轻工制造行业周报：再谈人民币贬值对轻工行业影响，木浆成本持续抬升，造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 轻工制造行业周报（20180813-20180819） 推荐（维持） 再谈人民币贬值对轻工行业影响，木浆成本持续抬升，造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显  再谈人民币贬值对轻工行业影响，木浆成本持续抬升，造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显：本周我们再次重点关注人民币汇率对轻工行业影响，近期人民币贬值趋势再度持续：（1）出口型企业收入为美元，我们对软体家具企业的汇兑损益进行测算，人民币贬值将为企业带来汇兑收益，我们在2017年年报的基础上作出假设，如果全年人民币贬值5%，假设出口型公司的海外业务主要结算货币均为美元，忽略套保等因素影响，将会对出口型公司的利润端产能最少10%左右的正贡献。（2）人民币贬值后等效中国外购木浆的企业成本上升。我们回溯历史上铜板、双胶纸价格与木浆价格的趋势，在造纸行业的非景气周期，纸价和浆价关联度很低，而2016年底开始的造纸景气周期内，木浆价格与纸价关联明显，浆价的上涨和下跌均很快反映到纸价和浆价上。因此我们认为由于人民币贬值带来的木浆采购成本的上升均能有效传导的纸价上，随着旺季来临，我们认为木浆价格上将助力纸品价格上涨。（3）关注多国货币贬值风险或冲击木浆价格，关注巴西雷亚尔走势对木浆价格潜在影响。巴西是全国木浆的主要生产国和商品浆的主要供给国，产量占到全球木浆产量的10%，仅次于美国，而商品浆出口量全球第一，占到总出口量的20.56%。巴西雷亚尔的贬值一方面使巴西产木浆美元计成本降低，直接影响木浆价格，另一方面，巴西经济危机也使巴西产商品浆出口量占比大幅增加（由2014年的19.55%增至2016年的20.56%），冲击木浆价格。  造纸行业原材料紧缺成行业主线，供需稳定原材料推涨纸价，海外布局价值凸显。废纸进口政策推动造纸行业新变，核心逻辑从供给侧改革推演到原材料推涨：我们认为2016年下半年以来的造纸行情主要是由环保趋严和供给侧改革导致行业供需结构改善；2017年行业的边际变化发生在原材料端，随着进口废纸政策趋严，一方面国废价格飙升，另一方面因为替代作用导致木浆需求紧俏，原材料在行业中的重要性凸显。造纸行业的新逻辑不是简单供需结构再变化，而是基于供需结构紧平衡延续下原材料的紧俏，原材料价格向上推动纸价上涨。大型纸企自主造浆+海外布局价值凸显。  公司重要公告及行业动态：顾家家居：自2018年2月截至本公告日，顾家家居股份有限公司及其下属公司累计收到政府补助资金人民币9,579.67万元（未经审计），以上政府补助均已到账，根据《企业会计准则第16号─政府补助》的相关规定，上述补助均属于与收益相关的政府补助，其中337.12万元作为其他收益，9,242.55万元作为营业外收入，均计入当期损益。  行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格内盘小幅上涨、外盘持平；废纸价格较上周持平；双铜、箱板、瓦楞纸价格上涨，其他纸类与上周持平；木浆：国内纸浆库存青岛港6月450千吨，较5月上涨10千吨;保定港6月69.44千吨，较5月下跌11.16千吨。全球木浆库存6月为35天，较5月持平；5月底箱板厂商、社会库存下降，瓦楞纸厂商、社会库存上升。（2）家具行业：原材料价格下跌；（3）印刷包装业：原材料价格下跌。  限售股解禁提醒：盛通股份（2018.8.21解禁123.48万股）、珠江钢琴（2018.8.21 解禁11552.03万股）、山鹰纸业（2018.8.22解禁34.25万股）、美克家居（2018.9.13解禁26923.08万股）、英派斯（2018.9.17 解禁4933.80万股）  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 123 3.48 总市值(亿元) 7,228.07 1.39 流通市值(亿元) 4,676.59 1.25 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.88 -23.02 -25.57 相对表现 -1.51 -4.44 -12.36 《华创轻工周报第十三期（20180723-20180729）：细拆数据详解三大纸种需求，持续推荐纸+软体投资主线》 2018-07-29 《华创轻工报第十四期：聚焦关税反制造纸行业影响：料针叶浆、废纸浆进口成本抬升，木浆海外生产布局价值凸显》 2018-08-05 《华创轻工报第十五期：细说软体家具生产工艺和沙发成本结构，持续推荐纸+软体投资主线》 2018-08-12 -32%-16%1%18%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-21～2018-08-17 沪深300 轻工制造 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 轻工制造 2018年08月19日 轻工制造行业周报（20180813-20180819） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、再谈人民币贬值对轻工行业影响，木浆成本持续抬升，造纸行业原材料推涨纸价逻辑凸显 .............................4 二、本周研究重点：造纸行业研究新逻辑框架：原材料紧缺成行业主线，供需稳定原材料推涨纸价 ......................9 三、本周大盘整体较弱，轻工行业与大盘走势一致 .............................................................................................. 10 四、行业基本数据 ............................................................................................................................................... 11 （一）造纸行业数据 ..................................................................................................................................... 11 （二）家具行业数据 ..................................................................................................................................... 14 （三）印刷包装行业数据 .............................................................................................................................. 14 五、公司重要公告及行业新闻.............................................................................................................................. 15 （一）公司公告 ............................................................................................................................................ 15 （二）解禁限售股份情况 .............................................................................................................................. 15 六、风险提示 ...................................................................................................................................................... 16 轻工制造行业周报（20180813-20180819） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1：2018年美元兑人民币即期汇率逆转上行 ...................................................................................................4 图表 2：轻工行业主要出口型公司受益贬值影响测算 .............................................................................................4 图表 3：行业景气利润抬升，外币净负债下降，汇率对净利润影响已经大幅减少 ...................................................5 图表 4：造纸行业景气周期内，木浆价格传导顺畅 ................................................................................................7 图表 5：晨鸣纸业2016年、2017年1-9月木浆自给率分别达到73.1%和68.5% .....................................................7 图表 6：造纸行业核心逻辑从供给侧改革推演到原材料推涨 ..................................................................................8 图表 7：本周市场涨跌幅 ..................................................................................................................................... 10 图表 8：年初至今市场涨跌幅 .............................................................................................................................. 10 图表 9：轻工行业本周涨幅榜前五名 ................................................................................................................... 10 图表 10：轻工行业本周跌幅榜前五名..................................................