公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 重庆百货（600729） 证券研究报告 2020年04月27日 投资评级 行业 商业贸易/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 406.53 流通A股股本(百万股) 406.43 A股总市值(百万元) 11,057.57 流通A股市值(百万元) 11,054.80 每股净资产(元) 15.26 资产负债率(%) 54.84 一年内最高/最低(元) 35.11/24.93 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 马松 分析师 SAC执业证书编号：S1110518120001 masong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《重庆百货-公司点评:管理层变更激发经营活力，要约价格高于股价》 2020-03-30 2 《重庆百货-公司点评:商社集团增资挂牌，国资改革再推进》 2018-10-20 3 《重庆百货-半年报点评:业绩超预期增长49.1%，马上金融增资完成或开启加速》 2018-08-27 股价走势 拟回购用于员工持股或股权激励，彰显对公司未来发展信心 拟回购用于员工持股或股权激励，彰显对公司未来发展信心。公司拟用自有资金或符合法律法规规定的自筹资金，回购不超过2,032万股，不超过总股本的5%，回购价格不高于30元/股，回购资金总额不超过6.1亿元，不低于3.05亿元。为保持公司经营业绩稳定较快增长，需进一步激发公司员工二次创业热情，增强公司内生活力。随着混合所有制改革的完成，基于对公司未来发展前景的信心和内在价值的认可，公司拟实施本次股份回购，回购股份全部用于后期实施员工持股或股权激励计划。此次回购股份实施员工持股或股权激励计划，将建立和完善员工与企业的利益共享机制，进一步提升公司治理水平，有利于促进公司长期、持续、健康发展，增强公众投资者对公司的信心，并进一步提升公司价值，实现股东利益最大化。 物美、步步高参与商社集团混改，进一步释放经营发展潜力。公司混改持续多年终于落地，混改完成后，商社集团将由重庆市国资委持股100%变更为重庆市国资委持股45%、物美持股45%、步步高持股10%，治理结构的优化有望进一步释放公司潜力。①三方资源整合互补：重庆百货、步步高、物美三方携手，将有望在数字化、供应链、场景、用户等方面进行资源的整合互补，重塑西南商超市场的协同与布局；②市场化机制激发经营活力：随着商社集团变更为无任何一个股东能够单独实现对商社集团和公司的实际控制，市场化机制引入将进一步激发公司经营活力；③激励或将落地释放业绩：随着混改的告一段落，未来有望伴随着激励的落地，公司2015-2018年持续计提资产减值损失，将进一步激发释放业绩潜力。 重庆地区零售龙头，百货、超市、电器&汽贸齐发力。公司立足于重庆加速向外拓展，网点规模不断扩大，市场辐射能力、规模效应将进一步体现。截止2019年9月30日，公司经营网点按业态口径计算有313个，其中：百货业态55个，超市业态177个，电器业态47个，汽贸业态34个。公司对于百货、超市、电器和汽贸四大主业加速经营调改，优化商品结构，持续优化供应链，夯实经营能力，加强数字化改造，推进技术赋能。公司网点辐射重庆主要城区，成为重庆市内网点规模、经营规模较大、竞争力较强的综合商业企业。 马上金融第一大股东持股31.06%，为公司提供持续投资收益。马上消费金融是一家经中国银保监会批准，持有消费金融牌照的科技驱动的金融机构。马上消费金融于2015年6月正式开业，引入了重庆百货、重庆银行等国有股东，以及物美集团、阳光保险、浙江小商品城等社会化股东，其中公司持有马上金融31.06%股份为第一大股东。马上金融为公司持续贡献利润，2018年马上金融实现营业收入82.4亿元，同比增长+76.5%；实现净利润8.01亿，同比增长38.7%。按照权益法核算长期股权投资，2018年公司确认投资收益2.47亿元。截止2019年9月，马上金融贡献投资收益2.18 亿元，分季度来看贡献投资收益分别为0.58、0.38和1.24 亿元，同比分别-27%/+7%/+91%，马上金融贡献投资收益的趋势持续向好。 公司为重庆地区零售龙头，主业发展稳健，马上金融持续贡献投资收益，混改落地后经营情况将持续向上。由于公司预计加速扩张和数字化，将21年的净利润从13.5亿下调至12.5亿。我们预计公司19-21年净利润分别为10.4亿/9.8亿/12.5亿元，当前股权对应PE分别为11X/11X/9X,维持买入评级。 风险提示：疫情对上半年收入有所拖累，区域市场竞争加剧，后续整合未达预期 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2019-042019-082019-12重庆百货一般零售沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 32,915.37 34,083.88 34,216.49 31,263.29 35,805.85 增长率(%) (2.75) 3.55 0.39 (8.63) 14.53 EBITDA(百万元) 1,038.76 1,317.24 1,443.53 1,398.66 1,725.65 净利润(百万元) 605.43 831.14 1,043.11 977.37 1,249.04 增长率(%) 44.59 37.28 25.50 (6.30) 27.80 EPS(元/股) 1.49 2.04 2.57 2.40 3.07 市盈率(P/E) 18.26 13.30 10.60 11.31 8.85 市净率(P/B) 2.21 1.99 1.78 1.62 1.45 市销率(P/S) 0.34 0.32 0.32 0.35 0.31 EV/EBITDA 5.45 5.54 4.48 4.36 2.77 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 3,189.88 3,056.28 3,823.37 4,146.32 5,617.55 营业收入 32,915.37 34,083.88 34,216.49 31,263.29 35,805.85 应收票据及应收账款 120.08 150.52 102.28 140.83 97.88 营业成本 27,094.95 27,804.30 27,937.76 25,635.90 29,400.18 预付账款 966.11 1,019.10 975.35 837.36 1,254.93 营业税金及附加 221.48 228.37 222.58 209.46 232.74 存货 2,520.49 2,430.72 2,287.09 2,281.07 2,738.53 营业费用 3,496.48 3,693.65 3,630.37 3,388.94 3,723.81 其他 1,164.94 1,200.06 1,025.15 1,238.18 1,078.08 管理费用 1,230.70 1,165.77 1,077.82 1,078.58 1,127.88 流动资产合计 7,961.50 7,856.66 8,213.24 8,643.76 10,786.97 研发费用 0.00 3.41 3.42 6.25 3.58 长期股权投资 853.92 1,735.34 1,735.34 1,735.34 1,735.34 财务费用 33.70 60.88 (23.82) (30.83) (42.81) 固定资产 3,085.79 3,154.97 3,043.37 2,942.84 2,835.96 资产减值损失 250.75 409.94 302.04 383.00 364.99 在建工程 33.16 52.32 67.39 88.44 83.06 公允价值变动收益 24.44 4.22 (210.96) 172.57 (44.72) 无形资产 385.57 363.15 339.70 316.24 292.79 投资净收益 180.08 282.48 432.00 482.00 632.00 其他 923.57 953.15 846.58 782.22 752.79 其他 (424.87) (594.78) (442.08) (1,309.13) (1,174.55) 非流动资产合计 5,282.00 6,258.94 6,032.38 5,865.08 5,699.94 营业利润 807.65 1,025.64 1,287.35 1,246.55 1,582.74 资产总计 13,243.50 14,115.60 14,245.62 14,508.84 16,486.92 营业外收入 16.14 16.96 34.08 22.39 24.47 短期借款 257.38 368.49 379.00 384.20 391.30 营业外支出 37.44 28.35 22.30 19.10 16.20 应付票据及应付账款 3,983.51 4,178.15 3,521.59 3,804.57 4,198.82 利润总额 786.36 1,014.25 1,299.13 1,249.84 1,591.02 其他 3,575.47 3,545.22 3,692.74 2,955.84 3,683.98 所得税 136.12 140.08 194.87 212.47 270.47 流动负债合计 7,816.36 8,091.86 7,593.33 7,144.61 8,274.10 净利润 650.24 874.17 1,104.26 1,037.37 1,320.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 44.81 43.03 61.15 60.00 71.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 605.43 831.14 1,043.11 977.37 1,249.04 其他 278.77 302.69 219.14 266.87 262.90 每股收益（元） 1.49 2.04 2.57 2.40 3.07 非流动负债合计 278.77 302.69 219.14 266.87 262.90 负债合计 8,095.14 8,394.55 7,812.47 7,411.48 8,537.00 少数股东权益 154.73 157.81 215.90 274.90 344.81 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 406.53 406.53 406.53 406.53 406.53 成长能力 资本公积 403.37 403.37 403.37 403.37 403.37 营业收入 -2.75% 3.55% 0.39% -8.63% 14.53% 留存收益 4,620.06 5,207.28 5,810.72 6,415.93 7,198.58 营业利润 64.14% 26.99% 25.52% -3.17% 26.97% 其他 (436.33) (453.94) (403.37) (403.37) (403.3