1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 规范PPP发展意见或将出台，优先支持基建补短板项目 核心观点： ■行业及政策动态：2018年11月22日，财政部，PPP中心主任焦小平表示，财政部即将下发规范PPP发展的相关意见，意见明确10%的指出红线绝对不能打破，强调依法合规的10%支出红线以内的PPP支出责任不属于隐性债务；意见还强调依法合规的PPP财政支出责任必须要纳入预算。 ■本周行情回顾 本周（11.19-11.23）建筑行业（中信建筑指数）涨幅为-3.55%（HS300为-3.51%），10月以来涨幅为-6.06%（HS300为-8.59%），2018年以来涨幅为-25.97%（HS300为-22.01%）。本周行业涨幅前5为全筑股份（+13.56%）、弘高创意（+9.94%）、东方新星（+9.61%）、宝鹰股份（+4.98%）、大丰实业（+4.23%）；跌幅前五为美芝股份（-13.34%）、腾达建设（-11.72%）、永福股份（-11.41%）、汉嘉设计（-11.26%）、同济科技（-10.97%）。 从行业整体市盈率来看，至11月24日行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.54倍，与上周相比有所下滑，与年初相比行业市盈率下滑幅度超过30%，接近2014年10月水平。行业市净率（MRQ）为1.14，与上周相比也有所下滑。当前行业市盈率（18E）最低前5为葛洲坝（5.35）、中国建筑（6.28）、安徽水利（7.03）、中材国际（7.14）、中工国际（7.47）；市净率（MRQ）最低前5为葛洲坝（0.72）、安徽水利（0.77）、中国中冶（0.77）、腾达建设（0.85）、中国电建（0.86）。 本周建筑行业指数（CS）随大盘下调，周涨幅为-3.55%，强于深证成指（-5.28%）和上证综指（-3.72%）但略弱于沪深300（-3.51%）本周表现，周涨幅在CS29个一级行业中排于第5位。本周剔除停牌公司外，建筑行业共10家公司录得上涨，数量占比8%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-3.55%）的公司数量为35家，占比29%。尽管本周建筑行业涨幅居前，但录得上涨公司家数以及涨幅超过行业指数公司家数均较上周减少。本周建筑行业指数随大盘下跌，从本周涨幅结构来看，装饰装修子行业受到房地产行业涨幅带动、相关标的涨幅居前，其中全筑股份周涨幅达到13.56%、弘高创意周涨幅9.94%、宝鹰股份周涨幅4.98%，；ST标的*ST罗顿重回涨幅前10范围。上周涨幅处于前十的同济科技、美芝股份和腾达建设本周跌至行业跌幅前五。 本周11月22日“2018第四届中国PPP融资论坛”在上海召开，在本次论坛上，财政部PPP中心主任焦小平透露财政部将配合司法部加快出台PPP条例、统一顶层设计加快统一市场建设；此外财政部近期还将下发规范PPP发展意见，进一步明确政策界限，发展重点，稳定市场预期。焦小平透露，财政部即将下发的规范PPP发展相关意见在明确10%的支出红线绝对不能打破的同时，强调依法合规的10%支出红线以内的PPP支出责任并不属于隐性债务。并且，意见还强调Table_Tit le 2018年11月25日 建筑 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601668 中国建筑 7.56 买入-A 600068 葛洲坝 12.50 买入-A 603359 东珠生态 20.06 买入-A 002717 岭南股份 11.60 买入-A 601117 中国化学 8.50 增持-A 601390 中国中铁 9.60 买入-A 601800 中国交建 16.10 买入-A 601186 中国铁建 13.50 买入-A 600502 安徽水利 5.85 买入-A 000498 山东路桥 11.00 买入-A 300284 苏交科 11.90 买入-A 002310 东方园林 25.40 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -3.78 -5.15 14.45 绝对收益 -5.37 -10.62 -8.95 王鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070004 wangxin4@essence.com.cn 010-83321052 金嘉欣 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030004 jinjx@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 相关报告 10月基建增速如期回升，补短板政策效果凸显 2018-11-18 民企融资政策力度再加大，龙头建筑民企信用有望修复 2018-11-11 基建补短板政策力度空前，看好四季度基 建 增 速 及 建 筑 民 企 估 值 改 善 2018-11-04 指导意见明确基建补短板领域，金融支持力度进一步加大，行业估值修复可期 2018-11-01 民企融资再获央行强援，龙头民营建企估值有望修复 2018-10-28 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%201 7-11201 8-03201 8-07建筑 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 依法合规的PPP财政支出责任必须要纳入预算，“政府要带头履约”。在民企参与PPP方面，焦小平表示下一步，要鼓励地方政府拿出更多的优质项目向社会资本推出，特别是向民营企业推荐优质项目。他强调，民营企业平等享受PPP相关的国家财政政策。据透露，下一步，PPP项目将优先支持补短板项目，优先支持污染防治、脱贫攻坚、乡村振兴和基础公共服务补短板的项目。 2017年以来，全国范围内开展了PPP项目库清理整顿，融资论坛上焦小平主任介绍，从去年专项整顿工作开始到今年10月份，各地累计清理退库2428个项目、涉及投资额2.9万亿元，整改完善2005个项目、涉及投资额3.1万亿元。PPP是基建投融资模式的主要方式之一，本次PPP项目库清理导致多项基建PPP项目清退出库及停工，对基建投资影响较大，2018年1-9月基建投资增速持续下跌。 自2018年下半年起，PPP项目推进、融资及民间资本投入等相关政策纷纷出台，释放了PPP市场回暖信号。1）9月6日，国家发展改革委举行促进民间投资持续健康发展专题新闻发布会，表示鼓励民间资本采取多种方式规范参与PPP项目，引导民营企业通过PPP模式规范参与基础设施等补短板建设，解决好“不知道往哪投”的问题。2)10月31日，国务院办公厅10月31日印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，指出鼓励地方依法合规采用PPP等方式，撬动社会资本特别是民间投资投入补短板重大项目。对经核查符合规定的PPP项目加大推进力度，严格兑现合法合规的政策承诺，尽快落实建设条件。3）11月9日，财政部发布了《关于加强中国政企合作投资基金管理的通知》，表示对民企参与的PPP项目要给予倾斜。《通知》要求中国政企合作投资基金股份有限公司、中国政企合作投资基金管理有限责任公司积极探索与民营资本合作的模式、路径，对民营企业参与的政府和社会资本合作(PPP)项目要给予倾斜。不能只投大不投小、投发达地区不投欠发达地区、投国有企业参与的不投民营企业参与的PPP项目。4）11月15日，财政部印发《政府会计准则第8号—负债》，明确PPP未来支出责任不属于政府负债。 根据全国政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理库2018年第三季度报告数据显示，截至三季度，PPP综合信息平台项目管理库累计项目数8289个、投资额12.3万亿元。落地项目方面，前三季度，新增落地项目1360个、投资额1.7万亿元，落地率上升11.1个百分点；管理库累计落地项目数4089个、投资额6.3万亿元，落地率49.3%。民企参与方面，在社会资本所有制信息完善的4018个落地项目中，民间资本参与的项目有1711个，投资额2.1万亿元，分别占44.8%和34.0%。2018年10月，根据明树数据统计，全国PPP综合信息平台中执行阶段新增PPP项目114个，成交项目规模共计1409亿元。截至2018年10月底，财政部PPP综合信息平台中处于执行阶段的PPP项目共计6146个，总投资规模9.26万亿元。 经过2017年到2018年上半年的规范整顿，PPP开始逐步走向规范化、制度化和透明化，基于PPP模式在化解政府举债建设弊端方面的天然优势，我们认为合规PPP项目在逐步规范后仍有望作为我国基础设施建设投融资体制的持续发展方向，未来加大优质PPP项目供给或将成为地方政府、社会资本和金融机构三方的主要选择方向，PPP或将迎来新的发展机遇。 在我们的分析框架中，建筑行业估值更多反映出景气度变化预期，而2018年以来建筑行业整体行情低迷主要反映出市场对于投资增速的悲观预期，即对于建筑行业需求端两大方向基建及房地产在经济发展动能转换，清理PPP项目、规范地 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 方政府融资行为、资管新规下表外融资的逐步缩减背景下增长边际的递减预期。此预期受到政策变动的影响较大，但实质已在2017年以来的一年半时间内已得到了较为充分的消化。尽管5月以来的基建投资增速达到了近年的低值，但当前财政及货币均有望边际宽松的形势验证了此前我们对于2018年下半年投资增速、财政支出力度、企业信用及融资环境边际改善的乐观预期。进入8月以来，我们相继看到：川藏铁路规划建设全面启动，各地稳投资方案积极推进，年内铁路投资或重返8000亿元，长春、苏州等部分地区城市轨交建设规划获批，一批西部开发重点工程项目也已在近期推出，我们判断后续相关基建项目进度或有望密集、加快推进。 同时，建筑行业的投资逻辑正在悄然发生变化：（1）市场担心的政策收紧已经不复存在，“政策底”或“政策边际改善”的结论可下，有助于提升建筑行业的估值空间，助力建筑行业的估值修复；（2）市场关注的建筑企业融资环境悄然变化，积极的财政政策更加积极和定向宽松的货币政策将有助于建筑企业融资，在一定程度上弱化利率上行成本高企的冲击和缓解"融资难"窘境。（3）市场关注的建筑企业业绩增速下滑预期有望提前改变，融资环境变化导致项目进度不及预期，建筑企业业绩增速下滑，一旦融资环节改善，建筑企业业绩增速有望止跌回升，建筑行业磐涅重生。我们积极看好下半年基建增速的修复，建议重点关注大建筑央企、地方路桥企业、生态园林企业等投资机遇。 ■第四届PPP融资论坛召开，拟发布多项政策助PPP回暖 根据中国PPP服务中心报道，本周由财政部政府和社会资本合作中心、上海金融业联合会联合举办的“2018第四届中国PPP融资论坛”11月22日在上海召开。在本次论坛上，财政部PPP中心主任焦小平表示，PPP改革是一项推进国家治理现代化的体制、机制的变革，5年改革成效显著，全国已有4302个项目签约落地，带动投资6.6万亿元，涵盖市政工程、交通运输、环境保护等19个领域。下一步，包括下发PPP规范发展实施意见等系列政策还将落地，与此同时，也会加大政策支持力度。 为切实发挥PPP模式在稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险的积极作用，未来一段时间将从五大方面进一步推进PPP工作。 一是加强协作，进一步完善政策体系。这具体包括配合司法部加快出台PPP条例、统一顶层设计加快统一市场建设；此外财政部近期还将下发规范PPP发展意见，进一步明确政策界限，发展重点，稳定市场预期；同时优化完善PPP操作指南，物有所值评价指引。二是严守财政支出红线，优先支持补短板项目，进一步加强财政承受能力管理，加强财政支出责任动态监测，严控10%红线。三是加大政策力度，增强社会资本投资信心。四是提升政府监管和服务的能力，着力提高市场效率，全面改造财政部信息平台，加