中报业绩超预期，订单充足+新产能投放支撑全年高增长

昭衍新药（603127）公司动态点评 2019年08月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年08月12日 目前股价 53.4 总市值（亿元） 86.15 流通市值（亿元） 42.08 总股本（万股） 16,133 流通股本（万股） 7,879 12个月最高/最低 56.85/26.74 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ tanjingjie@cjws.com  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<激励计划彰显发展信心，业绩有望维持高增长>> 2019-07-30 <<Q1低基数下扣非净利润受到影响，新产能释放助力全年业绩高增长>> 2019-04-30 <<业绩稳定增长，新业务进展顺利>> 2019-03-03 中报业绩超预期，订单充足+新产能投放支撑全年高增长 ——昭衍新药（603127）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 593 830 1125 (+/-%) 45.0% 40.1% 35.5% 归母净利润 159 228 325 (+/-%) 46.6% 43.6% 42.4% 摊薄EPS 0.98 1.41 2.01 PE 55 39 27 资料来源：长城证券研究所  事件：8月12日，公司发布2019年半年报，实现营收2.01亿元，同比增长48.65%，实现归母净利润4,013.63万元，同比增长78.86%，扣非后归母净利润2,863.32万元，同比增长87.21%，基本每股收益0.25元。  业绩持续高增长，费用整体控制良好。 公司2019年上半年实现营收2.01亿元，同比增长48.65%，实现归母净利润4,013.63万元，同比增长78.86%，Q2单季实现营收1.26亿元，同比增长51.45%，实现归母净利润2,809.66万元，同比增长105.55%，业绩持续高增长态势，超越市场预期。综合毛利率50.90%，同比下降0.42个百分点，主要由于临床CRO及药物警戒业务仍处投入期，未能实现盈利；净利率19.86%，同比上升3.25个百分点，规模效应逐渐显现。 费用方面，销售费用率2.49%，同比增长0.4个百分点，主要系人工薪酬增加所致（+161%），管理费用率27.99%，同比下降5.62个百分点，主要由于营收大幅增长下管理费用增长有限，整体期间费用率29.99%，同比下降4.52个百分点，研发费用占营收比重为7.95%，同比上升0.12个百分点，费用整体控制良好。  核心业务在手订单充足，新产能投放助力业绩增长，海外业务布局加速。 公司为国内临床前安全性评价细分领域龙头，具有市场最全GLP认证，已建立近1000人专业服务团队，行业经验丰富。2019年上半年，完成专题数及在研专题数较去年同期均实现较大幅度增长，签订合同额较2018年同期增长约21%，截止报告期末，公司预收账款4.08亿元，同比增长23.56%，在手订单量约10亿元，同比增长17.6%，在手订单充足，未来业绩成长确定性强。 北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3号楼、7号楼均于2019年上半年投入使用，二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米，有效缓解公司产能瓶颈，服务通量与容量进一步提升，部分装修中的功能性实验-50%0%50%100%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07医药昭衍新药沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 室预计9月份投入使用，放射性同位素实验室预计12月投入使用，广西梧州实验动物基地已完成规划设计，并于2019年4月开工建设，重庆昭衍项目预计2019年10月开工，新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。 此外，公司加快国际化战略实施，2019年5月，公司以现金收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO公司之一Biomere，进一步完善公司在美国的市场布局，获得其优质客户资源，预计2019年下半年将完成股权交割，若实现并表将一定程度增厚公司业绩。  新业务进展顺利，有望成为公司新利润增长点。 2018年7月成立控股子公司昭衍鸣讯开拓药物警戒服务，昭衍鸣讯自主研发了一站式药物警戒管理平台iPVMAP，成立一年以来先后与不同规模类型企业，包括央企、合资企业、研发企业、上市公司等建立了药物警戒合作关系，服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等，进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系。 2018年8月成立全资子公司昭衍医药开拓临床CRO业务，目前已签约多家市级以上医院，与其共同建设药物早期临床中心，截至2019年上半年，已有2家临床I期研究中心完成了硬件、人员团队、质量体系的建设，预计年底前可以正式承接业务。 药物警戒与临床CRO业务进展顺利，有望2020年开始正式贡献利润，成为公司新的业绩增长点。  投资建议：作为国内优质的临床前安全性评价机构，公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显，在手订单充足，新产能陆续落地，为业绩快速增长提供保障，同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利，有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.98/1.41/2.01元，对应市盈率分为 55X、39X、27X，维持“推荐”评级。  风险提示：医药政策变动风险；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；在建工程进度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2018E 2019E 2020E 营业收入 301.28 408.80 592.62 830.38 1125.42 成长性 营业成本 131.76 192.05 275.75 383.41 518.74 营业收入增长 24.6% 35.7% 45.0% 40.1% 35.5% 销售费用 5.75 6.63 11.07 15.68 22.05 营业成本增长 10.0% 45.8% 43.6% 39.0% 35.3% 管理费用 77.42 76.78 103.04 134.09 159.54 营业利润增长 75.9% 33.8% 48.2% 43.6% 42.4% 研发费用 0.00 23.69 33.17 44.43 56.70 利润总额增长 53.1% 36.9% 46.1% 43.6% 42.4% 财务费用 -0.94 -3.30 -2.40 -1.46 -0.26 净利润增长 47.9% 41.7% 46.6% 43.6% 42.4% 投资净收益 1.86 8.66 8.60 8.60 8.60 盈利能力 营业利润 94.18 126.01 186.75 268.14 381.72 毛利率 56.3% 53.0% 53.5% 53.8% 53.9% 营业外收支 -0.76 1.85 0.00 0.00 0.00 销售净利率 25.4% 26.5% 26.8% 27.4% 28.8% 利润总额 93.42 127.86 186.75 268.14 381.72 ROE 13.7% 16.6% 20.5% 23.9% 26.4% 所得税 16.97 19.67 28.01 40.22 57.26 ROIC 31.0% 23.0% 38.2% 42.2% 54.6% 少数股东损益 0.00 -0.15 -0.05 -0.10 -0.18 营运效率 净利润 76.45 108.34 158.79 228.02 324.64 销售费用/营业收入 1.9% 1.6% 1.9% 1.9% 2.0% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 25.7% 18.8% 17.4% 16.1% 14.2% 流动资产 597.45 689.90 843.78 971.98 1308.33 财务费用/营业收入 0.0% 5.8% 5.6% 5.4% 5.0% 货币资金 404.62 148.69 268.23 327.63 552.42 研发费用/营业收入 -0.3% -0.8% -0.4% -0.2% 0.0% 应收账款 29.41 44.80 55.49 69.78 78.41 投资收益/营业利润 2.0% 6.9% 4.6% 3.2% 2.3% 应收票据 1.15 2.81 6.30 6.98 8.02 所得税/利润总额 18.2% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 92.24 114.56 182.36 230.49 328.08 应收账款周转率 12.39 11.02 0.00 0.00 0.00 非流动资产 343.42 451.51 582.00 783.31 937.82 存货周转率 1.68 1.86 1.86 1.86 1.86 固定资产 236.32 290.30 438.53 614.04 799.02 流动资产周转率 0.72 0.64 0.77 0.91 0.99 资产总计 940.87 1141.41 1425.78 1755.29 2246.15 总资产周转率 0.39 0.39 0.46 0.52 0.56 流动负债 311.39 409.19 567.71 717.70 932.50 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 40.7% 42.9% 45.6% 45.6% 45.2% 应付款项 12.93 20.13 37.92 47.28 61.93 流动比率 1.92 1.69 1.49 1.35 1.40 非流动负债 71.69 80.70 81.96 81.96 81.96 速动比率 1.40 0.73 0.85 0.77 0.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 383.08 489.89 649.67 799.67 1014.46 EPS 0.47 0.67 0.98 1.41 2.01 股东权益 557.79 651.52 775.76 955.28 1231.34 每股净资产 3.46 4.04 4.81 5.92 7.63 股本 81.80 114.99 161.33 161.33 161.33 每股经营现金流 0.46 -0.14 2.21 2.19 3.06 留存收益 215.14 298.83 432.20 614.57 857.99 每股经营现金/EPS 0.98 -0.21 2.25 1.55 1.52 少数股东权益 0.35 0.20 0.15