Q3业绩稳健增长，现金流显著改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月27日 中国建筑（601668.SH） Q3业绩稳健增长，现金流显著改善 Q3业绩稳健增长，较19年同期复合增速12%。2021Q1-3公司实现营业收入13370亿元，同比增长24.3%（较19年同期复合增速17.2%）；实现归母净利润378 亿元，同比增长21.5%（较19同期复合增速12.3%），扣非归母净利润增长23%（较19同期复合增速14.0%），营收业绩均实现复合双位数增长，符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营收4047/5320/4003亿元，同增53.4%/14.6%/15.1%（较19年复合增速分别为16.6%/17.1%/17.9%）；分别实现归母净利润110/146/122亿元，同增45.5%/19.2%/7.9%（较19年复合增速分别为11.5%/13.0%/12.3%）。三季度业绩放缓主要因去年同期基数抬升，从两年复合增速来看实现稳健增长。分业务看，前三季度公司房建/基建/地产分别实现收入8099/2909/2187亿元，同比分别增长19.7%/22%/37.9%，三大业务继续保持较快增速。 毛利率平稳，费用率控制较好，现金流显著改善。Q1-3综合毛利率为10.49%，较去年同期小幅下降0.06个pct，其中房建/基建/地产/设计业务毛利率分别为6.9%/9.2%/23.3%/19.3%，YoY+0.6/+0.4/-3.5/+3.0个pct，毛利率小幅下滑主要受到地产业务影响。期间费用率4.26%，与去年同期基本持平，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.02/-0.10/+0.28/-0.18个pct。资产（含信用）减值损失较上年增加12.3亿元。净利率小幅下滑0.06个pct至2.83%。2021Q1-3公司经营性现金流净流出434亿元，较去年同期流出大幅收窄约451亿元，主要因公司持续强化现金流管控力度，同时建立现金流与薪酬挂钩的激励约束机制，建筑主业及房地产业务现金流出均同比减少。收现比/付现比为111%/114%，同比-3/-11个pct。 9月新签合同稳健增长，地产销售有所放缓。公司2021年1-9月新签建筑业合同额21523亿元，同增10.3%，与1-8月基本持平；9月单月新签合同2728亿元，同比增长6.8%，较8月单月加速11.9个pct。分业务板块看，1-9月房建新签合同额16332亿元，同增5.5%，较上月加速0.9个pct；基建新签合同额5101亿元，同增29.9%，较上月放缓7个pct。分区域来看，1-9月境内/境外新签合同分别同比+12.4%/-21.8%，较上月变动-1.1/+8.3个pct。1-9月份公司地产业务合约销售额3006亿元，同比增长8.3%，较上月放缓6.2个pct，其中9月单月合约销售额271亿元，同比下滑30.2%。截至9月末，公司在手土地储备为11599万平米，是2020年销售面积的5倍，土地储备十分充裕。 地产链短期预期有望见底，“竞品质”新趋势下龙头市占率有望提升。根据新华社报道，近期刘鹤副总理在2021金融街论坛年会上表示“目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变”。我们认为监管要求房地产平稳发展态度明确坚决、相关应对工具充足，恒大事件属于个案，且相关风险不会继续蔓延。短期来看，产业链相关房建企业大面积坏账风险降低，经营预期有望见底，估值有望修复。中长期来看，房地产税征收试点稳步推进，预计地产投资总量中枢将下移，地产投资将由“高周转”逐步迈入“竞品质”时代，提质增效的建筑工业化、绿色化、信息化有望加速发展。公司作为央企龙头，财务稳健，融资具备极强优势，同时在建筑工业化、信息化，以及建筑“零碳”光储直柔技术等科技方面走在行业前列，显著受益“竞品质”新趋势，市占率有望持续提升。 投资建议：预测公司2021-2023年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，对应EPS分别为1.18/1.29/1.40元，当前股价对应PE分别为3.9/3.6/3.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：部分房地产企业信用风险冲击、房地产调控风险、项目执行进度滞后。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,419,837 1,615,023 1,832,989 2,032,663 2,225,972 增长率yoy（%） 18.4 13.7 13.5 10.9 9.5 归母净利润（百万元） 41,881 44,944 49,546 54,050 58,700 增长率yoy（%） 9.5 7.3 10.2 9.1 8.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.07 1.18 1.29 1.40 净资产收益率（%） 12.6 12.3 12.1 11.8 11.5 P/E（倍） 4.7 4.3 3.9 3.6 3.3 P/B（倍） 0.8 0.7 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 房屋建设 前次评级 买入 10月26日收盘价(元) 4.66 总市值(百万元) 195,478.46 总股本(百万股) 41,948.17 其中自由流通股(%) 96.89 30日日均成交量(百万股) 267.07 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q2业绩处预告中值，稳增长预期提升有望促估值修复》2021-08-28 2、《中国建筑（601668.SH）：龙头超低估值性价比突显，地产预期改善估值有望修复》2021-08-16 3、《中国建筑（601668.SH）：上半年业绩预告略超预期，6月新签订单明显加速》2021-07-12 -14%-7%0%7%14%21%27%2020-102021-022021-062021-10中国建筑沪深300 2021年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1461506 1577630 1800964 1880428 2142789 营业收入 1419837 1615023 1832989 2032663 2225972 现金 292441 295857 274948 304899 333896 营业成本 1262226 1440132 1635289 1813785 1986901 应收票据及应收账款 180880 192431 249253 258913 297580 营业税金及附加 17220 15896 18330 20327 22260 其他应收款 53187 54627 67737 67956 80642 营业费用 4331 5522 5875 6463 7153 预付账款 55085 42243 68220 54277 79870 管理费用 27685 28983 34318 37267 41243 存货 578918 675125 811501 852522 995757 研发费用 17290 25523 27495 31710 34280 其他流动资产 300996 317346 329305 341861 355045 财务费用 7912 7798 8695 10035 10462 非流动资产 572946 614544 646703 677368 706771 资产减值损失 73 -328 5499 6098 6678 长期投资 74917 86439 102123 118382 134777 其他收益 302 613 0 0 0 固定资产 37554 39127 44277 49126 53412 公允价值变动收益 -485 51 -316 -280 -257 无形资产 16409 22559 24467 26193 28517 投资净收益 4213 6152 5105 5279 5187 其他非流动资产 444065 466419 475836 483668 490065 资产处置收益 131 166 0 0 0 资产总计 2034452 2192174 2447668 2557796 2849560 营业利润 83795 94482 102278 111978 121925 流动负债 1145728 1196015 1352520 1369463 1571981 营业外收入 1294 809 941 913 989 短期借款 28498 29317 78053 116849 150000 营业外支出 3621 1000 1364 1618 1901 应付票据及应付账款 500160 507653 627965 581225 700646 利润总额 81468 94291 101854 111273 121013 其他流动负债 617069 659045 646502 671389 721335 所得税 18263 23340 23639 25948 28347 非流动负债 386889 419064 448847 464920 469508 净利润 63205 70950 78215 85325 92666 长期借款 347397 381680 411463 427535 432124 少数股东损益 21324 26006 28669 31275 33966 其他非流动负债 39492 37384 37384 37384 37384 归属母公司净利润 41881 44944 49546 54050 58700 负债合计 1532617 1615079 1801367 1834383 2041489 EBITDA 104679 119228 117146 131687 145133 少数股东权益 224638 276674 305343 336618 370583 EPS（元） 1.00 1.07 1.18 1.29 1.40 股本 41976 41965 41965 41965 41965 资本公积 12028 10266 10266 10266 10266 主要财务比率 留存收益 205258 242055 305289 374363 449240 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 277198 300421 340958 386796 437488 成长能力 负债和股东权益 2034452 2192174 2447668 2557796 2849560 营业收入(%) 18.4 13.7 13.5 10.9 9.5 营业利润(%) 16.9 12.8 8.3 9.5 8.9 归属于母公司净利润(%) 9.5 7.3 10.2 9.1 8.6 获利能力 毛利率(%) 11.1 10.8 10.8