受益于新能源高速发展的特种电缆龙头

输变电设备 鑫宏业（301310.SZ） 增持-A(首次) 受益于新能源高速发展的特种电缆龙头 2023年8月1日 公司研究/深度分析 投资要点： 专业特种线缆供应商，新能源浪潮下业绩持续高增长。公司成立于2004年，是以新能源汽车线缆、光伏线缆和工业线缆为主的特种线缆供应商，是我国新能源线缆领域资质最全的企业之一，并获得国家级专精特新“小巨人”称号。在新能源车线缆领域，公司已给比亚迪、吉利汽车、上汽集团、一汽集团、蔚来、小鹏、理想等整车厂供货；在光伏领域，公司已进入国内知名光伏组件企业隆基绿能、晶科能源、阿特斯等终端客户供应链；在储能领域，公司具有较强的先发优势，已与锦浪科技、固德威建立了紧密的合作关系。 资料来源：最闻 2020年 开 始 公 司 业 绩 进 入 快 速 成 长 期 ，2020-2022年 营 收 同 比 分 别+29.8%/+74.1%/+48.4%，归母净利润同比分别+52.2%/+61.0%/+35.2%。受益于双碳背景下新能源高速发展的大浪潮，公司业绩持续保持高增长。 汽车电动智能化带动高压线缆需求提升，大功率液冷超充线缆有望开始放量。2021-2022年我国新能源汽车销量分别完成352.1万辆和688.7万辆，同比分别+157.5%和+93.4%，2023年上半年我国新能源汽车销售374.7万辆，同比+44.1%，渗透率已升至28.3%，依然维持高增长。公司第一大客户比亚迪自2021年开始新能源汽车销量快速增长，当年销售新能源汽车60.4万辆，同比+218.3%；2022年销售新能源汽车186.4万辆，同比+208.6%，超越特斯拉成为全球新能源汽车销量冠军；2023年上半年，比亚迪销售新能源汽车125.6万辆，同比+95.8%，维持高增长。公司作为比亚迪的深度合作伙伴，将直接受益于其销量快速增长带来的线缆订单量的提升。据卡倍亿的招股说明书披露，2020年新能源汽车高压线缆的单车价值量约为1000元，随着智能网联化水平的不断提升，高压线缆的需求量会不断增大，单车价值量将进一步上升。我们假设到2025年新能源车高压线缆的单车价值可到1500元，根据IDC发布的《2022-2026中国新能源汽车市场趋势预测》中的预测，2025年中国新能源汽车销量约为1300万辆，则新能源汽车用高压线缆市场空间有望达到195.0亿元，2020-2025年CAGR约为70.2%。 分析师： 林帆执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 张子峰执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 自2015年以来，我国的充电桩保有量不断增加，2022年底上升至520.9万台，车桩比由2015年的8.0:1下降至2022年的2.5:1，但是行业仍有较大的发展空间。现阶段电动车保有量增多与充电速度慢的矛盾越来越突出，液冷大功率快充或为解决充电焦虑的有效手段。目前液冷超充尚处于起步阶段，大功率液冷超充桩的渗透率较低。公司已联合吉利汽车研发出小外径、轻量化的大功率液冷线缆结构设计及加工工艺，已经应用于“极能”充电站。随着大功率液冷超充桩的建设进度加快，公司液冷超充线缆将具有先发优势， 有望开始放量。 光储一体化前景广阔，工业机器人国产化加速将打造公司新的业绩增长极。我国光伏行业起步较晚，但发展迅猛，据国家能源局数据，我国光伏发电新增装机量已从2011年的2.7GW上升至2022年的87.5GW，全球占比跃升至44.4%，成为最大的单一光伏装机市场。据CPIA预测，2023-2027年全球光伏装机预增1500GW，年均新增300GW。公司是国内最早取得光伏行业TÜV、UL认证的线缆企业之一，在光伏线缆领域属于第一梯队，2020-2022年在全球光伏线缆市场的占有率分别为10.6%/7.9%/7.3%。由于光伏发电具有间歇性和波动性，光储一体化未来发展潜力巨大，公司在储能线缆领域具有显著的先发优势和技术优势，有望率先受益于储能产业的高速发展。 我国已连续8年成为全球第一的工业机器人消费国。据中国电子学会发布的数据，2021年国内工业机器人市场规模为75亿美元，2024年预计将突破110亿美元，已成为全球机器人产业发展的主要推动力。据国家统计局数据，我国工业机器人产量由2015年的3.3万台上升至2022年的44.3万台，CAGR为44.9%，国产替代加速的趋势明显。公司目前已取得3项实用新型的机器人线缆相关专利，自主研发的机械臂用信号控制电缆结构及加工工艺，使得产品耐刮磨、耐扭转、耐高低温，弯曲测试达到3000万次以上，提高了机械臂使用寿命及信号传输性能稳定性。随着工业机器人国产替代加速，公司机器人线缆产销量有望快速增长，打造新的业绩增长极。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母公司净利润分别为2.18/3.17/4.04亿元，同比增长50.7%/45.1%/27.5%，对应EPS分别为2.25/3.26/4.16元，对应于2023年7月31日收盘价61.10元的PE分别为27.2/18.7/14.7倍。首次覆盖，给予“增持-A”的投资评级。 风险提示：汽车产销量增长不及预期的风险；应收账款较高的风险；原材料价格大幅波动的风险。 目录 1.专业的特种线缆供应商，新能源助力业绩腾飞...........................................................................................................7 1.1深耕特种线缆二十年，客户优势明显.....................................................................................................................71.2前瞻性布局新能源线缆，业绩快速放量.................................................................................................................91.3以创新驱动为核心，自主研发增强竞争力...........................................................................................................111.4公司股权结构清晰，下设五家全资子公司...........................................................................................................12 2.新能源汽车线缆需求方兴未艾，市场空间星辰大海.................................................................................................13 2.1全球新能源汽车产销迎来爆发期，中国市场渗透率快速上升...........................................................................132.2汽车电动智能化带动高压线缆需求提升，单车价值量或持续上行...................................................................142.4充电桩迎来建设加速期，大功率液冷快充是新趋势............................................................................................15 3.光储一体化前景广阔，工业机器人国产化加速将打造业绩新增长极.....................................................................18 3.1全球光伏产业高质量发展，景气度持续上行.......................................................................................................183.2分布式光伏增速远超集中式光伏，BIPV逐步成为主流应用场景.....................................................................203.3电化学储能快速增长，光储一体化前景广阔........................................................................................................233.3制造业智造升级，工业机器人国产化加速...........................................................................................................25 4.1可比公司财务对比...................................................................................................................................................284.2盈利预测...................................................................................................................................................................294.3投资建议...................................................................................................................................................................31 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................7 图2：公司主要客户...........................................................................................................................................................8 图3：公司前五大客户营收及占比...................................................................................................................................9图4：公司前五大客户明细......................................................