贵金属周报： 就业好转前，滞胀逻辑会继续
混沌天成研究院 宏观组 联系人：赵旭初 ：15611668355 ：zhaoxc@chaosqh.com 从业资格号：F3066629 就业好转前，滞胀逻辑会继续 核心观点： 贵金属方面，债务上限的问题暂时倒是告一段落了，两党暂时达成了阶段性的妥协协议，相应的矛盾被推迟到12月份了，那么接下来两个月，行情的主线又是回到美联储的货币政策上。 通胀问题愈演愈烈，激发起美联储提前加息的预期只是迟早的事情；现在就是看就业恢复的速度怎么样了；抛开短期的波动，如果把视角放在半年尺度的话，那贵金属肯定还没跌完。提前加息预期开始演绎的时候会是贵金属下一波流畅下跌来临的时候。 所以长线操作，完全可以安心的拿着空单；至于短线操作，我们之前建议可以考虑短多押注一把债务上限的发酵，现在来看，也没啥机会；倒是非农再次严重不及预期，那么短线操作者，在就业好转之前，市场的滞胀逻辑难以证伪之际，是可以博一把贵金属的反弹的。 这个滞胀交易的对应逻辑是，供应问题（劳动力短缺，运费高企、能源短缺）严重，就业不好；所以起码在下次良好的非农出现之前，滞胀的逻辑都会有交易机会。 策略建议： 就业数据好转之前短多，非农前两天布空，非农要是再次超预期拉跨那就砍掉反手做多 风险提示： 美国疫情再失控，美债违约风险发酵 求真 细节 科技 无界 2021年10月23日 贵金属周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 名义利率 通胀的走高，引发了市场对于国债的抛售，10Y国债收益率再度上行至1.6%以上。 图表1：ECRI增长年率与美债收益率 图表 2：纽约联储经济景气指数与美债收益率 00.511.522.533.5-50-40-30-20-100102030美国:ECRI领先指标:增长年率美国:国债收益率:10年 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 图表3：制造业PMI与美债收益率 图表 4：美债长短利差 0.511.522.533.544.53540455055606570%美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:国债收益率:10年:周 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 流动性泛滥情况仍然比较重，隔夜逆回购的使用规模仍然维持在每天一万多亿左右的市场规模，即便是Taper恐怕也缓解不了这个局面，除非财政加速发债或者美联储强力Taper。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表5：隔夜逆回购规模 图表 6：美国利率走廊 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 联邦利率期货市场显示，市场已经在计价22年底加息的事情，除非看到持续超预期的就业数据，不然这个预期其实短期内再上冲的意义不大了。 图表7：加息预期 图表 8：加息预期与黄金价格 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 两党暂时对债务上限达成了妥协，拖延至了12月份了结，市场定价的1年内美债违约的CDS价格短期内有所回落，但仍然维持在高位。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表9：1年内违约的CDS价格 图表 10：美国国债总量 4000900014000190002400029000340001993-04-011994-05-011995-06-011996-07-011997-08-011998-09-011999-10-012000-11-012001-12-012003-01-012004-02-012005-03-012006-04-012007-05-012008-06-012009-07-012010-08-012011-09-012012-10-012013-11-012014-12-012016-01-012017-02-012018-03-012019-04-012020-05-012021-06-01十亿美元国债总额与债务上限国债总额美国:联邦债务法定上限:周 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 只有看到持续好转的就业数据，才会有提前加息预期的发酵，而9月份的非农又拉垮了，那么接下来一个月难有更强的紧缩预期出现了。 图表11：美国职位空缺率与失业率 图表 12：非农就业总数与职位数 02468101214160123456782000-062001-042002-022002-122003-102004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-04%%美国:职位空缺率:非农:总计:季调:美国:失业率:季调:右轴 0200040006000800010000120001300001350001400001450001500001550001600002007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-06千人千人美国:非农就业人数:总计:季调美国:职位空缺数:非农:总计:季调:右轴 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表13：美国企业破产情况 图表 14：银行信贷违约情况 02468101214161980-051981-101983-031984-081986-011987-061988-111990-041991-091993-021994-071995-121997-051998-102000-032001-082003-012004-062005-112007-042008-092010-022011-072012-122014-052015-102017-032018-082020-012021-06美国:拖欠率:所有银行:贷款和租赁总额:季调美国:失业率:季调 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 通胀预期 全球的能源价格都在上涨，原油也不例外，通胀是暂时的这个观点，继续面临着挑战。 图表 15：原油价格与美国通胀预期 图表 16：CPI还有租金作为支撑 -25-20-15-10-50510152025-10123452002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-07%%美国:CPI:住房租金:季调:同比美国:房价指数同比:+15月:右轴 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 无论是站在两年还是三年的视角，通胀早就已经达标了，能源继续这么涨下去，美联储面临的压力会越来越大。 图表 17：美国各期限通胀预期 图表 18：核心PCE与联储合意中枢水平 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 19：通胀水平 图表 20：核心通胀水平 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09美国通胀水平CPI同比%PCE同比% 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07美国通胀水平核心CPI同比%,右轴核心PCE同比% 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、其他数据监控 美元再度创下年内新高，美国的紧缩和经济过热才刚刚开始，等提前加息预期发酵，美元冲向100不是没有可能。 图表21：国内白银库存 图表 22：Comex库存 01000000200000030000004000
