商业贸易行业点评：10月社零总额同比+4.9%，可选消费增速环比改善

证券研究报告·行业研究·商业贸易 商业贸易行业点评 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 10月社零总额同比+4.9%，可选消费增速环比改善 增持（维持） 事件简述  11月15日，国家统计局公布2021年10月社会零售数据。10月，我国社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比增长4.9%；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局披露）为4.6%。10月社零总额的同比增速相比9月有所提升，消费持续回暖。 投资要点  线下消费恢复趋势明显，线上零售同比增速有所下降或受双11预售挤压：10月，据我们推算网上实物商品零售额为9937亿元，同比+8.7%，近两年复合增速（2019-21年CAGR，下同）为15.9%；推算10月线下零售额为3.05万亿元，同比+3.7%，近两年复合增速为-0.3%。线下零售的进一步恢复是10月社零总额进一步恢复的主要驱动；10月底开始的双11预售力度增强或使一部分线上需求分流至11月。  分消费类型来看，商品零售同比+5.2%，餐饮收入同比+2.0%。商品零售同比增速较9月有所上升，而餐饮收入同比增速则有所下降。  分品类看：部分可选消费的同比增速环比改善。  必选消费：10月，限额以上粮油食品类同比+9.9%，饮料类同比+8.8%，烟酒类同比+14.3%；中西药品类同比+5.6%；日用品类同比+3.5%。10月必选品类总体维持稳健增长。  可选消费： 10月，金银珠宝类保持较快增速，同比+12.6%；化妆品类同比+7.2%增速较上月有所提升，但我们更应关注化妆品在11月大促期间的表现；服装鞋帽针纺织品类同比-3.3%，仍受到降温晚的影响但增速环比9月已有所改善，期待降温后的需求恢复；通讯器材类同比+34.8%，或与2021年新款iPhone提早上市有关。  投资建议：持续看好优质品牌标的投资价值。整体消费增速放缓的大环境下，品牌或持续分化。在此过程中优质的品牌商具备持续增长的潜力，在刚刚结束的双十一大促中，已经有部分头部国产品牌的销售额赶超国外传统大牌。我们认为国牌崛起是未来我国消费行业发展的大趋势，也是国力强盛之后文化自信的体现。  推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、李宁、安踏体育、波司登等。  风险提示：疫情反复，宏观经济不景气，行业竞争加剧等 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业跟踪周报：国联股份发布2021Q3业绩预告，收入&利润维持高增趋势，看好工业品电商广阔前景》2021-10-17 2、《教育行业点评：关于推动现代职业教育高质量发展的意见出台，高教和职教板块估值有望修复》2021-10-13 3、《商业贸易行业跟踪周报：化妆品品牌纷纷加码年末大促，呈现分化趋势》2021-10-10 [Table_Author] 2021年11月16日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 yangjing@dwzq.com.cn 表1：相关公司估值（11月15日收盘） 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） 归母净利润（亿元） PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603605.SH 珀莱雅 383 188.89 4.76 5.83 7.18 80 66 53 增持 300957.SZ 贝泰妮 882 211.30 5.44 8.15 11.42 162 108 77 买入 3998.HK 波司登 515 6.02 17.10 20.73 25.40 30 25 20 买入 2331.HK 李宁 2,057 95.90 16.98 36.50 46.60 121 56 44 买入 2020.HK 安踏体育 2,950 132.40 51.62 74.07 91.27 57 40 32 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所。注：归母净利润均来自东吴证券研究所预测。收盘价为交易所原始货币，其余均为人民币，PE按人民币:港币=1:0.82（2021.11.15）换算。波司登表中年份为FY21A/ FY22E/ FY23E. -30%-20%-10%0%10%20%30%2020-102021-042021-09沪深300商业贸易（申万） 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件简述 11月15日，国家统计局公布2021年10月社会零售数据。10月，我国社会消费品零售总额为4.05万亿元，同比增长4.9%；两年平均增速（2019-2021几何平均，统计局披露）为4.6%。10月社零总额的同比增速相比9月有所提升，消费持续回暖。 图1：社零总额当月同比增速：10月增速快于9月，消费持续回暖 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 投资要点 线下消费恢复趋势明显，线上零售增速有所下降或受双11预售挤压：10月，推算网上实物商品零售额为9937亿元，同比+8.7%，近两年复合增速（2019-21年CAGR，下同）为15.9%；推算10月线下零售额为3.05万亿元，同比+3.7%，近两年复合增速为-0.3%。线下零售的进一步恢复是10月社零总额进一步恢复的主要驱动；10月底开始的双11预售力度增强或使一部分线上需求分流至11月。 图2：网上商品零售额及线下零售额YOY 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 4.4%4.9%3.8%4.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%社会消费品零售总额：当月同比社零2019-21年CAGR11.2%8.7%2.4%3.7%-10%0%10%20%30%40%50%推算网上实物零售额：当月同比推算线下零售额：当月同比 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图3：网上商品零售额及线下零售额2019-2021年CAGR 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分消费类型来看，商品零售同比+5.2%，餐饮收入同比+2.0%。商品零售增速较9月有所上升，而餐饮收入则有所下降。 图4：商品零售及餐饮收入当月同比增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：部分可选消费的同比增速有所提升。 必选品：10月，限额以上粮油食品类同比+9.9%，饮料类同比+8.8%，烟酒类同比+14.3%；中西药品类同比+5.6%；日用品类同比+3.5%。10月必选品类总体维持稳健增长。 可选消费： 10月，金银珠宝类保持较快增速，同比+12.6%；化妆品类同比+7.2%增速较上月有所提升，但我们更应关注化妆品在11月大促期间的表现；服装鞋帽针纺织品类同比-3.3%，仍受到降温晚的影响但增速环比9月已有所改善，期待降温后的需求恢复；通讯器材类同比+34.8%，或与2021年新款iPhone提早上市有关。 11.2%15.9%1.2%-0.3%-5%0%5%10%15%20%网上实物零售两年CAGR（计算值）线下零售额两年CAGR（计算值）4.5%5.2%3.1%2.0%-20%0%20%40%60%80%100%商品零售：当月同比餐饮收入：当月同比 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 表2：限额以上商品零售及细分品类当月同比增速 月份 社零 总额 限上商品零售 粮油 食品 饮料 烟酒 服装鞋帽针纺 化妆品 金银珠宝 日用品 家电音像器材 文化办公 家具类 通讯 器材 汽车类 当月同比增速 2021.1-2 33.8% 42.9% 10.9% 36.9% 43.9% 47.6% 40.7% 98.7% 34.6% 43.2% 38.3% 58.7% 53.1% 77.6% 2021.3 34.2% 35.6% 8.3% 33.3% 47.4% 69.1% 42.5% 83.2% 30.7% 38.9% 22.2% 42.8% 23.5% 48.7% 2021.4 17.7% 16.4% 6.5% 22.3% 26.2% 31.2% 17.8% 48.3% 17.2% 6.1% 6.7% 21.7% 14.2% 16.1% 2021.5 12.4% 11.1% 10.6% 19.0% 15.6% 12.3% 14.6% 31.5% 13.0% 3.1% 13.1% 12.6% 8.8% 6.3% 2021.6 12.1% 12.3% 15.6% 29.1% 18.2% 12.8% 13.5% 26.0% 14.0% 8.9% 25.9% 13.4% 15.9% 4.5% 2021.7 8.5% 7.7% 11.3% 20.8% 15.1% 7.5% 2.8% 14.3% 13.1% 8.2% 14.8% 11.0% 0.1% -1.8% 2021.8 2.5% 0.8% 9.5% 11.8% 14.4% -6.0% 0.0% 7.4% -0.2% -5.0% 20.4% 6.7% -14.9% -7.4% 2021.9 4.4% 2.7% 9.2% 10.1% 16.0% -4.8% 3.9% 20.1% 0.5% 6.6% 22.6% 3.4% 22.8% -11.8% 2021.10 4.9% 4.7% 9.9% 8.8% 14.3% -3.3% 7.2% 12.6% 3.5% 9.5% 11.5% 2.4% 34.8% -11.5% 2019-21年单月CAGR 2021.1-2 3.1% 5.4% 10.3% 18.8% 10.1% 1.0% 9.9% 8.2% 12.1% 0.1% 12.2% 2.7% 18.2% 5.8% 2021.3 6.3% 8.7% 13.6% 19.0% 15.6% 5.0% 12.2% 13.2% 14.5% -1.2% 13.9% 5.1% 14.7% 10.4% 2021.4 4.3% 7.1% 12.2% 17.5% 16.3% 3.4% 10.4% 14.2% 12.7% -1.5% 6.6% 7.3% 13.2% 7.7% 2021.5 4.5% 6.7% 11.0% 17.8% 13.0% 5.7% 13.7% 12.4% 15.1% 3.7% 7.4% 7.7% 10.1% 4.9% 2021.6 4.9% 6.2% 13.0% 24.1% 15.7% 6.2% 16.9% 8.4% 15.4% 9.3% 16.7% 5.7% 17.3% -2.1% 2021.7 3.6% 5.3% 9.1% 15.6% 9.9% 2.4% 6.0% 10.8% 10.0% 2.9% 7.4% 3.3% 5.6% 5.0% 2021.8 1.5% 2.9% 6.8% 12.3% 8.6% -1.0% 9.1% 11.3% 5.4% -0.5% 14.8% 1.1% 3.2% 1.7% 2021.9 3.8% 4.1% 8.5% 15.9% 16.8% 1.5% 8.7% 16.5% 5.5% 3.0% 17.3% 1.4% 8.2% -1.0% 2021.10 4.6% 5.9% 9.3% 12.8% 14.7% 4.2% 12.6% 14.6% 7.5% 6.0% 11.6% 1.8% 20.7% -0.4% 数据来源：国家统计局，Wind，东吴证券研究所测算；注1：除社零总额外，统计口径均为限额以上批发和零售业企业; 注2：2019-21年CAGR = √(ퟏ+ퟐퟎퟐퟏ单月퐘퐎퐘) ∗ (ퟏ+ퟐퟎퟐퟎ