黑色金属策略周报：供需双弱，钢价高位震荡

供需双弱，钢价高位震荡——黑色金属策略周报2021年9月26日星期日重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议联系人：李春阳从业资格证书：F03086646lichunyang@nawaa.com联系人：盛明星从业资格证书：F3060519shengmingxing@nawaa.com联系人：杨思琦从业资格证书：F03087406yangsiqi@nawaa.com 目录Contents各品种简述及策略01产业要闻及周度核心数据监控行业分析020301重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议•3.1 钢材•3.2 铁矿•3.3 焦炭•3.4 焦煤 品种周观点螺纹钢观点：RB2201合约逢低买入（5400-5800）。逻辑：本周螺纹钢期货主力合约延续震荡。供应方面，受江浙能耗双控影响螺纹产量近期降幅明显扩大，本周螺纹产量较去年同比回落28%，目前京津冀、华东、华南、东北等区域均有限产强化预期，部分大型钢厂陆续公布停产检修计划，钢厂铁水产量基本延续回落态势，随着能耗双控、限产升级继续影响，高炉电炉开工率均出现明显下行，螺纹钢的产量缩减预期持续增强，虽然目前螺纹炼钢利润偏高，钢厂生产积极性较好，但随着各省市限产政策有持续增强趋势，螺纹产量仍有较大下滑空间。需求方面，终端需求表现较为一般，水泥开工持续出现小幅回落，成交不愠不火，库存降幅与上周基本接近，保持正常去化，旺季需求尚无超预期表现，投机需求表现尚可，低价需求有支撑，短期表需虽连续两周回落，但回落空间或将有限，环比回升趋势仍将持续，但绝对量改善或将不及预期，中期随着房地产政策仍在趋严，地产投资延续回落趋势，此外恒大事件继续发酵，房企悲观，土地流拍蔓延，地产耗钢需求中期下滑趋势基本确认，但随着经济下行压力较大，逆周期调节预期也将持续支撑。综合来看，限产预期主导，各省市限产限电政策严格且有加强趋势，钢厂产量仍有较大下滑空间，旺季需求基本进入预期验证阶段，此外经济下行压力较大，逆周期调节也将对钢材需求形成支撑，专项债投放有望加速，盘面贴水情况下钢价仍有持续较强上行驱动，但在短期盘面利润偏高、高价成交放缓以及中期需求下行确认等因素影响下仍易出现调整，操作上以逢回调买入为主。供应：螺纹产量连续三周回落，受部分省市能耗双控影响，电炉生产受到较大影响，本周螺纹降幅较上周继续扩大，环比降36.18万吨至270.97万吨，其中长流程产量降27.27万吨至241.2万吨，短流程产量降8.91万吨至29.77万吨，目前螺纹现货炼钢即期利润中性偏高，库存去化较快，钢厂生产积极性较好，但当前各省市限产政策依旧较严且有加强趋势，随着能耗双控影响逐渐升级，对螺纹的产量缩减预期也大幅升温，10-11月将进入全年粗钢产量平控攻坚期，螺纹产量仍有较大回落空间。需求：表观需求连续两周下滑，传统旺季预期基本进入验证阶段，终端需求相对8月份来说确有回暖，但高价下市场成交也有较明显的回落，投机需求对当前需求存在较为明显的支撑，本周表需降17.74万吨至324.82万吨（最近5期增幅依次是2.28，0.11，32.33，-29.56，-17.74），从季节性以及逆周期调节预期升温来看，旺季需求仍有环比回升空间，但绝对量改善或将不及预期。库存：库存降幅尚可，保持较快去化，本周厂库279.14万吨降26.99万吨（上周降15.12万吨），社库703.37万吨降26.86万吨（上周降20.29万吨）。风险因素：宏观国际关系不确定性，需求不及预期，限产政策变化，价格监管，疫情反复。螺纹钢：供需双弱，钢价高位震荡02重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 品种周观点热轧卷板观点：HC2201合约逢低买入（5500-6000）。逻辑：本周热轧卷板期货主力合约延续调整。供应方面，热卷产量受限产限电等因素影响近期基本延续回落态势，目前热卷现货即期利润处于偏高水平，钢厂生产积极性较好，但一方面各省市限产政策依旧严格且有加强趋势，部分大型板材企业均有公布限产检修计划，另一方面随着卷螺差的持续偏弱运行，铁水分流也将会造成热卷产量的偏弱趋势，在9-11月即将进入全年粗钢产量平控攻坚期的背景下，中长期热卷产量下滑趋势大概率仍将继续延续。需求方面，制造业需求仍处低位，板材表需连续两周回落但降幅放缓，库存变化不大小幅累积，中期来看8月PMI为50.1，环比回落0.3个百分点，虽继续保持在扩张区间，但连续5个月下滑，创2020年3月以来的新低，其中生产指数为50.9，比上月微落0.1个百分点，制造业生产保持平稳扩张，新订单指数为49.6，环比下滑1.3个百分点，降至临界点以下，新出口订单继续回落1.0个百分点至46.7，连续4个月处于收缩区间，内外需均有走弱，制造业复苏态势持续放缓，从季节性角度来看，短期回落空间有限，中期依旧偏弱。综合来看，限产预期主导，目前各省市限产政策依旧严格且有加强加快趋势，部分大型板材钢厂陆续公布限产检修计划，板材产量仍有较大下滑空间，需求虽处低位但继续回落空间有限，此外经济下行较大，逆周期调节预期也有所增强，板材价格仍有持续上行驱动，但在中期需求走弱、出口下滑担忧以及盘面利润偏高的情况下仍易出现调整，操作上以逢回调买入为主。供应：热卷产量延续回落态势，本周热卷产量降2.18万吨至308.73万吨，目前热卷即期利润中性偏高，钢厂生产积极性尚可，但一方面各省市限产政策依旧严格且有加强趋势，部分大型板材企业均有公布限产检修计划，另一方面随着卷螺差的持续偏弱运行，铁水分流也将造成热卷产量的偏弱趋势，在10-11月即将进入全年粗钢产量平控攻坚期的背景下，中长期热卷产量下滑趋势大概率仍将继续延续。需求：板材类表需连续两周回落，制造业需求尚未有明显改善，但从历史情况来看回落空间比较有限，本周热卷表需较上周降7.77万吨至306.98万吨，回落幅度较上周略有放缓，中期来看8月份PMI为50.1，较上月回落0.3个百分点，虽继续保持在扩张区间，但连续5个月下滑，创下2020年3月以来的新低，其中生产指数为50.9，比上月微落0.1个百分点，制造业生产保持平稳扩张，新订单指数为49.6，低于上月1.3个百分点，降至临界点以下，新出口订单继续回落1.0个百分点至46.7，连续4个月处于收缩区间，内外需均有走弱，中期制造业复苏态势持续放缓。库存：热卷库存小幅回升，总库存361.15万吨增1.75万吨（上周降3.84万吨），其中厂库84.39万吨增1.56万吨（上周降2.57万吨），社库276.76万吨增0.19万吨（上周降1.27万吨）。风险因素：宏观国际关系不确定性，需求不及预期，限产政策变化，疫情反复，价格监管。热卷：产销均有微降，库存小幅累积03重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 品种周观点铁矿石观点：铁矿触底反弹，关注节前钢厂补库力度逻辑：本周铁矿石触底反弹，01合约周三一度深跌至606元/吨，之后三天连续上涨，周五收盘收于702元/吨。现货也同步好转，PB上周曾一度跌至700元/吨以下，本周又反弹至785元/吨左右。中秋节后市场恐慌情绪有所退散，市场重新回归理性，铁矿前期跌幅过大、跌速过快，本周反弹对其估值有一定修复。8月底铁矿也有过一波反弹，彼时既有投机因素也有一些月底交货的刚需因素，但是那时我们认为投机因素多余刚需因素，之后铁矿在8月底反弹了100元/吨左右后又继续深跌。对比上一次反弹，本次反弹既有相似也有不同：①都有投机因素在内，部分多头资金入场。铁矿价格自7月份来几近腰斩，目前不管是相对于黑色板块其他品种，还是相对于替代品废钢，估值都处于非常低的位置，一些多头资金在此布局，主要押注国庆前后的补库行情；②都有刚需因素在内。一方面，钢材的利润现在处于高位，即便算上本次铁矿的反弹，目前的钢材利润也在1000元/吨以上，这是支持矿价的有利因素。另一方面，钢厂库存自8月份来持续走低，目前已经处于比较低的位置，部分钢厂逢低买入少量铁矿进行补库，这部分刚需拉动了铁矿。③压港现象近期趋于严重，港口的中品矿需求转好，港口库存连续两周去库。综上，本次反弹的刚需因素较上次8月份的反弹更多，因此反弹可能会再持续一段时间。但是我们也要看到目前限产政策并没有放松，铁水产量已经跌破了220万吨至218万吨，铁矿的需求没有实质性好转，因此维持中长期偏空的看法。策略方面，目前市场博弈两个点，一是节前钢厂的补库力度，二是非主流矿的发运。单边建议观望尽管需求持续走差，但是目前向下的驱动不如前期那么强，套利方面根据限产逻辑依然可以逢低做多螺矿比，期权方面可以购入铁矿的深度虚值看跌期权并长期持有。供应：全球铁矿石发运总量3308.4万吨，环比增加129.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2688.7万吨，环比增加109.2万吨；澳洲发运量1954万吨，环比增加105.6万吨；其中澳洲发往中国的量1610.8万吨，环比增加194.5万吨；巴西发运量734.7万吨，环比增加3.6万吨。中国45港到港总量2209.7万吨，环比减少183.8万吨；北方六港到港总量为698.7万吨，环比减少611.7万吨。需求：全国日均铁水产量218.43万吨，环比下降4.47万吨。主要港口成交量回升明显，市场情绪有所好转。库存：港口库存12857万吨；日均疏港量281.8万吨；压港量上升，部分澳洲载铁矿船只无法靠岸。风险因素：成材需求不及预期；环保限产执行情况；国内政策因素；港口库存累库情况，海外复产节奏。铁矿石：铁矿触底反弹，关注节前钢厂补库力度04重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 焦炭：涨跌互现05品种周观点焦炭观点：区间操作（3100-3500）逻辑：焦炭现货依旧保持强势，第十一轮全面落地，十一轮累计上调1560元/吨。第十二轮提涨似乎没有那么顺畅，后续需要持续关注。焦炭盘面目前的支撑逻辑也慢慢从被动的成本抬升逐渐转至区域限产供给减量。随着市场情绪开始转弱，部分焦企有暗降行为，但整体来看焦炭的社会库存依然在低位，部分下游也多有为十一长假增库的打算，下方空间有限，现货仍有上涨空间。虽然从数据上看，有边际修复迹象、累库的预期，但短时山东地区的焦企限产支撑仍存。多空交织、涨跌互现，空方认为现在下游粗钢压减也趋于严格，尤其是新增江苏省严格限产政策，对于未来下游需求部分压缩持悲观态度，再加上政策端层层施压，给予空方信心。多方认为，今年市场的交易的主逻辑在于“双限”，焦炭作为重点两高项目之一，供给上的减少会多于下游的需求的压缩；其次，下游成本端缺煤的问题短时内难以解决成为多方交易逻辑主要支撑。多空思路交织，加之目前交易所对于手续费和保证金也有较大的调整，目前双焦风险还是比较高的。接下来焦炭后市，一方面现货的拉扯向上，另一方面需求端压减粗钢需求打压向下，故焦炭保持震荡行情。但原料端优质主焦的紧俏以及“双限”的主逻辑，会驱使焦炭在长周期上，仍具有多配的价值。接下来需要关注需求端的补库进度、铁水产量下滑情况以及后续山东地区焦化厂产能利用情况。尤其是需求端对于价格的议价能力是决定今后焦炭价格的重要因素。供应：山东环保督察组将于26日结束检查，应持续关注后续的检查结论及措施落地情况。需求：需求端在盘面造成小幅扰动，江苏地区的严格压减粗钢措施打压焦炭盘面向下。库存：累库预期逐渐加强，预计9月底10月初将会进入累库趋势。风险因素：成本抬升幅度超预期，钢厂减产超出预期，山东产区域产能利用情况，政策端打压；重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 焦煤：现货松动06品种周观点焦煤观点：区间操作（2650-2950）逻辑：焦煤现货出现松动迹象，目前市场观望态度渐浓。煤矿新订单情况不佳，多数煤矿报价持稳，少数前期上调过快的煤矿，价格已出现不同程度回调，传闻安泽主焦于本周下调200元/吨；进口蒙煤方面，23日甘其毛都通关108车，蒙古疫情再度爆发，短盘司机中仍接连发现阳性，增量较少，煤价高位，下游多观望，市场成交较少。国内矿端，因前期煤矿安全事故影响，黑龙江、四川、山西多地开展焦煤煤矿安全监察工作，增量空间已经有