双控提升需求，技术驱动成长

鲁阳节能是一家专注于陶瓷纤维和岩棉两大类产品的公司，实际控制人为全球第二大陶瓷纤维企业。公司通过合作公司获得了其陶瓷棉毯技术授权并引进除尘滤管技术，并不断通过研发投入拉大与同行的产品差异。自上市以来，公司收入和利润增速稳定。2021年以来，受小产能退出、销售战略调整、产品提价因素影响，公司业绩增速加快，前三季度归母净利润增速为70-90%。双控政策提升需求，集中度有望提升。陶瓷纤维具有质量轻、导热系数低等优点，比传统重质耐火材料节约能源消耗20-40%，2020年产量增速高于行业平均增速3.67个百分点。耐火材料的下游主要是钢铁、石化、有色等高耗能行业，双控政策和碳交易的推行将会提升对耐火材料需求。2021年以来，受能耗双控及能源成本增加影响，小产能逐步退出，未来行业集中度提升将是大概率事件。扩产满足需求，积极拓展新领域。公司通过技改扩产，技改完成后陶瓷纤维产能增至42万吨，并带动生产成本的下降。为了满足需求，公司启动内蒙古一期扩建项目，陶瓷纤维产能增至46万吨。石化行业在公司收入占比30%，行业高资本开支将带动陶瓷纤维新建和维保需求，公司也积极拓展有色、交通等新领域。公司注重回馈投资者，累积股息支付率45.69%，2020年股息率10.82%、位列建材行业首位。预计公司2021-2023年EPS 1.04/1.22/1.42元，对应PE 24/20/17倍。基于行业需求、公司业绩、股息率等因素，给予公司2022年25倍目标市盈率。采用市盈率相对估值法，给予公司未来6-12个月目标价30.50元，首次覆盖给予“买入”评级。风险因素：成本增加；回款风险；电力紧张。

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