公告点评：强调转型发展战略，员工持股+回购彰显未来发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年9月30日 公司研究 强调转型发展战略，员工持股+回购彰显未来发展信心 ——卫星石化（002648.SZ）公告点评 买入（维持） 当前价：36.70元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 17.20 总市值(亿元)： 631.26 一年最低/最高(元)： 14.27/48.68 近3月换手率： 78.91% 股价相对走势 -10%63%137%210%284%07/2011/2003/2106/21卫星石化沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.44 3.55 74.19 绝对 -14.01 -3.32 152.21 资料来源：Wind 相关研报 Q2业绩创历史新高，轻烯烃龙头未来可期——卫星石化（002648.SZ）21年H1业绩预增公告点评（2021-07-02） C2、C3双产业链生态，自主创新抓住碳中和机遇——卫星石化（002648.SZ）2020年年报点评（2021-04-17） 业绩略超预期，轻烃裂解龙头冉冉升起——卫星石化（002648.SZ）2020年度业绩预告点评（2021-01-29） 事件1：2021年9月29日，公司发布《关于拟变更公司名称和证券简称的公告》，公司名称由“浙江卫星石化股份有限公司”改为“卫星化学股份有限公司”，证券简称由“卫星石化”改为“卫星化学”，公司证券代码002648保持不变。 事件2：2021年9月29日，公司发布《浙江卫星石化股份有限公司事业合伙人持股计划(草案)》，该持股计划拟向参与对象授予限制性股票，持股计划与公司已设立并存续的持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，存续期为自公司股东大会审议通过之日起十年。 事件3：2021年9月29日，公司发布《关于公司回购部分股份方案的公告》，拟以不超过63元/股的价格回购股份，拟回购股份的金额不低于1亿元，不超过2亿元，将全部用于实施公司事业合伙人持股计划或公司其他股权激励计划。 点评： “卫星石化”拟更名为“卫星化学”，突出布局下游低碳新材料发展战略：公司自创立以来专注于轻烃为原料的化学品与化学新材料产业链一体化布局，采用绿色低碳技术形成了以乙烷、丙烷等清洁能源生产化学新材料的特色产业链；同时，公司确立了以轻烃一体化为核心延伸发展低碳化学新材料的发展战略，因此公司证券简称拟由“卫星石化”更名为“卫星化学”。我们认为此次更名是公司强调自身向下游低碳化学新材料布局发展战略的举措，自我国“双碳目标”确立以来，我们会发现我国化工企业正加速往下游高附加值新材料领域布局。公司20年底C2项目一期开车成功，标志着公司成功打通C2产业链，形成了“C2+C3”的双产业链布局，进一步完善了公司产业链布局。公司依托于自身强大的轻烃一体化产业链布局，正逐步加速往C2、C3下游化学新材料领域布局，计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。 持股计划绑定骨干员工利益，高价回购股份彰显公司未来增长信心。本次员工持股计划首次授予的持股对象为公司核心、骨干员工等，本持股计划将标的股票对应的权益将根据公司绩效考核制度以及持有人归属期内绩效考核结果分三个归属期归属至持有人。各期持股计划存续期内，在持有人归属期内绩效考核满足相应条件的情况下，持有人每个归属期归属的标的股票对应权益比例分别为40%/30%/30%。公司通过回购股份充实持股计划股份来源，拟回购股份的价格不超过63元/股，拟回购股份的金额不低于1亿元，不超过2亿元，按回购上限价格63元/股及拟回购金额的上、下限进行测算，预计本次回购股份的数量为159万股-317万股，约占公司目前已发行总股本的0.09%-0.18%。本次员工持股及回购计划的出台，一方面绑定了骨干的利益，提升公司员工积极性，另一方面也表明了公司的快速成长目标，而以高于目前股价（36.70元）回购股份彰显了公司管理层对于公司未来发展的坚定信心。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 卫星石化（002648.SZ） 表1：持股计划归属期、归属条件、归属比例 归属条件 归属比例 第一个归属期 自当期持股计划锁定期届满之日后 40% 第二个归属期 自当期持股计划锁定期届满之日起12个月后 30% 第三个归属期 自当期持股计划锁定期届满之日起24个月后 30% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 碳中和背景下，轻烯烃龙头企业发展前景可期：公司以低碳原料通过技术创新不断优化生产工艺，20年成果包括PDH二期装置连续运行时间达到世界同类装置运行最长周期、自主研发丙烯酸及酯工艺顺利建成试生产等。根据公司年报披露数据显示，公司年产90万吨PDH 装置副产氢气为3.6吨/年，按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8万吨/年和43.2万吨/年，即生产一吨丙烯可以分别折碳0.72吨和0.48吨二氧化碳。后续连云港项目全部投产，副产氢气将达14万吨，将为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司21-23年盈利预测，预计2021-2023年的公司净利润分别为41.81亿元/49.92亿元/70.77亿元，对应EPS分别为2.43元/2.90元/4.11元。维持“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，产品价差下跌风险。 表2：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,779 10,773 21,416 31,668 43,731 营业收入增长率 7.47% -0.06% 98.80% 47.87% 38.09% 净利润（百万元） 1,273 1,661 4,181 4,992 7,077 净利润增长率 35.31% 30.50% 151.71% 19.41% 41.75% EPS（元） 1.19 1.36 2.43 2.90 4.11 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.77% 12.19% 23.75% 22.62% 24.81% P/E 31 27 15 13 9 P/B 4.2 3.3 3.6 2.9 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-09-29 注：公司2019年末总股本为10. 66亿股，2020年末总股本为12.26亿股，2021年及以后总股本为17.20亿股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 卫星石化（002648.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10,779 10,773 21,416 31,668 43,731 营业成本 7,965 7,681 14,498 22,724 31,155 折旧和摊销 547 601 617 954 1,268 税金及附加 57 56 112 168 233 销售费用 269 269 535 791 1,092 管理费用 306 274 544 804 1,111 研发费用 482 481 956 1,413 1,951 财务费用 145 189 35 9 48 投资收益 -34 -35 -35 -35 -35 营业利润 1,447 1,913 4,812 5,746 8,145 利润总额 1,452 1,907 4,807 5,740 8,139 所得税 184 250 629 751 1,065 净利润 1,267 1,658 4,178 4,989 7,074 少数股东损益 -5 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 1,273 1,661 4,181 4,992 7,077 EPS(元) 1.19 1.36 2.43 2.90 4.11 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,352 -520 7,413 9,377 11,873 净利润 1,273 1,661 4,181 4,992 7,077 折旧摊销 547 601 617 954 1,268 净营运资金增加 -1,872 -1,861 645 -315 171 其他 1,405 -920 1,971 3,746 3,357 投资活动产生现金流 -3,529 -4,221 -7,244 -5,060 -5,035 净资本支出 -2,547 -5,277 -7,000 -5,000 -5,000 长期投资变化 1,413 2,100 0 0 0 其他资产变化 -2,395 -1,044 -244 -60 -35 融资活动现金流 1,562 9,574 1,539 1,171 566 股本变化 0 160 495 0 0 债务净变化 2,227 5,863 1,569 1,500 1,000 无息负债变化 750 4,168 4,935 5,984 6,278 净现金流 -565 4,775 1,708 5,488 7,404 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 17,926 32,341 42,814 54,762 68,486 货币资金 3,276 7,154 8,863 14,351 21,754 交易性金融资产 58 127 127 127 127 应收帐款 326 408 811 1,199 1,655 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 29 58 86 119 存货 903 1,234 2,329 3,650 5,004 其他流动资产 722 1,983 2,515 3,028 3,631 流动资产合计 5,458 11,064 14,946 22,823 32,815 其他权益工具 98 98 98 98 98 长期股权投资 1,413 2,100 2,100 2,100 2,100 固定资产 4,071 4,531 9,538 13,630 17,276 在建工程 4,598 11,924 12,618 12,089 11,692 无形资产 840 857 840 823 807 商誉 44 44 44 44 44 其他非流动资产 1,010 812 1,025 1,025 1,025 非流动资产合计 12,468 21,277 27,868 31,939 35,672 总负债 8,668 18,699 25,203 32,687 39,965 短期借款 5,265 2,431 0 0 0 应付账款 1,647 3,814 7,200 11,286 15,473 应付票据 405 817 1,543 2,418 3,315 预收账款 147 0 0 0 0 其他流动负债 0 505 718 923 1,164 流动负债合计 7,874 9,175 11,466 17,245 23,282 长期借款 549 8,671 12,671 14,171 15,171 应付债券 0 575 575 575 575 其他非流动负债 242 265 478 683 924 非流动负债合计 794 9,524 13,736 15,442 16,683 股东权益 9,257 13,642 17,611 22,075 28,522 股本 1,066 1,226 1,720 1,720 1,720 公积金 4,498 7,407 7,330 7,351 7,