贵金属周报：滞胀风险继续增强 贵金属继续战略性多配

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 华泰期货|贵金属周报 2021-12-27 滞胀风险继续增强 贵金属继续战略性多配 宏观面 上周虽然重要经济数据并不密集，不过可以发现，在此前一周美联储利率决议之后，虽然结果明显偏向鹰派，但是美债收益率以及美元均未呈现出明显的涨势。而随着欧洲地区电价飙涨所引发的部分原料端企业被迫停产的情况，也使得市场通胀预期再度走高。叠加原油价格的反弹，市场对于未来通胀居高不下的担忧愈发强烈。而倘若是由于成本端上抬所导致的通胀水平的走高实则很难通过货币政策的收紧而立刻得到抑制，反倒有可能引发滞胀的情况，加之当下新冠疫情的影响似乎又正有愈发严重之趋势，因此在这样的背景下，仍然建议关注贵金属的战略性多配机会。 基本面 上周（12月24日当周），黄金T+d合计成交量为69,772千克，较此前一周下降31.63%。白银T+d累计成交则为8,371,692千克，较此前一周下降32.02%。上周上期所黄金仓单为3,891千克，较此前一周下降1,263千克。白银仓单则是出现了3,077千克的上涨至2,256,425千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降233,729.70盎司至33,844,673.97盎司，而Comex白银库存则是出现了2,333,741.28盎司的上涨至356,455,474.01盎司。 在贵金属ETF方面，上周（12月24日当周）黄金SPDR ETF出现了4.94吨的下降至973.63吨，而白银SLV ETF持仓出现了10.73吨的上涨至16,723.76吨。不过就已知贵金属ETF持仓而言，目前总持仓仍处于相对高位。 上周沪深300指数较前一周下降0.55%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降0.40%。在光伏经理人方面，截止2021年12月20日（最新）数据，报172.09，较此前一期下降3.94%。 操作建议 黄金：谨慎看多 白银：谨慎看多 金银比：逢低做多 套利：多内盘 空外盘 风险点 央行货币政策态度导向改变 华泰期货|贵金属周报 2021-12-27 2 / 9 宏观面解析 12.24日当周重要宏观事件回顾与解析 上周虽然重要经济数据并不密集，不过可以发现，在此前一周美联储利率决议之后，虽然结果明显偏向鹰派，但是美债收益率以及美元均未呈现出明显的涨势。而随着欧洲地区电价飙涨所引发的部分原料端企业被迫停产的情况，也使得市场通胀预期再度走高。叠加原油价格的反弹，市场对于未来通胀居高不下的担忧愈发强烈。而倘若是由于成本端上抬所导致的通胀水平的走高实则很难通过货币政策的收紧而立刻得到抑制，反倒有可能引发滞胀的情况，加之当下新冠疫情的影响似乎又正有愈发严重之趋势，因此在这样的背景下，仍然建议关注贵金属的战略性多配机会。 国债利率监控 上周（12月24日当周），1年期美债收益率收于0.31%，较前一周上涨4BP。而10年期美债收益率上涨9BP至1.50%。在欧洲方面，目前20年期与30年期公债收益率均从此前长时间的负值恢复到正值。 就欧美利差而言，1年期公债利差方面，上周收于1.0500%，较此前一周上涨3BP。10年期公债利差1.7785%，较此前一周上涨1BP。 此外，上周Breakeven inflation rate（通常用于反应市场对于通货膨胀之预期）较前一周上涨9BP至2.47%。但就TIPS债券本身而言，所有期限债券均再度进入了负利率的状态。 图 1： 美国国债利率 单位：% 图 2： 欧洲公债利率 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 012342017/12/232019/12/232021/12/23美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:3年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:20年-10122017/12/232019/12/232021/12/23欧元区:公债收益率:1年欧元区:公债收益率:3年欧元区:公债收益率:5年欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:20年欧元区:公债收益率:30年 华泰期货|贵金属周报 2021-12-27 3 / 9 图 3： 欧美利差（1年） 单位：% 图 4： 欧美利差（10年） 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 5： TIPS收益率 单位：% 图 6： Breakeven inflation rate 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 12月27日至12月31日重要数据与事件汇总展望 本周由于圣诞假期，重要数据相对较少，重点关注美国方面与房地产相关的数据以及中国方面官方制造业PMI数据。 表格 1：12月27日至12月31日重要经济数据汇总 日期 北京时间 国家、地区 数据 12月27日 23:30 美国 美国12月达拉斯联储商业活动指数 -1012342017/12/232019/12/232021/12/23欧美利差（美-欧）美国:国债收益率:1年欧元区:公债收益率:1年-20242017/12/232019/12/232021/12/2310年期欧美利差（美-欧）欧元区:公债收益率:10年美国:国债收益率:10年-3-2-10122017/12/232019/12/232021/12/23美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):20年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):30年-2-1012342017/12/232019/12/232021/12/23breakeven inflation rate美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:10年 华泰期货|贵金属周报 2021-12-27 4 / 9 12月28日 07:30 日本 日本11月失业率 12月28日 22:00 美国 美国10月FHFA房价指数月率 12月28日 22:00 美国 美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率 12月28日 23:00 美国 美国12月里奇蒙德联储制造业指数 12月29日 21:30 美国 美国11月批发销售月率 12月29日 23:00 美国 美国11月成屋签约销售指数月率 12月30日 22:45 美国 美国12月芝加哥PMI 12月31日 09:00 中国 中国12月官方制造业PMI 资料来源： 金十数据 华泰期货研究院 表格 2：12月27日至12月31日重要数据日历 日期 北京时间 相关国家、 地区 事件 12月27日 07:50 日本 日本央行公布12月货币政策会议审议委员意见摘要 12月30日 17:00 欧元区 欧洲央行公布经济公报 资料来源： 金十数据 华泰期货研究院 金银CFTC持仓情况跟踪 截止2021年12月14日数据（目前最新）黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据下降6.81%至202,401张。而在白银方面，多头净持仓则是出现了26.31%的下降至21,984张。 华泰期货|贵金属周报 2021-12-27 5 / 9 图 7： 黄金CFTC持仓情况 单位：张 图 8： 白银CFTC持仓情况 单位