第三季度报告点评：业绩持续高速增长，锐凌收购稳步推进

公司点评 | 广 和 通 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩持续高速增长，锐凌收购稳步推进 广和通（300638.SZ）第三季度报告点评 公司点评 | 广 和 通 公司评级 买入 股票代码 300638 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 50.44 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 张真桢 15905811012 zhangzhenzhen@research.xbmail.com.cn 相关研究 广和通：无线通信模组量价齐升，车载业务布局加速推进—广和通（300638.SZ）2021年中报点评 2021-09-01 广和通：盈利指标优异，车载模组构筑公司新增长曲线—广和通（300638.SZ）首次覆盖报告 2021-07-27 -30%-18%-6%6%18%30%42%2020-102021-022021-06广和通通信设备创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件： 10月16日，公司发布第三季度报告。2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.0%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.3%。21年Q3实现营收10.32亿元，同比增长47.2%，环比增长7.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长40.1%，环比微降1.2%；归母扣非净利润1.19亿元，同比增长44.9%，环比增长11.2%。2021年前三季度公司毛利率为25.4%，同比下降4.37pct，归母净利率为11.4%，同比微降0.06pct，净资产收益率为19.0%，同比提升3.01pct。毛利率下降主要受上游原材料涨价、人民币升值、产品结构调整等因素影响。 费用管控卓有成效，研发成果部署加速。2021年Q3公司销售/管理/财务费用率分别为2.9%/1.9%/0.2%，同比分别降低1.66pct/1.66pct/0.95pct，费用管控良好。2021年前三季度，公司研发投入达2.87亿元，同比增长36.7%。公司2021上半年相继推出FG360、FM160W等多款模组，2021Q3高份额中标中移动5G通用模组、全额中标中国联通物联网5G数传模组。公司多款产品入库爱立信终端生态门户，车规级模组AN958通过爱立信全球网络终端测试，进一步加强与全球设备供应链合作。 车联网布局加速推进，市场份额有望继续扩张。锐凌无线收购事项稳步推进。9月30日公司发布公告，锐凌无线100%股权的估值为5.17亿元，51%股权作价2.64亿元。2020年假设并表的情况下，公司备考营收将增加58.75%，备考归母净利润将增加23.44%。Sierra Wireless在车载无线通信模组领域深耕十余年，2020年车载通信模组市占率为19.1%，与LG、马瑞利、松下等一级供应商以及大众、PSA、FCA等车企已达成稳定合作。通过外延并购，公司可快速获取客户资源，实现业务、技术、研发、采购等方面协同发展。 投资建议：公司Q3业绩超预期，预计Q4伴随外汇套期保值业务开展，盈利能力将得到修复。我们预计公司21-23年归母净利润 4.29/6.42/9.12亿元，对应 EPS 1.04/1.55/2.21元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价风险，人民币汇兑风险，市场竞争加剧风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,915 2,744 4,145 6,196 9,102 增长率 53.3% 43.3% 51.1% 49.5% 46.9% 归母净利润 (百万元) 170 284 429 642 912 增长率 95.9% 66.8% 51.1% 49.8% 42.0% 每股收益（EPS） 0.41 0.69 1.04 1.55 2.21 市盈率（P/E） 122.6 73.5 48.6 32.5 22.9 市净率（P/B） 5.2 7.8 10.2 8.2 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月19日 公司点评 | 广 和 通 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月19日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 650 505 781 1,142 1,752 营业收入 1,915 2,744 4,145 6,196 9,102 应收款项 657 843 1,290 1,858 2,671 营业成本 1,404 1,967 2,991 4,426 6,559 存货净额 178 514 495 816 1,335 营业税金及附加 5 8 13 18 26 其他流动资产 368 417 349 359 375 销售费用 87 101 153 246 345 流动资产合计 1,853 2,278 2,914 4,175 6,134 管理费用 244 369 526 806 1,181 固定资产及在建工程 33 80 98 120 145 财务费用 (1) 33 12 17 4 长期股权投资 1 269 288 279 283 其他费用/（-收入） (8) (42) (16) (11) (2) 无形资产 54 175 214 267 328 营业利润 184 307 467 694 988 其他非流动资产 113 117 120 147 167 营业外净收支 (1) (1) (1) (1) (1) 非流动资产合计 201 642 721 813 923 利润总额 182 306 466 693 987 资产总计 2,054 2,920 3,635 4,988 7,057 所得税费用 12 23 37 51 75 短期借款 92 75 114 94 94 净利润 170 284 429 642 912 应付款项 644 1,276 1,471 2,343 3,633 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 12 1 6 7 5 归属于母公司净利润 170 284 429 642 912 流动负债合计 748 1,353 1,592 2,443 3,732 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 3 5 5 5 5 盈利能力 长期负债合计 3 5 5 5 5 ROE 19.4% 19.8% 23.8% 28.0% 31.1% 负债合计 751 1,358 1,597 2,448 3,737 毛利率 26.7% 28.3% 27.8% 28.6% 27.9% 股本 134 242 413 413 413 营业利润率 9.6% 11.2% 11.3% 11.2% 10.9% 股东权益 1,303 1,562 2,038 2,540 3,320 销售净利率 8.9% 10.3% 10.3% 10.4% 10.0% 负债和股东权益总计 2,054 2,920 3,635 4,988 7,057 成长能力 营业收入增长率 53.3% 43.3% 51.1% 49.5% 46.9% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 89.6% 67.3% 52.0% 48.7% 42.3% 净利润 170 284 429 642 912 归母净利润增长率 95.9% 66.8% 51.1% 49.8% 42.0% 折旧摊销 9 12 13 14 14 偿债能力 营运资金变动 (1) 33 12 17 4 资产负债率 36.6% 46.5% 43.9% 49.1% 53.0% 其他 45 8 (169) (45) (66) 流动比率 2.48 1.83 1.83 1.71 1.64 经营活动现金流 223 337 284 628 864 速动比率 2.24 1.30 1.52 1.37 1.29 资本支出 (54) (187) (82) (104) (124) 其他 (622) 53 (4) 17 5 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (676) (133) (86) (87) (119) 每股指标 债务融资 (91) (50) 30 (39) (3) EPS 0.41 0.69 1.04 1.55 2.21 权益融资 664 (46) 47 (140) (132) BVPS 3.15 3.78 4.93 6.14 8.03 其它 29 (1) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 602 (97) 77 (179) (135) P/E 122.6 73.5 48.6 32.5 22.9 汇率变动 P/B 5.2 7.8 10.2 8.2 6.3 现金净增加额 149 106 275 361 610 P/S 10.9 7.6 5.0 3.4 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mNyQoQvNsNyQsPnQpPnPqQ6M8QaQtRqQoMoPlOoPnNiNmNxO7NqRtPMYoNtPuOsQrR 公司点评 | 广 和 通 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月19日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方