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恒瑞医药发布2021年三季报,营收和归母净利润分别为201.99亿元和42.07亿元,同比增长4.05%和-1.21%。单季度营收下滑主要系第五批集采影响。公司执行降本增效政策以来,管理费用率和管理费用绝对值明显下降,研发费用率保持在20%左右,海外临床费用大幅投入,国际化进度加速。考虑到集采执行影响,我们下调公司2021-2023年营收预测至285/311/369亿元,下调2021-2023年EPS预测至0.99/1.12/1.36元,对应2021年10月20日收盘价51.58元/股,PE分别为52/46/38倍,维持公司“买入”评级。