整合初见成效，国际化战略取得实质性成果

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 整合初见成效，国际化战略取得实质性成果 ■2015年净利润小幅增长，业绩符合预期。2015年报，公司营业收入2419亿元，同比增长8.98%，归属母公司净利润118.18亿元，同比增长9.27%，对应EPS 0.43元，业绩符合预期。2015年利润分配预案：每10股派息1.5元（含税）。 ■城轨车辆和新产业板块强劲增长，铁路装备小幅增长。国内各地加快地铁建设，城轨与城市基础设施业务收入246亿元，同比增长36.3%，由于发电设备及汽车装备加速市场开拓，销量增长，新产业收入529.21亿元，增长了28%。2015年并购BOGE公司、英国SMD公司进一步增强市场竞争力。动车组采购量增加导致铁路装备收入1302亿元，同比增长2.99%。物流及贸易等业务量萎缩，现代服务业收入下降5.45%。 ■海外业务加快推进，国际化战略取得实质性进展。顺应国家“一带一路”战略浪潮，公司大力实施国际化战略。2015年中老铁路、中泰铁路、匈塞铁路相继启动，雅万高铁正式开工，中美高铁也达成了初步意向，中国高铁走向海外市场步伐坚定。公司海外出口265.71亿元，同比增长66.91%，占营业收入的比例提升至10.98%，海外市场成为公司业绩新的增长点。2016年3月中车成功中标芝加哥846辆地铁车辆，总计13亿美元，是迄今为止中国向发达国家出口的最大地铁车辆项目。 ■未来国内市场需求强劲，在手订单充裕奠定业绩持续增长。2016年是十三五开局之年，两会上国务院总理指出，未来五年我国规划高铁里程到3万公里，2016年计划完成铁路投资8000亿元以上，而截止2015年底，我国高铁总里程1.9万公里，即新增里程1.1万公里以上，因此未来5年铁路建设仍有很大空间。同时全国城市轨道交通建设将进入大发展，轨交装备需求将持续旺盛。2015年公司签约2875亿元，其中国际业务实现签约额57.81亿美元，年末在手订单2144亿元，预计大部分将在2016年交付，奠定了业绩保持稳定增长的基础。 ■首次买入-A 评级。我们预计2016年-2018年净利润126.44亿元、144.96亿元、158.34亿元，对应EPS 0.46元、0.53元、0.58元，在国家一带一路大战略背景下，公司加快“走出去”的步伐，未来海外市场将不断取得突破，而国内随着高铁加密需求、城际铁路建设加快以及城市轨道交通建设进入高峰，国内车辆需求仍将保持强劲增长，我们给予公司买入-A的评级，6个月目标价12.00元。 ■风险提示：国内铁路建设投资放缓，海外市场开拓进展缓慢的风险。 摘要(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 221,976.6 241,912.6 265,647.1 294,472.0 323,568.9 净利润 10,807.3 11,818.4 12,643.8 14,496.0 15,833.8 每股收益(元) 0.64 0.43 0.46 0.53 0.58 每股净资产(元) 3.27 3.55 3.87 4.20 4.59 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 15.7 23.3 21.7 19.0 17.4 市净率(倍) 3.1 2.8 2.6 2.4 2.2 净利润率 4.9% 4.9% 4.8% 4.9% 4.9% 净资产收益率 12.1% 12.4% 11.7% 12.4% 12.4% 股息收益率 1.2% 1.5% 1.6% 1.8% 2.0% ROIC 20.5% 24.8% 19.8% 21.5% 25.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年03月31日 中国中车（601766.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 铁路交通设备 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 12.00元 股价（2016-03-31） 10.24元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 279,436.89 流通市值（百万元） 234,677.17 总股本（百万股） 27,288.76 流通股本（百万股） 22,917.69 12个月价格区间 9.33/35.88元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.04 -4.39 -19.53 绝对收益 8.59 -20.31 -38.99 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 Tab le_Report 相关报告 中国中车：业绩逐季加速，订单充足奠定全年增长 2014-08-24 中国中车：动车组交付增加，毛利率明显上升 2014-04-27 中国中车：业绩符合预期，海外订单快速增长 2014-03-30 中国中车：招标车辆年内交付，Q4业绩弹性增大 2013-10-27 中国中车：动车组大幅下滑，H1业绩低于预期 2013-08-28 -45%-10%25%60%95%130%165%2015-032015-072015-112016-03中国中车 铁路交通设备 上证指数 2 公司快报/中国中车 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2014 2015 2016E 2017E 2018E 财务指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） （百万元） 营业收入 221,976.6 241,912.6 265,647.1 294,472.0 323,568.9 成长性 减:营业成本 177,063.8 193,021.7 214,154.0 235,747.1 259,354.9 营业收入增长率 13.8% 9.0% 9.8% 10.9% 9.9% 营业税费 1,199.2 1,309.9 1,487.6 1,611.4 1,778.2 营业利润增长率 37.3% 17.3% 2.1% 16.9% 10.8% 销售费用 7,401.9 7,953.5 8,179.9 9,522.8 10,355.1 净利润增长率 30.7% 9.4% 7.0% 14.6% 9.2% 管理费用 19,452.6 22,331.6 23,282.4 26,266.0 29,029.9 EBITDA增长率 37.1% 23.7% 5.1% 11.8% 7.4% 财务费用 2,030.6 660.3 1,425.5 1,372.2 1,152.7 EBIT增长率 36.0% 6.3% 6.7% 15.2% 9.0% 资产减值损失 2,465.8 1,522.9 1,784.0 1,924.3 1,743.8 NOPLAT增长率 37.3% 3.3% 8.4% 15.1% 8.5% 加:公允价值变动收益 -6.3 -0.3 5.0 -2.8 0.2 投资资本增长率 -14.4% 35.6% 5.9% -6.9% -2.0% 投资和汇兑收益 1,206.7 800.8 916.3 974.6 897.2 净资产增长率 19.2% 11.2% 9.3% 9.2% 10.0% 营业利润 13,563.2 15,913.1 16,255.0 19,000.1 21,051.8 加:营业外净收支 921.7 1,135.3 1,070.2 1,042.4 1,082.6 利润率 利润总额 14,462.7 17,048.4 17,325.1 20,042.5 22,134.4 毛利率 20.2% 20.2% 19.4% 19.9% 19.8% 减:所得税 2,141.1 2,950.6 2,761.3 3,210.1 3,634.6 营业利润率 6.1% 6.6% 6.1% 6.5% 6.5% 净利润 10,807.3 11,818.4 12,643.8 14,496.0 15,833.8 净利润率 4.9% 4.9% 4.8% 4.9% 4.9% EBITDA/营业收入 8.3% 9.4% 9.0% 9.1% 8.9% 资产负债表 2014 2015 2016E 2017E 2018E EBIT/营业收入 7.0% 6.9% 6.7% 6.9% 6.9% 运营效率 货币资金 48,896.2 39,368.7 43,231.2 48,489.3 63,122.2 固定资产周转天数 77 77 69 57 46 交易性金融资产 4.4 3.4 7.9 5.2 5.5 流动营业资本周转天数 8 10 11 13 14 应收帐款 58,423.7 75,385.2 77,568.9 88,943.2 93,805.1 流动资产周转天数 305 318 297 300 305 应收票据 8,969.6 10,166.5 9,106.2 13,164.4 11,349.4 应收帐款周转天数 102 100 104 102 102 预付帐款 35,903.7 9,194.6 34,829.0 19,921.4 38,127.1 存货周转天数 78 89 80 82 84 存货 59,666.7 59,786.2 58,571.5 76,108.4 74,561.5 总资产周转天数 439 455 437 420 409 其他流动资产 10,796.4 11,273.4 9,559.4 10,543.0 10,458.6 投资资本周转天数 97 97 105 94 82 可供出售金融资产 1,089.9 3,156.5 3,069.2 2,438.5 2,888.1 持有至到期投资 - 197.9 66.0 88.0 117.3 投资回报率 长期股权投资 4,813.6 3,612.9 3,612.9 3,612.9 3,612.9 ROE 12.1% 12.4% 11.7% 12.4% 12.4% 投资性房地产 74.2 951.1 951.1 951.1 951.1 ROA 4.1% 4.5% 4.4% 4.8% 4.8% 固定资产 50,260.6 53,516.6 48,804.3 44,092.1 39,379.8 ROIC 20.5% 24.8% 19.8% 21.5% 25.1% 在建工程 8,432.9 8,576.6