环保及公用事业行业：10月用电量增速回落至6.7％，高载能行业用电增速均环比下滑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，中电联发布2018年1-10月份电力工业运行简况。 一、 二、分析与判断  各产业用电增速均有下滑，10月用电量增速回落至6.7% 1-10月，全社会用电量累计56552亿千瓦时，同比增长8.7%，增速环比9月下降0.2%。10月，全社会用电量5481亿千瓦时，同比增长6.7%，增速环比9月下降1.3%。分产业看，第一、二、三产业用电量以及城乡居民生活用电量分别同比增长9.8%、6.2%、8.8%、7.1%，增速分别较9月环比-0.5%、-0.8%、-4.0%、-0.2%。10月工业用电量同比增速环比下降0.7%至6.1%，高载能行业中化工/建材/黑色金属冶炼/有色行业用电增速环比回落2.7%、2.5%、6.3%、0.9%。  电源投资完成额下滑2.9%，火电利用小时数持续回升 1-10月全国主要发电企业电源工程完成投资同比下滑2.9%、电网工程完成投资同比下降7.6%；累计新增发电生产能力8984万千瓦，同比-1051万千瓦，其中新能源装机占比由去年同期的55.8%提升至56.8%，火电等效装机容量同比下滑7.21%，电力供给侧改革正持续推进。1-10月各电源发电设备平均利用小时数同比均有所提升，其中火电设备平均利用小时数3596小时，同比+165小时，增速较9月继续提升7小时。  动力煤价震荡回落，工业用电增速的持续放缓将修复火电企业盈利 10月以来秦皇岛港5500大卡动力煤震荡回落，最新平仓价为631元/吨，跌幅略小于期货主力合约。11月以来6大发电集团煤炭库存保持在1700万吨以上，创近4年新高，而日耗回升较为缓慢。工业用电增速目前正处于下降趋势，叠加今年主要水电站来水偏丰，火电发电增速或持续下滑。当前大型上市火电企业业绩对煤价敏感性远强于对发电量的敏感性，需求的下降将促使煤价快速回落至绿色区间，从而修复火电企业的盈利。 二、 三、投资建议 维持长期看好动力煤价回落的观点，推荐三季度业绩修复符合预期、PB位于历史底部区间的【华电国际】，建议关注火电领军企业【华能国际】。 三、 四、风险提示 1、动力煤价格超预期上涨；2、上网电价超预期下调。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 11月27日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600027 华电国际 4.37 0.04 0.19 0.32 85 23 14 推荐 600011 华能国际* 6.77 0.12 0.30 0.39 52 23 17 暂未评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院（标*公司盈利预测来自wind一致预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：晏溶 执业证号： S0100117060016 电话： 0755-22662075 邮箱： yanrong@mszq.com 研究助理：杨任重 执业证号： S0100118070006 电话： 0755-22662085 邮箱： yangrenzhong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《9月用电量增速回落至8.0%，新增等效装机容量持续下滑》20181102 2、《8月用电增速回升，水电强劲、火电利用小时改善明显》20180926 3、《7月用电量增速持续回落，行业竞争格局逐步改善》20180822 [Table_Title] 环保及公用事业 行业研究/点评报告 10月用电量增速回落至6.7%，高载能行业用电增速均环比下滑 点评报告/环保及公用事业 2018年11月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 点评报告/环保及公用事业 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陶贻功，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。 晏溶，环保及公用事业方向负责人，2010年华南理工大学环境工程专业硕士毕业，中级工程师，曾就职于深圳市市场监督和管理委员会、广东省环保厅直属事业单位，长期从事环保行业政策及市场研究，2017年加入民生证券。 杨任重，香港理工大学精算与投资科学硕士毕业，2018年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 点评报告/环保及公用事业 免责声明 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。