轻工制造行业周报：中顺洁柔：纸浆期货上市暴跌，利润对木浆价格的弹性凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 轻工制造行业周报（20181126-20181202） 推荐（维持） 中顺洁柔：纸浆期货上市暴跌，利润对木浆价格的弹性凸显  中顺洁柔是国内生活用纸行业第一梯队公司。回顾公司发展历程主要分为三个阶段，生活用纸产业起家、大量建设产能基地，目前阶段的发展重心为提升营销实力、打造高端品牌定位；公司的股价表现业绩驱动性较强，且公司在资本市场上的管理运营健康有效；公司的实际控制人为邓氏父子，邓氏家族控制的股份占公司总股份占比达50.7%，公司管理层在生活用纸行业经验丰富。股权激励：公司实行股权激励和员工持股计划彰显信心，深度绑定公司与高管的利益，并准备实施经销商持股计划，望激发团队积极性、持续提升公司盈利能力。  公司业绩增速居于行业首位，全年业绩增长确定性较高。1）业绩：2015-2017年公司营收从29.59亿元增长至46.38亿元，年均复合增长率25.20%，归母净利润从0.88亿元增长至3.49亿元，年均复合增长率99.15%，2018Q1-Q3，公司营收40.81亿元，同比增长21.74%，归母净利润3.13亿元，同比增长26.85%；公司业绩增速处于行业领先地位，且非纸品类产品贡献更高增速。2）成本端：库存高企&纸浆期货作用下，近期浆价松动，公司在成本端面临压力有望减轻，四季度业绩有望维持向好态势；公司产品提价对收入端的提升有效对冲成本上行压力，毛利率无大幅下降风险，另外随着高端产品占比的提升毛利率有望进一步提高。3）费用端：行业竞争趋缓，企业展开新一轮产能扩张，销售费用率已现回落，期间费用率将持续下降，2018年业绩增势有望延续。  公司重要公告及行业动态：裕同科技：公司拟以总额不低于5000万元且不超过20000万元的自有资金，在回购股份价格不超过60元/股的情况下实施股份回购。晨鸣纸业：山东晨鸣纸业2013年第一次临时股东大会审议通过了黄冈晨鸣浆纸有限公司建设年产30万吨化学木浆项目。为适应长江经济带生态环境建设要求，该项目经过多次论证和方案调整，已于2018年11月13日投产。周二，纸浆期货在上期所正式挂牌上市，SP1906等六类首批合约挂盘基准价5980元/吨。开盘后持续走低，午后跌停。根据上期所此前公告，纸浆期货有6个合约参与交易，分别是SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910、SP1911。合约挂盘基准价为5980元/吨。  行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格内盘、外盘均有所下跌；废纸价格小幅下跌；箱板纸价格有所上涨，瓦楞纸、生活用纸、新闻纸与上周持平，其他纸类有所下跌；木浆：国内纸浆库存青岛港11月900千吨，较10月上涨50千吨;保定港11月75.64千吨，较10月下跌14.26千吨；（2）家具行业：原材料价格基本持平；（3）印刷包装业：铝价格小幅下跌，镀锡薄板与上周持平。  限售股解禁提醒：乐歌股份（2018.12.3解禁408万股）、好太太（2018.12.3解禁3010.5万股）、高乐股份（2018.12.5解禁472.16万股）、邦宝益智（2018.12.10解禁15840万股）、永安林业（2018.12.24解禁3187.74万股）。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 124 3.48 总市值(亿元) 6,629.67 1.3 流通市值(亿元) 4,374.07 1.2 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.1 -26.11 -31.4 相对表现 4.24 -10.26 -10.75 《【华创轻工周报26期】纸浆期货11月27日上市，纸浆价格平稳机制来临，国内企业成本管控工具增加》 2018-11-11 《轻工行业2019年度投资策略：竞争优势优先，细分领域龙头投资价值凸显》 2018-11-18 《【华创轻工周报27期】19年轻工投资关注细分领域龙头，细分竞争优势成为关键词》 2018-11-25 -40%-24%-7%10%17/1218/0218/0418/0618/0818/102017-12-04～2018-11-30 沪深300 轻工制造 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2018年12月02日 轻工制造行业周报（20181126-20181202） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、中顺洁柔：渠道深耕奠基稳健成长，浆价走低贡献利润弹性 ...........................................................................4 二、本周大盘整体平稳，轻工行业与大盘相比走势偏弱 .........................................................................................5 三、行业基本数据 .................................................................................................................................................6 （一）造纸行业数据 .......................................................................................................................................6 （二）家具行业数据 .......................................................................................................................................8 （三）印刷包装行业数据 ................................................................................................................................9 四、公司重要公告及行业新闻.............................................................................................................................. 10 （一）公司公告 ............................................................................................................................................ 10 （二）解禁限售股份情况 .............................................................................................................................. 10 五、风险提示 ...................................................................................................................................................... 11 轻工制造行业周报（20181126-20181202） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：中顺洁柔利润木浆弹性测算 .....................................................................................................................4 图表 2：本周市场涨跌幅 .......................................................................................................................................5 图表 3：年初至今市场涨跌幅 ................................................................................................................................5 图表 4：轻工行业本周涨幅榜前五名 .....................................................................................................................5 图表 5：轻工行业本周跌幅榜前五名 .....................................................................................................................5 图表 6：双铜纸价格及毛利空间测算 .....................................................................................................................6 图表 7：双胶纸价格及毛利空间测算 .....................................................................................................................6 图表 8：白卡纸价格及毛利空间测算 .....................................................................................................................6 图表 9：箱板纸价格及毛利空间测算 .....................................................................................................................6 图表 10：瓦楞纸标杆价格 ................................................................................................................