21Q3归母净利润同比+258.05%，盈利能力持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 21Q3归母净利润同比+258.05%，盈利能力持续提升 ■事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入（42.48亿元，+38.32%），归母净利润（9.56亿元，+166.56%）；单三季度实现收入（14.31亿元，+36.81%），归母净利润（4.40亿元，+258.05%）。 ■新型电子元器件业务保持高增长，盈利能力持续提升 受益公司紧抓新型电子元器件板块下游高可靠用户需求增长，产品销售同比大幅提升，带动公司前三季度收入利润均实现快速增长，分季度看，公司Q1-Q3归母净利润分别为2.47、2.69及4.40亿元，同比增速分别为122.90%、115.16%（若将Q2减值计提加回则实际增速更高）及258.05%，呈现不断向好态势。我们认为，公司作为军工电子元器件平台型企业，随着自身产能的拓充及产业链配套能力同步提升，叠加下游需求的释放，公司新型电子元器件业务有望保持高质及高速增长，带动公司整体业绩持续提升。 三季度毛利率净利率持续提升。21Q3毛利率同比提升11.42pct至61.43%，环比Q2提升2.21pct，预计主要因公司产品结构调整，持续聚焦高附加值产品，新型电子元器件产品销售不断增加；此外，考虑到20Q3信用减值计提0.86亿元，而21Q3冲回0.02亿元，带动Q3净利率同比提升19.47pct至31%。 资产负债印证需求高度景气，经营性现金流改善明显。公司存货及预付账款分别较期初增加46.39%及105.15%，反映下游需求旺盛，采购原材料预付款增加以及产品生产规模增长，同时公司合同负债较期初增加460.20%，主要因销售产品预收货款大幅增长，进一步印证下游需求的高景气度；此外公司前三季度经营性现金流同比增加220.66%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付现金净额同比增加12.26亿元所致。 ■加速向高端芯片转型，打造我国军用IGBT核心供应商 公司目前持有成都森未科技20%股权，其IGBT产品可对标英飞凌，并已实现小批量量产及销售。森未科技产品均采用第六代或第七代IGBT相关技术，已实现第六代产品国产化，其中650V/50A和1200V/100A产品已实现小批量量产和销售。森未已经掌握全球IGBT产品市场上普遍采用的“沟槽栅+场截止技术”主流技术，通过国内工艺代工验证，通过与英飞凌公司同类产品进行对比测试和实际工况下的性能对比，结果表明其系列产品性能可完全对标德国英飞凌产品。当前我国IGBT芯片制造行业仍以国际半导体巨头公司为主，特种领域自主可控及国产替代刚性需求强烈，预计公司IGBT业务发展前景或将持续向好。 关注公司后续在IGBT领域进展。公司作为我国军用领域IGBT核心供应商，已成功研制多款IGBT芯片，并完成国内首个IGBT特种行业标准编制，IGBTTable_Tit le 2021年10月24日 振华科技（000733.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 145元 股价（2021-10-22） 104.98元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 54,044.29 流通市值（百万元） 54,044.29 总股本（百万股） 514.81 流通股本（百万股） 514.81 12个月价格区间 39.80/114.83元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 16.99 35.13 135.09 绝对收益 15.41 32.89 144.73 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 振华科技：21H1归母净利润同比+118.79%，21H2有望继续提速/温肇东 2021-08-28 振华科技：新型电子元器件业务高速增长，公司整体经营效益快速提升/冯福章 2021-04-30 振华科技：2020年归母净利润同比增长75%-105%，超市场预期/冯福章 2021-01-27 振华科技：Q3归母净利润同比增长120.72%，新型电子元器件业务持续向好/冯福章 2020-10-28 振华科技：新型电子元器件业务持续向好，上半年同比增长44.77%/冯福章 2020-08-27 -9%15%39%63%87%111 %135 %159 %202 0-10202 1-02202 1-06振华科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 模块已配套多家用户。考虑公司拥有领先的产品技术布局，并依托中国电子集团渠道优势，或可占据军工市场较高的份额，持续关注公司后续在IGBT领域的布局进展，或将打造新业绩增长点。 ■投资建议：公司聚焦军工电子元器件业务，将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长，仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值，而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快，上调公司业绩预测，预计2021-2022年公司归母净利润分别为13.96、18.24亿元，对应PE分别为39、30倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,668.3 3,949.7 5,353.9 6,810.1 8,520.1 净利润 297.6 605.6 1,395.8 1,824.1 2,342.3 每股收益(元) 0.58 1.18 2.71 3.54 4.55 每股净资产(元) 10.45 11.60 13.96 17.07 21.12 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 181.6 89.2 38.7 29.6 23.1 市净率(倍) 10.0 9.1 7.5 6.1 5.0 净利润率 8.1% 15.3% 26.1% 26.8% 27.5% 净资产收益率 5.5% 10.1% 19.4% 20.8% 21.5% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 6.1% 12.5% 25.1% 31.1% 32.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/振华科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,668.3 3,949.7 5,353.9 6,810.1 8,520.1 成长性 减:营业成本 2,040.4 1,833.8 2,373.4 2,989.6 3,683.3 营业收入增长率 -31.3% 7.7% 35.6% 27.2% 25.1% 营业税费 35.7 40.0 48.7 64.7 80.9 营业利润增长率 26.7% 83.4% 123.3% 30.8% 28.5% 销售费用 205.3 241.3 348.0 442.7 553.8 净利润增长率 14.9% 103.5% 130.5% 30.7% 28.4% 管理费用 524.5 562.5 883.4 1,123.7 1,405.8 EBIT DA增长率 37.3% 59.7% 15.3% 27.1% 25.9% 财务费用 63.3 41.8 23.7 23.0 23.0 EBIT增长率 63.9% 69.7% 17.3% 30.3% 28.2% 资产减值损失 -49.8 -90.3 30.0 30.0 30.0 NOPLAT增长率 4.2% 85.7% 120.5% 30.3% 28.2% 加:公允价值变动收益 29.7 22.1 - - - 投资资本增长率 -9.7% 9.6% 5.1% 21.0% -10.9% 投资和汇兑收益 -112.1 23.3 -18.5 -7.4 -7.4 净资产增长率 8.3% 11.0% 20.2% 22.1% 23.6% 营业利润 397.4 729.0 1,628.2 2,129.1 2,735.9 加:营业外净收支 -0.7 0.3 3.0 3.0 3.0 利润率 利润总额 396.8 729.3 1,631.2 2,132.1 2,738.9 毛利率 44.4% 53.6% 55.7% 56.1% 57.8% 减:所得税 101.4 126.8 244.7 319.8 410.8 营业利润率 10.8% 18.5% 30.4% 31.3% 32.1% 净利润 297.6 605.6 1,395.8 1,824.1 2,342.3 净利润率 8.1% 15.3% 26.1% 26.8% 27.5% EBIT DA/营业收入 27.3% 40.5% 34.5% 34.4% 34.7% 资产负债表 EBIT /营业收入 22.6% 35.6% 30.9% 31.6% 32.4% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,341.1 917.7 1,243.9 1,582.3 3,823.9 固定资产周转天数 132 117 79 53 35 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 358 335 283 273 236 应收帐款 1,418.5 1,332.3 2,683.1 2,802.8 3,350.6 流动资产周转天数 662 549 505 492 492 应收票据 1,467.4 2,105.9 3,694.1 3,116.0 3,984.1 应收帐款周转天数 145 125 135 145 130 预付帐款 141.7 123.9 60.7 155.2 90.4 存货周转天数 116 93 62 57 69 存货 948.8 1,096.8 749.1 1,410.1 1,863.9 总资产周转天数 928 808 695 630 593 其他流动资产 716.8 445.2 558.0 558.0 558.0 投资资本周转天数 529 488 386 344 285 可供出售金融资产 - - 44.8 14.9 19.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 381.7 368.3 368.3 368.3 368.3 ROE 5.5% 10.1% 19.4% 20.8% 21.5% 投资性房地产 374.8 647.9 647.9 647.9 647.9 ROA 3.4% 6.7% 11.8% 15.0% 14.6% 固定资产 1,289.7 1,269.6 1,089.0 908.4 727.8 ROIC 6.1% 12.5% 25.1% 31.1% 32.9% 在建工程 269.4 228.6 228.6 228.6 228.6 费用率 无形资产 190.8 173.4 160.2 147.1 133.9 销售费用率 5.6% 6.1% 6.5% 6.5% 6.5% 其他非流动资产 225.9 248.5 192.9 181.3 151.5 管理费用率 14.3% 14.2% 14.5% 15.0% 15.5% 资产总额 8,766.6 8,958.0 11,720.7 12,120.7 15,948.8 财务费用率 1.7% 1.1% 0.4%