动态点评：聚焦主业，剥离云创，投资收益约增2.84亿

[Table_Title] 永辉超市（601933）动态点评 聚焦主业，剥离云创，投资收益约增2.84亿 2018 年 12 月 05 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 12月4日，公司发布公告，以3.94亿元的价格将永辉云创科技有限公司20%的股权转让予公司股东张轩宁，本次转让后，张轩宁先生持有永辉云创股权由9.6%增至29.6%，成为永辉云创第一大股东。永辉超市对云创持股比例由46.6%降为26.6%，为永辉云创第二大股东。同日，公司发布公告，张轩松先生和张轩宁先生签署协议解除一致行动人，董事会设轮值董事长。此外，公司拟以35.31亿元，受让大连一方集团持有的万达商管1.5%的股份。 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 70247.19 流通市值（百万元) 58543.42 52周最高/最低（元） 12.32/6.68 52周最高/最低（PE） 60.88/36.90 52周最高/最低（PB） 5.54/3.36 52周涨幅（%） -19.08 52周换手率（%） 187.46 [Table_Report] 相关研究 《彩食鲜获9.5亿增资，生鲜B2B低调发力》 2018.11.28 《区块链技术赋能食品安全,推进“科技永辉”建设》 2018.11.06 《云超版块稳步增长，短期三费承压》 2018.08.20 《营收增速维持高位，短期费用有所上升》 2018.07.16 《门店扩张超额完成任务，四大版块协同发力》 2018.04.02 -24.25%-14.30%-4.36%5.58%15.53%25.47%12/42/44/46/48/410/412/4永辉超市沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商贸零售 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 永辉超市（601933）动态点评 【评论】 将云创剥离，有利于减轻上市公司负担。“云创”版块主要为公司孵化的新型业态“超级物种”和“永辉生活”，在社零总额增速换挡，居民消费有所疲软的背景下，新业态的培育和商业模型的跑通更需要时间和经验的积累。1-9月云创归母净利润为-6.17亿元，对上市公司业绩造成一定压力。而将云创独立出上市公司体外以后，公司对云创的长期股权投资由成本法转为权益法，经初步测算，该交易将在公司合并报表层面确认2.84亿左右投资收益。 出售云创后，公司仍将继续在新零售格局下进行探索与创新。公司于两年前开始加速新零售的探索，截至2018年三季末已开设约422家永辉生活店和56家超级物种店，积累了较为丰富的新业态运营经验，公司2018年上半年到家业务销售占比2%左右，比去年翻了一番。未来公司在做深做强主业“到店”业务以外，仍会加大力度强化和提升“到家”能力。根据同日发布的董事会工作报告，公司至2020年的战略构想仍会聚焦主业，成为中国零售业线下前三强，线上线下双轨发展，在食品供应链、共享平台和业务流程优化上大力推进。 入股万达商管，拓展优质物业。公司擅长通过资本纽带，合纵连横，与各大供应商、零售企业结成利益联合体，纵向打造垂直产业链，降低采购成本，横向扩张物流体系与区域业务合作，加快门店扩张进程。此次入股万达商管，有利于公司占据开店优质阵地，缩短项目前期准备和培育期。 公司作为全国性生鲜超市龙头企业，未来将进一步通过直营或并购方式快速扩张门店，生鲜供应链的打造有利于提升毛利率。剥离云创，增加约3亿投资收益，上调预测后，预计公司18/19/20年营收714.14/ 801.67/ 896.41亿元，归母净利润19.78/23.77/29.26亿元，EPS 0.21/0.25/0.31元,对应PE 35.52/29.55/24.01倍，维持“买入”评级。 【风险提示】 宏观经济下行风险； 租金、费用等上涨风险； 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 58591.34 71413.54 80166.54 89641.08 增长率（%） 19.01 21.88 12.26 11.82 EBITDA（百万元） 3025.95 2871.52 3316.97 3921.43 归母净利润（百万元） 1816.79 1977.81 2377.35 2925.70 增长率（%） 46.28 8.86 20.20 23.07 EPS（元/股） 0.19 0.21 0.25 0.31 市盈率（P/E） 38.67 35.52 29.55 24.01 市净率（P/B） 3.51 3.41 3.24 3.02 EV/EBITDA 21.69 22.36 18.33 15.21 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 永辉超市（601933）动态点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。