2021年三季报点评：Q3疫情反复影响旺季表现，开店保持高增长节奏

公司点评 | 首旅酒店 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Q3疫情反复影响旺季表现，开店保持高增长节奏 首旅酒店（600258.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 首旅酒店 公司评级 买入 股票代码 600258 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 23.44 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 首旅酒店：全球购平台上线，全面升级会员服务板块—首旅酒店（600258.SH）跟踪点评 2021-09-17 首旅酒店：内部变革+外部催化，酒店龙头御风而行—首旅酒店（600258.SH）深度报告 2021-09-01 -2%9%20%31%42%53%64%75%2020-102021-022021-06首旅酒店酒店沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告21年Q3单季度实现收入及归母净利润15.81亿元和5987万元，同比-5.38%和-57.25%。 Q3受疫情反复扰动影响旺季表现，revpar恢复环比下滑。Q3一般为公司酒店业务的旺季，但今年自7月以来江苏疫情反复导致暑期旺季恢复严重受阻，Q3整体RevPAR为124元，同比-0.6%，较19年-29.3%，恢复程度环比明显下滑（Q2恢复至19年91.5%水平）。ADR、OCC分别为201元和61.7%，同比+12.4%和-8.1pct，较19年-5.2%和-21.0pct，当前房价表现优于出租率，主要系出租率受疫情影响制约下，“降价提量”意义有限。 Q3新开店325家，pipeline再创历史新高，全年开店目标1400家。Q3新开店/关店/净开店分别为325/102/223家，新开店中特许加盟占比97.5%，经济型/中高端/轻管理及其他占比分别为12.3%/21.5%/66.2%，开店结构与Q2基本接近，短期轻管理酒店快速扩张成为开店主驱动。Pipeline达1838家，环比+15%，再创历史新高，为达成全年1400家开店目标夯实基础。 投资建议：公司Q3成立首旅安诺酒店公司、升级如life俱乐部、“首旅全球购”平台上线、定增方案顺利通过等，为疫后行业进一步复苏蓄力和提前布局，展现积极主观能动性。疫情波动影响短期业绩，但特效药研发突破、边境开放等积极信号正在释放，酒店未来进一步复苏依然可期，中期供需共振逻辑下公司有望享受戴维斯双击。考虑到Q3业绩表现相对平淡，我们下调21年业绩，暂不考虑增发摊薄，预计21-23年EPS分别为0.34/1.03/1.49元，对应最新PE为68/23/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；经济下行风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8311 5282 6650 8783 9701 增长率 -3% -36% 26% 32% 10% 归母净利润 (百万元) 885 (496) 340 1016 1474 增长率 3% -156% -169% 199% 45% 每股收益（EPS） 0.90 -0.50 0.34 1.03 1.49 市盈率（P/E） 26.16 -46.68 68.01 22.78 15.70 市净率（P/B） 2.59 2.76 2.63 2.31 1.96 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月19日 公司点评 | 首旅酒店 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月19日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1777 1375 1702 3212 4907 营业收入 8311 5282 6650 8783 9701 应收款项 318 278 350 462 510 营业成本 525 4615 4837 5507 5534 存货净额 48 41 43 49 49 营业税金及附加 56 34 43 56 62 其他流动资产 399 664 710 791 818 销售费用 5402 310 366 527 592 流动资产合计 2542 2357 2804 4514 6283 管理费用 1009 668 698 922 1028 固定资产及在建工程 2559 2429 2310 2233 2175 财务费用 122 90 100 132 146 长期股权投资 446 392 392 392 392 其他费用/（-收入） 44 163 91 91 111 无形资产 3791 3665 3565 3467 3372 营业利润 1274 (568) 497 1529 2210 其他非流动资产 7771 7790 7790 7790 7790 营业外净收支 3 (18) (18) (18) (18) 非流动资产合计 14568 14275 14056 13882 13729 利润总额 1277 (585) 480 1511 2192 资产总计 17110 16633 16860 18396 20012 所得税费用 358 (54) 115 423 614 短期借款 1012 1587 1387 1187 987 净利润 919 (531) 365 1088 1579 应付款项 129 121 128 146 147 少数股东损益 34 (35) 24 72 104 其他流动负债 2727 3187 3369 3978 4095 归属于母公司净利润 885 (496) 340 1016 1474 流动负债合计 3869 4894 4884 5311 5228 长期借款及应付债券 1793 1028 828 628 428 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 2151 2075 2075 2075 2075 盈利能力 长期负债合计 3944 3103 2903 2703 2503 ROE 10% -6% 4% 10% 12% 负债合计 7813 7997 7787 8013 7731 毛利率 94% 13% 27% 37% 43% 股本 988 988 988 988 988 营业利润率 79% 21% 18% 19% 19% 股东权益 9297 8635 9074 10383 12281 销售净利率 11% -9% 5% 12% 15% 负债和股东权益总计 17110 16633 16860 18396 20012 成长能力 营业收入增长率 -3% -36% 26% 32% 10% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 -1% -145% -188% 207% 45% 净利润 919 (531) 365 1088 1579 归母净利润增长率 3% -156% -169% 199% 45% 折旧摊销 375 386 323 312 304 偿债能力 营运资金变动 526 576 69 428 43 资产负债率 46% 48% 46% 44% 39% 其他 18 (26) 24 72 104 流动比 0.66 0.48 0.57 0.85 1.20 经营活动现金流 1804 440 757 1827 1926 速动比 0.64 0.47 0.57 0.84 1.19 资本支出 (153) (104) (104) (137) (152) 其他 73 (632) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (264) (682) (104) (137) (152) 每股指标 债务融资 (613) (191) (400) (400) (400) EPS 0.90 -0.50 0.34 1.03 1.49 权益融资 0 0 0 0 0 BVPS 9.06 8.48 8.90 10.16 11.97 其它 (185) 18 74 221 320 估值 筹资活动现金流 (798) (173) (326) (179) (80) P/E 26.16 -46.68 68.01 22.78 15.70 汇率变动 0 0 0 0 0 P/B 2.59 2.76 2.63 2.31 1.96 现金净增加额 742 (415) 327 1511 1694 P/S 2.79 4.38 3.48 2.64 2.39 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 首旅酒店 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月19日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因