贵金属周报：滞胀数据引衰退担忧，黄金长牛逻辑增厚

股票研究 2024.04.27 滞胀数据引衰退担忧，黄金长牛逻辑增厚 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美国1季度实际GDP年化季率初值为1.6%，低于预期和前值，虽然“核心GDP”显示经济韧性，但消费有所放缓，通胀依旧高企，市场的滞胀担忧开始显露。美联储或维持高利率水平较长时间，缩表进程持续，居民、企业和银行端风险或日益凸显，交易危机暴露下，贵金属主升将延续。 摘要： 周期研判：美国1季度实际GDP年化季率初值为1.6%，低于预期2.4%，前值3.4%，其中私人库存投资拖累经济增速0.35pct，商品和 证 服务净出口拖累0.86pct，个人实际消费支出增长较23年4季度收窄0.8pct至2.5%。“核心GDP”虽显示美国经济韧性，但消费有所放缓，且4月密歇根大学消费者信心指数降低至77.2、低于预期。同时3月核心PCE同比为2.8%、高于预期，通胀粘性较大，市场的 滞胀担忧开始显露。据芝商所，市场预期美联储2024年降息大概率 券于9月开启，降息次数降至1次。美国高利率环境持续时间较长，研而缩表进程尚未结束，居民、企业和银行端风险或日益凸显，交易危究机暴露下，贵金属主升延续。此外，全球地缘政治动荡格局持续，4报月27日，据乌克兰和军方发布的消息，俄罗斯对乌克兰发动了新一告轮的导弹袭击，且中东局势依旧紧张，避险情绪或助力金价上行。 黄金：美滞胀担忧下，高利率维持或激化危机暴露，金价长牛可期。价格：本周SHFE金下跌2.31%至554.58元/克、COMEX金、伦敦 金现分别下跌2.66%、2.27%至2,349.60美元/盎司、2,337.65美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加1.14吨至548吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.10万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加0.93万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国3月末黄金储备为7274万 盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银下跌3.15%至7,173元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌5.54%、5.23%至27.52美元/盎司、27.18美元/盎司。库存：SHFE银库存为848吨，较上周减少106.97吨，金交所银库存为1,490吨，COMEX银库存较上周增加82.05吨至9,145吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.60万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加1234.12万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领 域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《地缘政治升级，金价主升延续》 2024.04.19 0426收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 554.58 -2.31% COMEX黄金 2,349.60 -2.66% 伦敦金现 2,337.65 -2.27% SHFE白银 7,173.00 -3.15% COMEX白银 27.52 -5.54% 伦敦银现 27.18 -5.23% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：滞胀担忧再起，金价主升将延续7 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价上涨4 表2：黄金累库、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌1.74%4 图2：湖南黄金周度涨幅最大，为10.31%4 图3：美国3月CPI同比+3.50%，PCE同比+2.71%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.24%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数降至106.085 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%5 图8：3月份中国PMI为50.8%、美国制造业PMI为50.305 图9：3月美国新增非农就业人口30.3万人，失业率为3.80%6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升6 图11：金银比为856 图12：金铜比为511，金油比为286 图13：COMEX金跌2.66%，SHFE金跌2.31%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为6.007 图15：本周金总库存增加1.14吨7 图16：3月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加0.10万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加0.93万盎司7 图19：COMEX银跌5.54%，SHFE银跌3.15%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.408 图21：3月国内白银产量为1554.57吨8 图22：本周银总库存减少约24.92吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.60万张8 图24：SLV持仓量约增加1234.12万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国1季度实际GDP年化季率初值为1.6%，低于预期2.4%，前值3.4%，其中私人库存投资拖累经济增速0.35pct，商品和服务净出口拖累0.86pct，个人实际消费支出增长较23年4季度收窄0.8pct至2.5%。 “核心GDP”虽显示美国经济韧性，但消费有所放缓，且4月密歇根大学消费者信心指数降低至77.2、低于预期。同时3月核心PCE同比为2.8%、高于预期，通胀粘性较大，市场的滞胀担忧开始显露。据芝商所，市场预期美联储2024年降息大概率于9月开启，降息次数降至1次。美国高利率环境持续时间较长，而缩表进程尚未结束，居民、企业和银行端风险或日益凸显，交易危机暴露下，贵金属主升延续。此外，全球地缘政治动荡格局持续，4月27日，据乌克兰和军方发布的消息，俄罗斯对乌克兰发动了新一轮的导弹袭击，且中东局势依旧紧张，避险情绪或助力金价上行。 黄金：美滞胀担忧下，高利率维持或激化危机暴露，金价长牛可期。价格：本周SHFE金下跌2.31%至554.58元/克、COMEX金、伦敦金现分别下跌2.66%、2.27%至2,349.60美元/盎司、2,337.65美元/盎司。库存： SHFE金库存与上周持平为3吨，COMEX金库存较上周增加1.14吨至548吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.10万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加0.93万盎司。央行购金：据外汇管理 局数据，我国3月末黄金储备为7274万盎司，环比增加16万盎司，已连续十七个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或偏强运行。价格：本周SHFE银下跌3.15%至7,173元/千克；COMEX银、伦敦银现分别下跌5.54%、5.23%至27.52美元/盎司、27.18美元/盎司。库存：SHFE银库存为848吨，较上周减少106.97吨，金交所银库存为1,490吨，COMEX银库存较上周 增加82.05吨至9,145吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.60万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加1234.12万盎司。制造业景气度：3月份，我国制造业PMI为50.80%，环比增加1.7%，未 来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌1.74%图2：湖南黄金周度涨幅最大，为10.31% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价上涨 金价 单位 2024/4/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 554.58 -2.31% 5.60% 15.20% COMEX黄金 美元/盎司 2,349.60 -2.66% 4.97% 13.41% 伦敦金现 美元/盎司 2,337.65 -2.27% 4.71% 13.33% 银价 单位 2024/4/26 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 7,173.00 -3.15% 11.66% 19.31% COMEX银 美元/盎司 27.52 -5.54% 10.43% 14.24% 伦敦银现 美元/盎司 27.18 -5.23% 8.92% 14.28% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年4月26日 表2：黄金累库、白银去库 黄金 单位 2024/4/26 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 -0.03 0.00 COMEX黄金 吨 548 1.14 -0.96 -75.22 银 单位 2024/4/26 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 848 -106.97 -185.09 -340.41 金交所银 吨 1,490 0.00 -51.24 44.30 COMEX银 吨 9,145 82.05 195.31 502.23 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年4月26日 4.宏观数据跟踪 图3：美国3月CPI/PCE同比+3.50%/+2.71%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.24% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数降至106.08 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放100亿，LPR为3.45%图8：3月份中国PMI为50.8%、美国制造业PMI 为50.30 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：3月美国新增非农就业人口30.3万人，失 业率为3.80% 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债上升 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为85图12：金铜比为511，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：滞胀担忧再起，金价主升将延续 图13：COMEX金跌2.66%，SHFE金跌2.31%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为6.00 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加1.14吨图16：3月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加0.10万张图18：SPDR黄金持仓量增加0.93万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银或偏强运行 图19：COMEX银跌5.54%，SHFE银跌3.15%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.40 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：3月国内白银产量为1554.57吨图22：本周银总库存减少约24.92吨 数据来