商业贸易行业点评：9月社零总额同比+4.4%，消费回暖趋势明显

证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业点评 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 9月社零总额同比+4.4%，消费回暖趋势明显 增持（维持） 事件简述  10月18日，国家统计局公布2021年9月社会零售数据。9月，我国社会消费品零售总额为3.68万亿元，同比增长4.4%；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局口径）为3.8%。9月社零总额的同比增速相比8月明显加快，消费呈现回暖趋势。 投资要点  线下餐饮&消费恢复趋势明显：9月，网上实物商品零售额为8702亿元，同比+11.2%，推算近两年复合增速（2019-21年CAGR，下同）为11.2%；推算9月线下零售额为2.81万亿元，同比+2.4%，近两年复合增速为1.2%。分消费类型来看，商品零售同比+4.5%，餐饮收入同比+3.1%。9月线下餐饮&线上线下零售的同比增速相较上月均提升明显，从8月份的自然灾害和疫情反弹中恢复后，消费呈现回暖趋势。  分品类看：国庆结婚潮促进珠宝消费，降温晚影响服装消费。  必选消费稳健增长：9月，限额以上粮油食品类同比+9.2%，饮料类同比+10.1%，烟酒类同比+16.0%；中西药品类+8.6%；日用品类同比+0.5%。8月必选消费受疫情&自然灾害影响程度不大，9月仍保持较稳定增长。  可选消费：珠宝亮眼，化妆品小幅恢复。9月，金银珠宝类同比+20.1%，在国庆结婚热潮推动下表现亮眼，据婚礼纪数据，2021年国庆有超80万对新人结婚，显著高于去年的60万对。化妆品类同比+3.9%，相较7-8月有所恢复。服装鞋帽针纺织品类同比-4.8%，受到降温晚的拖累，我们认为服装需求会在降温时集中释放，10~11月有望反弹。  其他品类：9月文化办公用品同比+22.6%；通讯器材类同比+22.8%；家电和音像器材同比+6.6%；汽车类同比-11.8%；家具类同比+3.4%。  投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。优质的品牌商具备持续增长的潜力，体现为品牌集中度/市占率提升和产品价格提升等方面。我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，是国力强盛之后文化自信的体现。  推荐标的：爱美客、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。  风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业跟踪周报：国联股份发布2021Q3业绩预告，收入&利润维持高增趋势，看好工业品电商广阔前景》2021-10-17 2、《教育行业点评：关于推动现代职业教育高质量发展的意见出台，高教和职教板块估值有望修复》2021-10-13 3、《商业贸易行业跟踪周报：化妆品品牌纷纷加码年末大促，呈现分化趋势》2021-10-10 [Table_Author] 2021年10月18日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn 表1：相关公司估值（基于2021年10月18日收盘价） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300896.SZ 爱美客 1,426 624.00 4.40 9.47 13.73 324 151 104 买入 300957.SZ 贝泰妮 940 218.71 5.44 8.15 11.42 173 115 82 买入 2331.HK 李宁 1,764 87.55 16.98 35.26 43.88 104 50 40 买入 3998.HK 波司登 532 6.35 17.10 20.73 25.40 31 26 21 买入 资料来源：Wind，东吴证券研究所；注：EPS预测均来自东吴研究所预测，收盘价为交易所原始货币，其余货币单位均为人民币，港元：人民币按照1:0.83的汇率（10月18日）换算。 -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-092021-012021-052021-09沪深300商业贸易(申万) 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件简述 10月18日，国家统计局公布2021年9月社会零售数据。9月，我国社会消费品零售总额为3.68万亿元，同比增长4.4%；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局口径）为3.8%。9月社零总额的同比增速相比8月明显加快，消费呈现回暖趋势。 图1：社零总额当月同比增速：9月增速快于8月，消费有所回暖 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 投资要点 线下餐饮&消费恢复趋势明显：9月，网上实物商品零售额为8702亿元，同比+11.2%，推算近两年复合增速（2019-21年CAGR，下同）为11.2%；推算9月线下零售额为2.81万亿元，同比+2.4%，近两年复合增速为1.2%。分消费类型来看，商品零售同比+4.5%，餐饮收入同比+3.1%。9月线下餐饮&线上线下零售的同比增速相较上月均提升明显，从8月份的自然灾害和疫情反弹中恢复后，消费呈现回暖趋势。 图3：网上商品零售额及线下零售额YOY 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 2.5%4.4%1.5%3.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%社会消费品零售总额：当月同比社零2019-21年CAGR7.6%11.2%1.0%2.4%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%推算网上实物零售额：当月同比推算线下零售额：当月同比 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图4：网上商品零售额及线下零售额2019-2021年CAGR 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 图5：商品零售及餐饮收入当月同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：国庆结婚潮促进珠宝消费，降温晚影响短期服装消费。 必选消费稳健增长：9月，限额以上粮油食品类同比+9.2%，饮料类同比+10.1%，烟酒类同比+16.0%；中西药品类+8.6%；日用品类同比+0.5%。8月必选消费受疫情&自然灾害影响程度不大，9月仍保持较稳定增长。 可选消费：珠宝亮眼，化妆品小幅恢复。9月，金银珠宝类同比+20.1%，在国庆结婚热潮推动下表现亮眼，据婚礼纪数据，2021年国庆有超80万对新人结婚，显著高于去年的60余万对。化妆品类同比+3.9%，相较7-8月有所恢复。服装鞋帽针纺织品类同比-4.8%，短期受到降温晚的拖累，我们认为服装需求或在降温时集中释放，10~11月有望反弹。 其他品类：9月文化办公用品同比+22.6%；通讯器材类同比+22.8%；家电和音像器材同比+6.6%；汽车类同比-11.8%；家具类同比+3.4%。 12.3%11.2%-2.2%1.2%-5%0%5%10%15%20%2021.1-22021.032021.042021.052021.062021.072021.082021.09线上2019-21年CAGR线下2019-21年CAGR3.3%4.5%-4.5%3.1%-20%0%20%40%60%80%100%商品零售：当月同比餐饮收入：当月同比 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表2：限额以上商品零售及细分品类当月同比增速 月份 社零 总额 限上商品零售 粮油 食品 饮料 烟酒 服装鞋帽针纺 化妆品 金银珠宝 日用品 家电音像器材 文化办公 家具类 通讯 器材 汽车类 当月同比增速 2021.1-2 33.8% 42.9% 10.9% 36.9% 43.9% 47.6% 40.7% 98.7% 34.6% 43.2% 38.3% 58.7% 53.1% 77.6% 2021.3 34.2% 35.6% 8.3% 33.3% 47.4% 69.1% 42.5% 83.2% 30.7% 38.9% 22.2% 42.8% 23.5% 48.7% 2021.4 17.7% 16.4% 6.5% 22.3% 26.2% 31.2% 17.8% 48.3% 17.2% 6.1% 6.7% 21.7% 14.2% 16.1% 2021.5 12.4% 11.1% 10.6% 19.0% 15.6% 12.3% 14.6% 31.5% 13.0% 3.1% 13.1% 12.6% 8.8% 6.3% 2021.6 12.1% 12.3% 15.6% 29.1% 18.2% 12.8% 13.5% 26.0% 14.0% 8.9% 25.9% 13.4% 15.9% 4.5% 2021.7 8.5% 7.7% 11.3% 20.8% 15.1% 7.5% 2.8% 14.3% 13.1% 8.2% 14.8% 11.0% 0.1% -1.8% 2021.8 2.5% 0.8% 9.5% 11.8% 14.4% -6.0% 0.0% 7.4% -0.2% -5.0% 20.4% 6.7% -14.9% -7.4% 2021.9 4.4% 2.7% 9.2% 10.1% 16.0% -4.8% 3.9% 20.1% 0.5% 6.6% 22.6% 3.4% 22.8% -11.8% 2019-21年单月CAGR 2021.1-2 3.1% 5.4% 10.3% 18.8% 10.1% 1.0% 9.9% 8.2% 12.1% 0.1% 12.2% 2.7% 18.2% 5.8% 2021.3 6.3% 8.7% 13.6% 19.0% 15.6% 5.0% 12.2% 13.2% 14.5% -1.2% 13.9% 5.1% 14.7% 10.4% 2021.4 4.3% 7.1% 12.2% 17.5% 16.3% 3.4% 10.4% 14.2% 12.7% -1.5% 6.6% 7.3% 13.2% 7.7% 2021.5 4.5% 6.7% 11.0% 17.8% 13.0% 5.7% 13.7% 12.4% 15.1% 3.7% 7.4% 7.7% 10.1% 4.9% 2021.6 4.9% 6.2% 13.0% 24.1% 15.7% 6.2% 16.9% 8.4% 15.4% 9.3% 16.7% 5.7% 17.3% -2.1% 2021.7 3.6% 5.3% 9.1% 15.6% 9.9% 2.4% 6.0% 10.8% 10.0% 2.9% 7.4% 3.3% 5.6% 5.0% 2021.8 1.5% 2.9% 6.8% 12.3% 8.6% -1.0% 9.1% 11.3% 5.4% -0.5% 14.8% 1.1% 3.2% 1.7% 2021.9 3.8% 4.1% 8.5% 15.9% 16.8% 1.5% 8.7% 16.5% 5.5% 3.0% 17.3% 1.4% 8.2% -1.0% 数据来源：国家统计局，Wind，东吴证券研究所测算；注1：除社零总额外，统计口径均为限额以上批发和零售业企业; 注2：2019-21年CAGR = √(ퟏ+ퟐퟎퟐퟏ单月퐘퐎퐘) ∗ (ퟏ+ퟐퟎퟐퟎ单月 퐘퐎퐘) −ퟏ；文中其他两年CAGR均按此方法计算 按经营单位所在地分，乡村社零总额的同比增速略高于城镇社零。9月，城镇/乡村社零总额同比+4.2%/ +5.4%，同比增速均高于上月。 图6：城镇消费品及乡村消费品