业绩超预期，新产能收获期全年有望持续高增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月30日 昭衍新药（603127.SH） 业绩超预期，新产能收获期全年有望持续高增长 事件： 2020年4月29日，公司发布2020年一季报，报告期内营业收入1.55亿元，同比+107.9%；归母净利润1915万元，同比+59.0%；扣非后归母净利润1478万元，同比+223.6%；经营性现金流金额3432万元，同比+111.2%；业绩超预期。 点评： 安评内生持续高增长，Biomere并表贡献增量。1）内生外延共同驱动收入高增长，一方面安评增长持续强劲，预计内生增长50%以上（预计2019年中新产能开展订单于Q1开始结题贡献收入，Q2有望持续体现），另一方面2019年底并表的Biomere贡献收入增量（预计Q1贡献4000万左右收入）；2）扣非增速明显高于收入增速，主要由于去年同期基数较小（2019Q1资产减值损失计提247万左右，新业务投入期成本增加较多300万左右等）与报告期内收入的大幅增长；3）归母净利润增速低于扣非增速，主要由于去年同期投资收益增加较多影响；4）由于会计政策调整，此前“预收款项”体现的合同额变化，于报告期内开始将在“合同负债”项目中体现，预计Q1新签订单情况保持良好（报告期末合同负债5.13亿元，预计相比2019年底增加1亿元左右）；5）此前我们判断2020Q1现金流明显改善得到兑现，报告期内回款增加，经营性现金流净额同比增加111.2%。 新产能进入收获期，2020年持续高增长：1）公司未完工专题成本在存货中体现，报告期末存货同比+62%，同时根据合同负债增长情况，预计报告期内新增订单增长良好，充足在手订单为后续安评增长提供保障。2）2019年6月公司小动物房翻新完成投产，2019年7月苏州1.08万平新产能投产，由于大订单结题周期6-12个月居多，预计新产能开展订单将于2020年实现快速放量，报告期内已开始兑现，驱动安评业务持续高增长。3）2019年底公司员工数量1200人左右，绝大部分为安评相关技术人员，同步产能扩张保障安评业务持续增长。4）公司计划2020年苏州地区继续装修动物房约5400平米，计划2020年启动广州、重庆地区的规划和建设，为安评的长期发展做足准备。 新业务持续拓展，长远发展值得期待：1）国际化布局：2019年12月，Biomere完成收购并表，报告期内已开始提供收入利润贡献，同时后续公司临床前研究业务的全球化布局值得期待。2）新业务拓展：布局药物警戒、临床试验服务，2019年底已有承接并开展临床试验项目，与 50 余家企业建立药物警戒合作关系，预计2019年仍有几百万元亏损，后续有望逐步实现盈亏平衡，提供长期增长点。 盈利预测预估值：考虑Biomere并表带来收入利润贡献，预计公司2020-2022年归母净利润为2.62、3.36、4.39亿元，同比增长47.0%、28.1%、30.6%，当前股价对应PE为60x、47x、36x，看好公司作为CRO行业安评细分龙头在充足在手订单与产能快速释放下的持续强劲增长与新业务拓展与国际化布局带来成长天花板的不断提高，维持“买入”评级。 风险提示：国内创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 409 639 1,000 1,301 1,691 增长率yoy（%） 35.7 56.4 56.4 30.1 30.0 归母净利润（百万元） 108 178 262 336 439 增长率yoy（%） 41.7 64.6 47.0 28.1 30.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 1.10 1.62 2.08 2.71 净资产收益率（%） 16.6 21.5 25.3 25.5 26.0 P/E（倍） 145.8 88.5 60.2 47.0 36.0 P/B（倍） 24.3 19.1 15.3 12.0 9.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 最新收盘价 97.65 总市值(百万元) 15,791.66 总股本(百万股) 161.72 其中自由流通股(%) 48.72 30日日均成交量(百万股) 2.07 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 研究助理 殷一凡 邮箱：y iny ifan@gszq.com 相关研究 1、《昭衍新药（603127.SH）：2019年业绩超预期，2020年新产能收获期有望持续高增长》2020-04-12 2、《昭衍新药（603127.SH）：2019业绩超预期，安评持续高增长》2020-01-09 3、《昭衍新药（603127.SH）：订单延迟确认业绩低于预期，全年高增长依然可期》2019-10-30 2020年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 690 641 1026 1240 1622 营业收入 409 639 1000 1301 1691 现金 149 177 414 539 701 营业成本 192 303 492 641 835 应收票据及应收账款 45 108 131 180 225 营业税金及附加 3 4 6 8 11 其他应收款 3 4 7 7 11 营业费用 7 12 20 25 33 预付账款 9 7 18 15 28 管理费用 77 95 149 194 252 存货 115 200 312 355 513 研发费用 24 40 62 78 98 其他流动资产 370 144 144 144 144 财务费用 -3 -2 -3 1 -4 非流动资产 452 777 1104 1330 1595 资产减值损失 2 -4 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 9 18 0 0 0 固定资产 290 420 692 884 1110 公允价值变动收益 0 -3 0 0 0 无形资产 48 107 115 126 139 投资净收益 9 13 29 34 40 其他非流动资产 113 250 297 320 345 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1141 1418 2130 2570 3217 营业利润 126 206 303 388 506 流动负债 409 483 989 1148 1424 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 0 11 64 302 11 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 20 44 60 75 101 利润总额 128 206 303 388 506 其他流动负债 389 428 865 770 1312 所得税 20 28 41 52 68 非流动负债 81 108 107 105 104 净利润 108 178 262 336 438 长期借款 0 9 8 7 5 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 81 99 99 99 99 归属母公司净利润 108 178 262 336 439 负债合计 490 591 1096 1253 1528 EBITDA 153 246 356 472 612 少数股东权益 0 1 1 0 -0 EPS（元） 0.67 1.10 1.62 2.08 2.71 股本 115 162 226 226 226 资本公积 246 233 168 168 168 主要财务比率 留存收益 299 445 645 882 1193 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 651 827 1034 1317 1689 成长能力 负债和股东权益 1141 1418 2130 2570 3217 营业收入(%) 35.7 56.4 56.4 30.1 30.0 营业利润(%) 33.8 63.6 46.9 28.1 30.6 归属于母公司净利润(%) 41.7 64.6 47.0 28.1 30.6 获利能力 毛利率(%) 53.0 52.6 50.8 50.7 50.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 26.5 27.9 26.2 25.8 25.9 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.6 21.5 25.3 25.5 26.0 经营活动现金流 176 148 595 220 858 ROIC (%) 14.3 18.9 21.6 19.5 24.1 净利润 108 178 262 336 438 偿债能力 折旧摊销 30 44 59 87 115 资产负债率(%) 42.9 41.7 51.4 48.8 47.5 财务费用 -3 -2 -3 1 -4 净负债比率(%) -10.8 -9.3 -25.3 -11.4 -35.8 投资损失 -9 -13 -29 -34 -40 流动比率 1.7 1.3 1.0 1.1 1.1 营运资金变动 52 -81 306 -169 348 速动比率 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -2 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -270 -102 -358 -278 -340 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 130 127 327 225 265 应收账款周转率 11.0 8.4 8.4 8.4 8.4 长期投资 -147 213 0 0 0 应付账款周转率 11.6 9.5 9.5 9.5 9.5 其他投资现金流 -286 238 -31 -52 -75 每股指标（元） 筹资活动现金流 -15 -15 -53 -56 -64 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.10 1.62 2.08 2.71 短期借款 0 11 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.09 0.92 3.68 1.36 5.30 长期借款 0 9 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 4.03 5.11 6.39 8.14 10.44 普通股增加 33 47 65 0 0 估值比率 资本公积增加 -15 -13 -65 0 0 P/E 145.8 88.5 60.2 47.0 36.0 其他筹资现金流 -33 -70 -52 -54 -63 P/B 24.2 19.1 15.3 12.0 9.3 现金净增加额 -106 28 184 -113 454 EV/EBITDA 143.2 89.2 61.0 46.3 34.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 9ZuZsPrQoRbRcMaQoMoOtRnNjMnNmRkPrRnM9PmNuMNZpNrOMYnQoQ 2020年04月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其