析，截止到2021Q3，公司员工数量为5600人，同比增长23.02%，员工数量的快速增加有效保证短期业绩高增长；从中长期指标分析，2021Q1-Q3公司的在建工程为13.36亿元，同比增长125.08%，新产能陆续投放有望保证公司中长期业绩高速增长。 ■依托小分子领域的积累，快速切入并布局生物大分子等新兴业务： 公司致依托小分子领域的积累，快速推动制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务发展。其中，根据公司公告，化学大分子业务板块，截止到2021H1，公司新增Phase II/III项目7个，累计服务项目数量超过100个；制剂板块，截止到2021H1，公司已承接API+制剂项目40个；临床研究服务，2021H1新增签署66个项目（包括40个创新药项目）；生物大分子CDMO板块，2019年开始启动上海金山生物大分子研发中心，目前已完成生物药CDMO服务平台搭建。随着新兴业务的快速发展，该业务有望成为公司中长期业绩增长的新动能。 ■投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润9.80亿元、13.14亿元、17.19亿元，分别同比增长35.8%、34.1%、30.8%；给予买入-A 的投资评级。 Table_Tit le 2021年10月27日 凯莱英（002821.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 542.00元 股价（2021-10-26） 389.48元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 98,498.12 流通市值（百万元） 93,860.40 总股本（百万股） 244.66 流通股本（百万股） 233.14 12个月价格区间 231.22/445.90元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.34 11.48 37.2 绝对收益 -7.66 10.66 47.44 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 凯莱英：安信证券-点评报告-凯莱英-产能陆续投放，2021H1业绩持续高增长-2021.08.17/马帅 2021-08-17 凯莱英：凯莱英21Q1点评：技术驱动业绩稳健增长，产能投放加快/马帅 2021-04-23 凯莱英：凯莱英20年报点评：业绩继续稳健增长，领先优势持续保持/马帅 2021-04-17 凯莱英：凯莱英2020Q3点评：业绩稳健增长，各项布局稳步推进/马帅 2020-10-26 凯莱英：凯莱英2020H1点评：利润端强劲增长，国内外业务均收获满满/马帅 2020-08-09 -15%-4%7%18%29%40%51%62%202 0-10202 1-02202 1-06凯莱英 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：订单增长不及预期、汇兑损益影响、新兴业务进展不及预期等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,460.0 3,149.7 4,161.4 5,468.4 7,137.4 净利润 553.9 722.1 980.4 1,314.2 1,718.9 每股收益(元) 2.26 2.95 4.01 5.37 7.03 每股净资产(元) 12.45 24.50 28.26 32.52 38.10 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 172.0 132.0 97.2 72.5 55.4 市净率(倍) 31.3 15.9 13.8 12.0 10.2 净利润率 22.5% 22.9% 23.6% 24.0% 24.1% 净资产收益率 18.2% 12.0% 14.2% 16.5% 18.4% 股息收益率 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 32.1% 31.2% 26.5% 36.2% 40.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 oPqNoQuMsNwOtQrOmPqMoM9PaO9PtRqQsQmNlOrQmMfQtRtMaQmNmNwMrQpMuOrRqO 3 公司快报/凯莱英 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,460.0 3,149.7 4,161.4 5,468.4 7,137.4 成长性 减:营业成本 1,340.6 1,683.5 2,239.5 2,948.6 3,834.8 营业收入增长率 34.1% 28.0% 32.1% 31.4% 30.5% 营业税费 23.1 24.1 38.6 48.0 61.1 营业利润增长率 35.2% 31.0% 57.3% 35.6% 30.5% 销售费用 87.5 84.3 162.7 184.9 259.1 净利润增长率 29.3% 30.4% 35.8% 34.1% 30.8% 管理费用 264.3 307.2 466.5 577.9 750.2 EBIT DA增长率 10.1% 63.6% 16.4% 32.0% 28.3% 财务费用 -4.4 43.7 -30.2 -39.9 -49.8 EBIT增长率 29.5% 43.1% 20.0% 35.7% 30.7% 资产减值损失 - - 1.6 0.5 0.7 NOPLAT增长率 34.2% 38.7% 23.4% 35.7% 30.7% 加:公允价值变动收益 -12.4 5.3 4.1 -1.0 -0.7 投资资本增长率 42.7% 45.4% -0.8% 16.2% 2.2% 投资和汇兑收益 -1.2 -10.0 -1.6 -4.3 -5.3 净资产增长率 21.3% 96.8% 15.1% 15.0% 17.0% 营业利润 623.7 816.9 1,285.3 1,743.1 2,275.4 加:营业外净收支 -0.1 -2.5 -1.1 -1.2 -1.6 利润率 利润总额 623.6 814.4 1,284.1 1,741.9 2,273.7 毛利率 45.5% 46.6% 46.2% 46.1% 46.3% 减:所得税 69.7 92.3 321.0 435.5 568.4 营业利润率 25.4% 25.9% 30.9% 31.9% 31.9% 净利润 553.9 722.1 980.4 1,314.2 1,718.9 净利润率 22.5% 22.9% 23.6% 24.0% 24.1% EBIT DA/营业收入 29.9% 38.2% 33.6% 33.8% 33.2% 资产负债表 EBIT /营业收入 29.7% 33.2% 30.2% 31.1% 31.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 435.3 2,124.6 3,155.2 3,602.3 4,842.1 固定资产周转天数 159 160 127 88 60 交易性金融资产 - - 2.4 0.8 1.1 流动营业资本周转天数 89 97 89 94 97 应收帐款 670.2 1,024.8 1,162.2 1,671.3 2,092.2 流动资产周转天数 244 324 401 391 383 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 88 97 95 93 95 预付帐款 28.3 66.3 43.8 102.4 95.6 存货周转天数 64 67 66 66 66 存货 448.8 726.4 801.2 1,195.3 1,434.4 总资产周转天数 508 624 660 576 518 其他流动资产 56.3 87.7 70.1 71.4 76.4 投资资本周转天数 304 343 306 251 209 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 201.5 269.7 269.7 269.7 269.7 ROE 18.2% 12.0% 14.2% 16.5% 18.4% 投资性房地产 - - - - - ROA 14.7% 10.1% 11.9% 13.9% 15.3% 固定资产 1,271.4 1,534.9 1,398.1 1,261.4 1,124.6 ROIC 32.1% 31.2% 26.5% 36.2% 40.7% 在建工程 360.4 671.1 671.1 671.1 671.1 费用率 无形资产 121.8 285.7 277.4 269.1 260.8 销售费用率 3.6% 2.7% 3.9% 3.4% 3.6% 其他非流动资产 164.8 366.5 254.9 273.4 297.3 管理费用率 10.7% 9.8% 11.2% 10.6% 10.5% 资产总额 3,758.7 7,157.6 8,106.0 9,388.1 11,165.3 财