黑色金属策略周报：供需双弱延续，钢价震荡运行

供需双弱延续，钢价震荡运行——黑色金属策略周报20211017投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号曾宁从业资格号：F3032296投资咨询号：Z0012676021-80401753zengning@citicsf.com息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。辛修令从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754021-80401749xinxiuling@citicsf.com研究员任恒从业资格号：F3063042投资咨询号：Z0014744021-80401748renheng@citicsf.com姜秀铭从业资格号：F3062206投资咨询号：Z0016472021-80401752jiangxiuming@citicsf.com 1资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比中信期货商品指数涨跌对比-5%0%5%10%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数中信期货建材指数中信期货铁合金指数中信期货沪深300股指期货指数周涨跌 2资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部1 、螺纹：供需两弱，钢价震荡运行品种周观点中线展望螺纹1、需求：本周建材成交明显降温，贸易商和终端采购积极性转弱，从同比来看，10月以来的旺季需求弱于近年同期水平，表现尚不及预期。2、供给：国庆节期间高炉复产较多，铁水产量已连续两周环比回升，目前来看，限产最严格的阶段或已过去，但是供给仍将持续受到压制，预计未来铁水产量将在低位震荡。3、库存：受益于供给受限，近期去库力度尚可，但由于需求较弱的拖累，使得去库情况也没有呈现超季节性。4、基差：01合约华东三线螺纹基差320元（+60），05合约华东三线螺纹基差556元（-30）；01-05价差236元（-89）5、利润：螺纹即时成本4870元/吨（+50），热卷即时成本4940元/吨（+40）。华东一线螺纹高炉即时利润970元/吨（-190），华北螺纹即时利润780元/吨（-230）；热卷即时利润930元/吨（-100）。9月以来限产趋严，使得炼钢利润再度走扩，但国庆期间由于部分高炉开始复产，限产边际放松，本周炼钢利润回落。6、总结：供给方面，10月以来多地高炉开始复产，铁水产量有见底回升迹象，目前来看限产力度或已见顶，本周华北采暖季限产政策出台，根据测算，限产力度虽未进一步扩大，但是其预示着供应将持续受到约束。需求方面，螺纹表需以及水泥出货等数据显示，旺季需求表现明显偏弱，背后的原因或是地产销售和开工的下行对钢材现实需求的拖累逐渐加大，但是近期一些积极信号也不容忽视，央行释放的楼市维稳信号预示着地产政策或存边际改善预期，以及专项债的加速发放也将提振基建。总体来看，供给持续受限，现实需求尚无起色，供需双弱格局下，钢价震荡运行。操作建议：震荡，区间操作风险因素：旺季需求超预期释放（上行风险）；压减粗钢产量等相关政策放松，新冠疫情反复（下行风险）震荡 3资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部2 、热卷：供给持续受限，热卷震荡运行品种周观点中线展望热卷1、需求：能耗双控背景下，全国多地限电，一定程度上影响到下游制造业生产，进而拖累卷板需求，近期限电情况有所缓解，卷板表需呈现反弹。2、供给：热轧产量继续下降，主要降幅地区是东北、华东地区，主要是本周东北、华东地区均有新增钢厂检修出现，加上部分减产等影响导致下降；主要增幅地区在华北地区，主要是钢厂复产导致。3、库存：近期下游限电有所缓解，使得热卷需求回升，而热卷产量保持收缩态势，因此本周热卷库存重回较快的去化节奏。4、基差：01合约上海热卷基差79元（+45），05合约上海热卷基差279元（+13）；01-05价差200元（-32）。5、利润：螺纹即时成本4870元/吨（+50），热卷即时成本4940元/吨（+40）。华东一线螺纹高炉即时利润970元/吨（-190），华北螺纹即时利润780元/吨（-230）；热卷即时利润930元/吨（-100）。9月以来限产趋严，使得炼钢利润再度走扩，但国庆期间由于部分高炉开始复产，限产边际放松，本周炼钢利润回落。6、总结：需求方面，由于全国多地限电情况严峻，下游制造业生产受限，热卷需求受到拖累，但近期限电情况有所缓解，卷板表需短期呈现反弹回升，中期来看，根据中观行业层面的汽车、机械等产销数据，卷板需求预期仍受压制；供给方面，由于新增钢厂检修的增多，并且热卷利润已经低于螺纹，减产热卷的相对性价比提升，使得近期热卷产量持续收缩，并且华北地区采暖季限产政策使得热卷供给继续收到约束。总体来看，热卷处于供需双弱格局，价格震荡运行。操作建议：震荡，区间操作风险因素：旺季需求超预期释放（上行风险）；压减粗钢产量等相关政策放松，新冠疫情反复（下行风险）震荡 4资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部3、铁矿：华北限产抑制补库预期，矿价承压震荡运行品种周观点中线展望铁矿（1）供给方面：本周澳洲发运有所回落，发中国货量也小幅下降，巴西发运量从高位回落，澳巴发运整体偏弱，预计下周会有所恢复。按照发货量推演，10月到港量整体有望保持回升趋势，铁矿供给整体稳中有升。（2）需求方面：本周铁水产量延续回升态势，但随着各地粗钢限产政策的稳步推进，预计铁矿需求进一步回落空间有限。（3）库存方面：按发运预估的到港量10月将延续回升态势；由于需求疲弱，疏港难有明显起色，港口库存仍有继续累积预期。在阶段性复产及结构性补库推动下，本周进口矿库存触底小幅回升。但由于华北“2+26”城采暖季限产第二阶段目标较为严格，预计钢厂后期钢企冬储补库力度将较为偏弱、开始时间偏晚，钢企短期仍将以按需采购为主。（4）基差期差：阶段性复产支撑现货成交，而采暖季限产施压冬储补库预期，铁矿基差有所回升。（5）利润方面：结构性矛盾及阶段性复产推升美元海漂货采购意愿，进口利润明显回落，但随着后期限产重新趋严，预计进口利润会重新回升。（6）总结：四大矿发运环比回落，到港较为平稳，预计10月供给仍将维持较高水平。前期在结构性矛盾和海运费快速拉升的推动下钢价连续反弹，但中长期看，铁矿宽松格局未改，港存持续累积预期压制矿价上行空间。近期华中、西北部分地区减产有所加严，叠加华北“2+26”城采暖季减产计划落地，上述区域明年一季度要求30%错峰生产，不仅加剧了铁矿宽松格局，更打压了市场对钢厂冬储补库的预期，矿价承压震荡下行。操作建议：区间操作。风险因素：减产力度继续加码（下行风险），减产政策松动（上行风险)。震荡 5资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部4、焦炭：煤炭成本推动，焦炭短期偏强品种周观点中线展望焦炭（1）需求：上周247家钢厂铁水日产量216.2万吨（+1.9）。上周钢价震荡下跌，部分钢厂复产，铁水产量上升，但能耗双控下，铁水产量进一步上升空间有限。钢厂按需补库，库存水平较低，焦炭需求总体稳中趋弱。（2）供给：上周，全样本焦化产量63.3万吨（-0.9）；钢厂焦化产量45.6万吨（+0.1）；焦炭产量小幅增加，目前焦炭利润适中；焦煤供应紧张，对焦炭生产的制约已缓解，近期限产区域主要是山西、山东。其中山西区域环保限产，山东、徐州等地的能耗双控严格，焦炭产量低位。（3）库存：全样本焦化厂库存130万吨（+21）；247家钢厂库存737万吨（-3）；18港库存186万吨（+2）。上周焦炭库存小幅回升，库存的累积主要在焦化厂，山西降雨运输逐步恢复。目前供需两端均限产，供需紧平衡。（4）基差：港口准一4000元/吨（+50），01合约4136元/吨，仓单基差170元/吨，深度贴水有部分修复。（5）利润：目前焦炭利润450左右，现货提涨僵持中，焦煤成本上涨，现货利润适中。（6）总结：粗钢压产偏严，铁水产量小幅回升，各地限产扰动不断，焦炭产量也受限。供需双弱下，焦炭库存累积，但在煤炭成本支撑下，提降未落地。期货受现实与预期共同影响，由于下游钢厂限产便严，动力煤的紧张也挤占焦煤供应，焦煤价格再度上涨，期价在成本驱动逻辑下，短期相对偏强，期价上涨修复基差后，风险和波动也将加大。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；焦煤紧缺，焦炭环保限产（上行风险）震荡 6资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部5、焦煤：电煤挤占配煤，焦煤震荡上涨品种周观点中线展望焦煤（1）需求：铁水产量受粗钢压产影响，山西、山东有限产，焦炭产量下降，虽焦化厂积极生产，总体提产空间有限。从采购节奏来看，需求下降后，焦化厂采购热情减弱，由于库存仍较为紧张，焦炭限产后，焦煤对焦炭的制约减弱。（2）供给：上周煤矿权重开工率104.9%（+3.5），110家洗煤厂产能利用率68.5%（-）；国内焦煤产量缓慢恢复中。国庆期间，山西地区降雨多发，部分煤矿停产，但降雨过后开始恢复，前期因事故停产的煤矿也有恢复，山西地区开工率恢复；虽然焦煤产量在回升，但近日动力煤增产保供，对配焦煤供应的挤占，关注后期的供应恢复节奏。（3）库存：上周煤矿库存142万吨（-）；焦化厂库存1346万吨（-22）；钢厂库存883万吨（-11）；本周库存下降，主要是山西降雨影响运输，下游到货偏低，而库存累积在上游煤矿，动力煤紧张下，部分资源补充电煤库存。（4）基差：山西中硫煤仓单成本3600以上，但货源紧张，01合约收于3565元/吨，期货上涨后贴水收窄。（5）利润：焦炭第11轮提涨落地，焦化厂生产受到能耗限产影响，下游按需补库，焦煤利润或有减弱。（6）总结：下游高炉、焦炉均受限产影响，焦炭产量偏低，焦煤需求减弱，而虽然煤矿复产，产量也有增加，焦煤库存也在累积，但动力煤紧张挤占配煤，近期各地降温，冬季煤炭供应预期偏紧，在煤炭整体上涨的推动下，上涨期货大幅上涨，目前贴水已收窄，煤炭保供政策不断加码，进一步的上涨需警惕政策风险。操作建议：区间操作风险因素：终端需求走弱、煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿复产不及预期（上行风险）震荡 7资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部6、废钢总结：钢厂需求增加，限电压制回升幅度品种周观点中线展望废钢（1）、供给方面：钢厂废钢日均到货量35.5（+6.5）。钢厂上调废钢采购价格，基地出货较为积极，致使废钢到货环比上升。（2）、需求方面：钢厂废钢日耗量32.9（+1.5）万吨。近期江苏地区电炉厂生产端受电力影响生产时间受到限制，但相较于9月已有好转，限电背景下多数都通过错峰或者避峰来进行生产。钢厂补库意愿良好，预计将开启废钢去库节奏。（3）、库存方面：废钢钢厂库存471万吨（-2）。尽管到货环比上升，但随着钢厂复产使得废钢日耗回升，致使钢厂废钢库存被动去库，支撑废钢价格。（4）、废钢与铁水价差：华东废钢-铁水价差67元/吨，华北废钢-铁水价差317元/吨。由于废钢价格震荡上行，而铁水成本同样较为坚挺，致使废钢与铁水价差维持震荡运行。（5）、总结：基地送货较为积极使得废钢到货量回升，江苏等地钢厂虽有错峰限电生产，但相较9月已有所好转，钢材产量回升，废钢日耗增加，废钢供需有所缓解，此外钢厂废钢库存下滑，开始被动去库存，使得废钢价格重获支撑，但近日“2+26”城市采暖季限产政策落地，且山西、河南等地粗钢压减任务仍然较大，或将打压后市废钢需求，需关注钢厂限产执行情况以及终端需求不及预期的风险。风险因素：终端需求爆发、限产放松（上行风险）；成材价格崩塌（下行风险）震荡 8资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究部7、硅锰：限电影响仍在，硅锰尚有支撑品种周观点中线展望硅锰（1）需求方面：上周螺纹产量277万吨（+12）。粗钢产量压减政策升温，多地要求全