高速发展的环保型黄金选矿剂龙头

新三板证券投资报告报告日期：2018年11月12日1基本数据2018年11月12日收盘价(元)13.02总股本(万股)3433流通股本(万股)1786总市值(亿元)4.47每股净资产(元)4.05PB(倍)3.21财务指标公司简况:广西森合高科是一家环保型黄金选矿剂的研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品金蝉环保型黄金选矿剂是对黄金开采冶炼企业提金过程中使用的剧毒品氰化钠的替代,实现了环保提金,是黄金选矿剂行业的重大创新。公司的产品金蝉环保型黄金选矿剂环保低毒,符合社会和经济发展的客观规律,顺应了中国和世界工业领域环保发展的大趋势。公司主要以展会推广、竞争性谈判等方式获得销售订单，以此实现销售收入并获取利润。同时公司不断投入研发储备新的技术、实现产品升级换代，提升产品性能、降低产品价格、丰富产品种类，同时占领市场实现自身的快速成长。公司竞争优势：1技术优势2专业能力优势3产品优势4客户优势盈利预测:预测公司2018—2020年收入分别为2.01亿元，2.71亿元和3.39亿元，每股收益分别为1.48元，1.85元，2.12元。综合估值情况我们评级为中性。风险提示:新产品替代风险，行业竞争加剧风险。2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)100.53201.06271.35339.18净利润(百万元)28.3250.6963.3672.86毛利率49.63%47.55%45.24%44.32%净利率28.17%25.21%23.34%21.48%ROE35.91%31.32%29.31%28.75%EPS(元)0.821.481.852.12森合高科（833291）高速发展的环保型黄金选矿剂龙头研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1：公司产品使用场景.......................................................................................4图表2：公司产品实物图.........................................................................................5图表3:公司产品袋装实物图..................................................................................6 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料未发现这方面风险。行业与公司经营1行业竞争加剧的风险随着公司产品市场知名度不断提高，以及环保型黄金选矿剂广阔的发展空间，市场上出现了部分厂商研发生产类似产品的情况，甚至存在仿冒公司产品销售的情况，部分企业为抢占市场采取降价销售策略，进一步加剧了行业竞争，这是一个新兴蓝海市场发展过程中的客观规律。虽然公司在生产技术研发、产品质量控制、市场规模方面具有一定的优势，但若不能进一步加大技术改造升级力度、快速占领市场，公司存在产品竞争力逐步减弱、市场被挤占的风险。2新产品替代风险目前，公司拥有环保型黄金选矿剂的发明专利，且不断进行研发投入，储备新的技术，升级现有产品，不断加大推广力度、提升品牌知名度，同时市场研发出性能更好的技术或产品技术难度较大，但若出现新的性能更好的环保型黄金选矿剂，将可能对公司现有产品形成冲击。3黄金开采冶炼行业下行风险目前黄金价格有反弹，持续震荡。受国际黄金价格下跌的影响，公司下游客户黄金开采冶炼企业盈利能力大幅降低，进而压缩原材料采购成本，部分低品位的金矿处于停产和半停产状态，这将对环保型黄金选矿剂的价格和需求造成抑制和打压。 4公司简介：广西森合高新科技股份有限公司成立于2011年4月，是专业从事环保型黄金选矿剂的研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品金蝉环保型黄金选矿剂是对黄金开采冶炼企业提金过程中使用的剧毒品氰化钠的替代，实现了环保提金，是黄金选矿剂行业的重大创新。2011年，国务院颁布了《国家环境保护“十二五”规划》，要求“依法淘汰高毒、难降解、高环境危害的化学品”；2012年，工信部颁布了《工业清洁生产推行“十二五”规划》，要求“围绕工业生产所需的原材料及有关终产品，减少含汞、六价铬、铅、镉、砷、氰化物及POPs等有毒有害物质的使用，研究制定原料及产品中有毒有害物质减量化与替代的实施路径，明确替代的时间节点，促进生产过程中使用低毒低害和无毒无害原料”。工业领域的清洁生产，是经济发展的客观要求，是促进产业升级、推动工业发展方式转变的重要途径。公司的产品金蝉环保型黄金选矿剂环保低毒，是对剧毒品氰化钠替代，符合社会和经济发展的客观规律，顺应了中国和世界工业领域环保发展的大趋势。2012年12月，公司产品金蝉环保型黄金选矿剂被广西壮族自治区科学技术厅认定为广西自治区科学技术研究成果；2013年，公司获得由广西壮族自治区科学技术厅颁发的南宁市科技型中小企业技术创新资金奖励；2013年8月，公司获广西壮族自治区科学技术厅、财政厅、国家税务局、地方税务局共同颁发的高新技术企业证书；2013年12月，公司产品金蝉环保型黄金选矿剂获南宁市人民政府颁发的技术发明奖一等奖。公司以专业杂志报刊及网络媒体宣传为依托，通过参加行业内展览会议及竞争性谈判等，通过直销和经销相结合的方式销售产品给客户，以此取得销售收入并获取利润。同时公司不断投入研发，储备新的技术、实现产品升级换代，提升产品性能、降低产品价格、丰富产品种类，更好的满足客户需求，迅速占领市场，实现自身的快速成长。图表1：公司产品使用场景 5资料来源：公司公告目前股东阙山东、刘新各持有公司31.39%的股份，二人已经签署《一致行动人协议》，二人共同为公司实际控制人。公司2015年挂牌新三板，目前为竞价交易，挂牌以来还未有成交。公司主要业务及商业模式：公司主要产品公司的产品为金蝉环保型黄金选矿剂。金蝉环保型黄金选矿剂是一种固体块状或颗粒状化学试剂，用于替代黄金开采冶炼企业提金过程中使用的剧毒品氰化钠，实现环保提金的效果。公司产品在不改变金矿原有工艺及设备的情况下，直接替代氰化钠用于黄金生产，同时具有低毒环保、黄金回收率高、稳定性好、操作方便、不需审批直接购买、储存运输方便等特点。图表2：公司产品实物图资料来源：公司公告公司客户将公司产品在常温下用水充分溶解，配制为适宜浓度、PH值的溶液后即可使用。作为环保型黄金选矿剂行业技术的研发者及市场推广的先行者，公司产品已经在中国的许多企业（包括国有企业、上市企业、民营股份矿山企业）以及东南亚、非洲、南美洲、北美洲等地的企业得到越来越多的大规模实际应用。公司连续多年的市场推广投入及技术研发投入，已经具备较好的行业先发优势及技术壁垒。公司商业模式公司顺应中国和世界工业领域清洁生产、环境保护更加严格这一大趋势，依靠自主知识产权“一种金矿选矿添加剂及其制备方法”等发明专利的技术优势，采购原材料后生产出环保型黄金选矿剂产品，通过直销和经销方式相结合的方式销售给客户，取代传统剧毒氰化钠在黄金工业中的应用，实现环保提金，以此实现销售收入并获取利润。同时公司不断投入研发储备新的技术、实现产品升级换代，提升产品性能、降低产品价格、丰富产品种类，更好的满足客户需求，同时占领市场实现自身的快速成长。销售定价策略方面，公司根据市场供需情况、替代品价格、产品成本等因素自主确定销售 6价格。同时，公司根据国内外客户需求结合公司实际情况调整内销、外销比例，增加公司利润。图表3：公司产品袋装实物图资料来源：公司公告公司投资亮点：核心技术及经验优势公司拥有与环保型黄金选矿剂相关的2项发明专利，是环保型黄金选矿剂这一细分行业的领先者，并在长期生产经营过程中掌握了丰富的生产经营和质量控制经验，包括原材料质量控制、生产过程控制、产成品质量控制等。依靠国家对于公司发明专利的保护，公司可以利用法律武器打击市场上生产仿冒产品的厂商，限制其发展速度和规模。公司还在不断的优化配方体系，研发储备了强氧化型环保黄金选矿剂、黄金选矿尾液处理技术、中央控制自动化生产线技术等多项非专利技术，有效提升了产品的性能表现和市场竞争力。团队优势公司股东阙山东、刘新多年扎根于环保型黄金选矿剂行业，行业经验丰富，同时具有20余年的商业运营经验。公司只有23名员工，且40岁以下人员占比69.56%，较为年轻，员工普遍上进心很强，工作努力负责，运行效率高，认可公司的发展和文化，尽忠职守。规模优势目前公司参与研发的全国第一条中央控制自动化生产线也进入调试生产阶段，正式投产后，将提升5倍以上产能，同时减少人工费用及能源消耗，从而通过规模化效应带来产品成本的降低。公司在保持利润率的情况下可采取降低销售价格等方式快速占领市场，提高市场占有率和话语权。 7同时，通过降低售价、专利打击仿冒产品等方式增加公司销量和市场占有率后，公司对于上游供应商有了更强的协商议价权，有利于公司降低原材料采购成本，增强公司盈利能力。投资逻辑与估值:市场空间根据2012年五泰信息咨询有限公司出具的《氰化钠市场调研报告》：我国氰化钠主要消费于贵金属和稀有金属的提取、电镀、医药、农药、染料中间体、有机化合物、无机氰化物的制取等。2011年中国氰化钠的消费结构为：黄金矿业占48.3％，有色金属占2.2％，化工中间体占24.7％，农药占5.7％，电镀占10.2％，医药占5.5％，其他占3.4％，预测2015年中国氰化钠消费结构中，黄金、有色金属占比将提升至55%。国外氰化钠主要用于矿山行业提取贵金属，全球约75%的氰化钠用于矿山开采业。2011年世界市场对氰化钠的消耗量达到了72万吨，预计2015年将增加至105万吨。根据上述内容测算，2011年全球用于金矿提金的氰化钠数量约54万吨，预计2015年达到78万吨，参照现行氰化钠约1.30万元/吨售价，市场规模达到100亿人民币，而公司2017年营业收入只有1亿元，市场占有率1%，市场发展空间巨大。综上所述可见公司今年发展较快，重视研发，股权分配合力，核心员工持股，未来有巨大发展空间，但自挂牌以来，在二级市场没有成交，市场没有给出明确估值，经过综合考虑我们给予公司中性评级。风险