语义智能领军企业，泛安全需求持续增长

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 计算机 ｜ 计算机应用 语义智能领军企业，泛安全需求持续增长 2021年10月13日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 10.26-11.40元 交易数据 当前价格（元） 9.88 52周价格区间（元） 7.50-10.01 总市值（百万） 7061.79 流通市值（百万） 7002.01 总股本（万股） 71475.63 流通股（万股） 70870.56 涨跌幅比较 邓睿祺 分析师 执业证书编号：S0530520120001 dengrq@cfzq.com 18042686813 相关报告 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 967.31 1309.44 1178.49 1473.12 1841.39 净利润（百万元） 157.20 319.16 271.87 348.08 447.07 每股收益（元） 0.22 0.45 0.38 0.49 0.63 每股净资产（元） 2.90 3.03 3.34 3.73 4.22 P/E 44.92 22.13 25.98 20.29 15.80 P/B 3.41 3.26 2.96 2.65 2.34 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  事件：拓尔思披露2021年三季度报告。2021年前三季度，公司实现营业收入6.07亿元，同比增长8.19%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长10.00%。  语义智能领军企业，前三季度主业稳健增长。公司是国内语义智能领域的领先企业，深耕数字政府、内容安全和互联网空间治理及数据智能。2021年前三季度，受益于国家政策与市场需求的双重驱动，公司主营的语义智能和数据安全核心市场的业务保持较快增长。剔除上年同期纳入合并报表范围的子公司耐特康赛的影响，公司前三季度营业收入同比增长32.82%，其中数据安全和内容安全为主的泛安全领域的营业收入实现约144%的同比增长。在签约方面，公司在2021年新签约了中央人民政府门户二期项目和深圳市、吉林省、辽宁省、甘肃省等数字政府相关项目以及中国银行、农业银行、中国银联等企业数字化应用项目，前三季度新签合同金额较上年同期增长52.46%。  利润暂时承压，盈利能力未受影响。公司利润方面短期承压，除耐特康赛的影响，主要受可转债计提利息费用以及来自西部区域总部等固定资产和结转无形资产的新增折旧摊销影响。在剔除耐特康赛与可转债计提利息费用的影响后，前三季度净利润同比增长32.06%。虽然公司折旧摊销有较大增长，但公司盈利能力与上年同期基本持平，销售净利率为16.33%。  泛安全领域需求持续增长，公司有望受益。2021年以来，以《数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划》等法规政策持续推出，表明我国政府对网络安全与数字空间治理的重要性给予了高度重视，包括但不限于网络防护、隐私计算等多个领域。公司多年积累的智能搜索、语音智能等技术是这些泛安全领域可以充分应用，加之公司的长期客户积累，有望受益于整个泛安全领域的需求增长。  盈利预测及评级。预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.72、3.48、4.47亿元，EPS分别为0.38、0.49、0.63元。考虑公司的技术和资源壁垒，结合同类产业可比公司，给予公司2021年27-30x合理PE估值区间，对应合理价格区间约为10.26-11.40元，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：政策不及预期；市场需求不及预期；技术不及预期。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2020-102021-022021-062021-10拓尔思计算机应用公司点评 拓尔思（300229） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 967.31 1309.44 1178.49 1473.12 1841.39 营业收入 967.31 1309.44 1178.49 1473.12 1841.39 减: 营业成本 369.97 548.99 412.47 515.59 644.49 增长率(%) 14.43% 35.37% -10.00% 25.00% 25.00% 营业税金及附加 8.19 61.55 14.14 17.68 22.10 归属母公司股东净利润 157.20 319.16 271.87 348.08 447.07 营业费用 164.96 144.67 153.20 184.14 220.97 增长率(%) 158.02% 103.03% -14.82% 28.03% 28.44% 管理费用 150.73 106.04 176.77 213.60 257.80 每股收益(EPS) 0.220 0.447 0.380 0.487 0.625 研发费用 91.37 82.03 117.85 143.63 174.93 每股股利(DPS) 0.033 0.033 0.077 0.099 0.127 财务费用 0.07 -1.05 20.00 15.00 10.00 每股经营现金流 0.310 0.267 -0.270 1.664 0.000 资产减值损失 -6.03 -11.60 14.41 14.41 14.41 销售毛利率 61.75% 58.07% 65.00% 65.00% 65.00% 加: 投资收益 -10.35 -38.32 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.09% 21.14% 25.72% 26.35% 27.07% 公允价值变动损益 1.73 21.57 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 7.59% 14.72% 11.40% 13.08% 14.81% 其他经营损益 -97.40 -93.64 30.00 25.00 20.00 投入资本回报率(ROIC) 5.30% 14.33% 17.19% 16.50% 31.52% 营业利润 173.39 350.46 284.05 383.48 511.11 市盈率(P/E) 44.92 22.13 25.98 20.29 15.80 加: 其他非经营损益 29.16 25.12 30.83 30.83 30.83 市净率(P/B) 3.41 3.26 2.96 2.65 2.34 利润总额 202.56 375.58 314.88 414.31 541.95 股息率(分红/股价) 0.003 0.003 0.008 0.010 0.013 减: 所得税 3.89 16.72 27.33 36.77 49.04 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润 198.67 358.87 287.55 377.54 492.91 收益率 减: 少数股东损益 4.36 3.98 31.28 40.04 51.43 毛利率 61.75% 58.07% 65.00% 65.00% 65.00% 归属母公司股东净利润 157.20 319.16 271.87 348.08 447.07 三费/销售收入 42.09% 25.42% 38.01% 36.76% 35.51% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E EBIT /销售收入 11.50% 22.34% 29.74% 29.86% 30.28% 货币资金 364.07 306.63 11.78 1056.41 921.73 EBIT DA/销售收入 18.55% 25.10% 40.33% 39.70% 36.03% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 11.09% 21.14% 25.72% 26.35% 27.07% 应收和预付款项 709.14 370.39 976.34 707.07 1397.19 资产获利率 其他应收款（合计） 44.49 50.56 34.81 44.49 50.56 ROE 7.59% 14.72% 11.40% 13.08% 14.81% 存货 170.87 71.32 222.25 144.71 313.99 ROA 3.85% 10.35% 12.90% 13.05% 13.63% 其他流动资产 48.38 35.34 35.34 35.34 35.34 ROIC 5.30% 14.33% 17.19% 16.50% 31.52% 长期股权投资 23.22 80.44 80.44 80.44 80.44 资本结构 金融资产投资 208.65 208.24 135.39 208.65 208.24 资产负债率 14.43% 35.37% -10.00% 25.00% 25.00% 投资性房地产 79.74 77.56 68.50 59.44 50.37 投资资本/总资产 111.19% 162.91% 19.82% 25.52% 26.74% 固定资产和在建工程 313.95 386.38 364.43 342.49 320.55 带息债务/总负债 69.59% 83.16% 44.63% 23.02% 13.45% 无形资产和开发支出 744.47 767.99 775.30 762.62 787.76 流动比率 112.70% 158.01% 9.50% 28.03% 28.44% 其他非流动资产