本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年三季报，前三季度实现营收17099亿，同比增长17.30%；归属于母公司股东的净利润481.21亿，同比增加177.16%。 一、 二、分析与判断  国内第一大油气生产商，油价上涨业绩弹性大 公司是国内第一大油气生产商，最近三年油气当量产量平均超过13亿桶，油价上涨业绩弹性大。前三季度布伦特原油和美国西德克萨斯中质原油现货平均价格分别为72.13美元/桶和66.92美元/桶，比上年同期分别增长39.1%和35.7%。随着油价上涨公司业绩环比大幅增加，第三季度单季度实现归母净利润210亿，为近4年新高。我们判断四季度由于伊朗、委内瑞拉等国的产量和出口量不断减少，国际油价运行中枢继续上移，带动公司业绩进一步走高，全年业绩有望超过万德一致预期（598亿）。  炼油业务业绩增长快，化工毛利降低，进口气亏损拖累业绩 公司炼油板块受益于去年云南石化的投产，原油加工量和成品油产量同比分别增加10.9%和14.1%，实现经营利润人民币277.76亿，比上年同期的167.95亿增长65.4%；化工业务受成本增加以及部分装置检修影响毛利下降，经营收益同比降低19%；销售板块由于炼油板块成品油产量增加带动销量增长，经营收益同比增加12.0%；天然气业务虽然产量和价格同比上升，但由于进口管道气增加导致增亏29.62亿，四季度是天然气需求旺季，现行的条件机制有助于该业务减亏。 二、 三、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.40元、0.48元、0.58元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。当前世界上大型石油公司平均PE约15倍左右，首次覆盖，给予 “谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 国际油价大幅降低。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2,015,890 2,249,523 2,455,865 2,622,311 增长率（%） 24.7% 11.6% 9.2% 6.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 22,793 73,045 88,188 105,843 增长率（%） 188.5% 220.5% 20.7% 20.0% 每股收益（元） 0.12 0.40 0.48 0.58 PE（现价） 68.6 20.6 17.1 14.2 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 8.26元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-10-30 近12个月最高/最低（元） 9.35/7.24 总股本（百万股） 183,021 流通股本（百万股） 161,922 流通股比例（%） 88.47 总市值（亿元） 15,063 流通市值（亿元) 13,326 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -24%-16%-9%-1%7%14%17-1018-118-418-7中国石油沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 中国石油（601857） 公司研究/点评报告 油价上涨推动业绩全面复苏，全年业绩有望超预期 点评报告/石油石化 2018年10月31日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中国石油（601857） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 2,015,890 2,249,523 2,455,865 2,622,311 成长能力 营业成本 1,584,245 1,614,713 1,667,766 1,785,018 营业收入增长率 24.7% 11.6% 9.2% 6.8% 营业税金及附加 196,095 247,082 264,651 275,233 EBIT增长率 72.1% 125.7% 58.4% 9.7% 销售费用 66,067 81,605 88,916 92,004 净利润增长率 188.5% 220.5% 20.7% 20.0% 管理费用 77,565 98,696 105,871 109,665 盈利能力 EBIT 91,918 207,427 328,661 360,390 毛利率 21.4% 28.2% 32.1% 31.9% 财务费用 21,648 19,465 22,025 23,443 净利润率 1.1% 3.2% 3.6% 4.0% 资产减值损失 26,054 19,589 100,477 101,232 总资产收益率ROA 0.9% 2.9% 3.4% 3.8% 投资收益 6,734 20,776 18,826 15,445 净资产收益率ROE 1.9% 5.9% 6.7% 7.6% 营业利润 57,769 189,150 224,985 251,160 偿债能力 营业外收支 (4,686) 0 0 0 流动比率 0.7 1.3 2.0 2.6 利润总额 53,083 186,939 221,459 247,686 速动比率 0.5 1.0 1.7 2.3 所得税 16,295 57,812 71,263 77,445 现金比率 0.2 0.7 1.4 2.0 净利润 36,788 129,127 150,196 170,241 资产负债率 0.4 0.4 0.4 0.4 归属于母公司净利润 22,793 73,045 88,188 105,843 经营效率 EBITDA 311,350 409,168 532,230 562,211 应收账款周转天数 9.1 10.2 10.0 9.9 存货周转天数 33.6 37.1 36.5 36.2 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 货币资金 136121 400903 769254 1158546 每股指标（元） 应收账款及票据 72358 83434 90854 96526 每股收益 0.1 0.4 0.5 0.6 预付款项 10191 16368 15736 16366 每股净资产 6.5 6.8 7.1 7.6 存货 144669 181074 183799 195209 每股经营现金流 2.0 1.8 2.5 2.6 其他流动资产 47919 47919 47919 47919 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 流动资产合计 425162 726395 1104646 1511436 估值分析 长期股权投资 81216 81216 81216 81216 PE 68.6 20.6 17.1 14.2 固定资产 1505963 1497247 1483469 1471914 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 无形资产 72913 69912 66914 64178 EV/EBITDA 5.9 3.6 2.1 1.3 非流动资产合计 1979748 1754395 1518875 1286995 股息收益率 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 资产合计 2404910 2480789 2623521 2798431 短期借款 93881 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 235211 252352 255706 271569 净利润 36,788 129,127 150,196 170,241 其他流动负债 5722 5722 5722 5722 折旧和摊销 245,486 221,330 304,046 303,053 流动负债合计 576667 547212 563541 592002 营运资金变动 74,300 (15,407) 5,951 9,731 长期借款 195192 195192 195192 195192 经营活动现金流 366,655 329,666 456,254 482,414 其他长期负债 251441 251441 251441 251441 资本开支 235,699 (21,402) 71,576 73,415 非流动负债合计 446633 446633 446633 446633 投资 (17,255) 0 0 0 负债合计 1023300 993845 1010174 1038635 投资活动现金流 (243,546) 42,178 (52,750) (57,970) 股本 183021 183021 183021 183021 股权募资 1,470 0 0 0 少数股东权益 187800 243882 305890 370288 债务募资 (43,861) 0 0 0 股东权益合计 1381610 1486944 1613347 1759796 筹资活动现金流 (94,725) (107,062) (35,153) (35,153) 负债和股东权益合计 2404910 2480789 2623521 2798431 现金净流量 28,384 264,782 368,352 389,291 资料来源：公司公告、民生证券研究院股票报告网整理http://www.nxny.com 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明