煤焦周度报告：铁水还在减需求愈发弱，双焦底部得看动煤

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 铁水还在减需求愈发弱，双焦底部得看动煤 2021年09月26日 煤焦周度报告2020922-20210926 焦炭价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 焦煤价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 期货收盘价 标的 09-17 09-24 涨跌% 涨跌% J2201 3218 3197.5 -8.27 +0.82 JM2201 2693 2800 -4.72 +1.58 资料来源：文华财经,招商期货研究所 陶锐 0755-82771254 taorui@cmschina.com.cn Z0015475 本期观点： ❑ 行情回顾：动煤带来前期大涨，铁水大减且需求更差使得价格重回起点。节后，动力煤持续强势，现货带着期货涨。受此影响，焦煤也跟随大涨，进而推着焦炭涨。可是，双焦此时的基本面并不太好。粗钢限产还在持续，甚至在能耗双控力度加强的背景下，减量进一步扩大。因此，在周四无间螺纹表需意外大降，夜间双焦垒库数据出来后。市场重新回归自身供需。其中，焦煤由于动力煤的支撑，跌幅弱一些，焦炭就直接回到节前水平了。 ❑ 黑色交易核心转向铁水何时见底，市场正蠢蠢欲动的想交易更弱的需求。虽然当下粗钢压减力度颇大，但无论是从全年粗钢平控，还是从三季度能耗“赶作业”的角度来看，后续都有可能见到减产力度的边际弱化，甚至是阶段性缓和。同时，在本周螺纹表需超预期走弱的大背景下，市场开始考虑这么高的成材利润是否合理，还能维持多久。对需求的担忧或逐渐体现在交易之中。 ❑ 除去动力煤所带来的支撑，焦煤实际上压力在增加的：虽说焦煤供给端的问题仍未解决，现实依旧是澳煤难进、蒙煤疫情高位、内矿未明显增产。但由于铁水超预期限产，供需格局出现了边际缓解。同时由于需求端暂时无法明确影响多大，因此当前的边际缓解，很难说何时扭转。本周的持续垒库，也正是说明了当下需求减量的超预期。焦煤的支撑，更多是源自对动力煤“无解”的信念，而根据测算，阶段性支撑价格在于2500元/吨左右。对于后市，交易将会变得更加困难。我们建议，在大基差以及供给问题未解的前提下，短期观望，中长期高度关注库存变动，一旦库存企稳下行，则可明确需求冲击告一段落，交易核心又会转向供给。此时，再去逢低多配也不迟。 ❑ 焦炭直面铁水和成本双下行，本周首次垒库，短期压力大过焦煤：焦炭直面短期内铁水进一步下行的压力，若铁水后续没有环比增加，焦炭大概率还会维持垒库状态。并且随着焦煤现货价格的松动，其价格压力要明显大过焦煤。对于后市，交易将会变得更加困难。我们建议，在大基差以及焦煤供给问题未解的前提下，短期观望，中长期等待焦煤或铁水企稳，或者现实亏损减产，又或者山西因能耗原因而对4.3米焦炉进行限制。此时，再去逢低多配也不迟。 ❑ 风险提示：焦企限产不及预期，蒙煤进口超预期，终端需求不及预期，政策不及预期。 投资标的 当期仓单成本 上期仓单成本 变化 基差 焦炭 4360/4450 4360/4450 +0/+0 +1162.5/+1252.5 焦煤 3700 3700 +0 +900 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、各地新冠疫情&海煤发运 截至2021/09/24，国内本土病例还有蔓延，福建莆田、厦门两地仍在扩散，不过根据疾控中心信息显示，暂未发现扩散至外省的迹象；海外疫情部分地区依旧高位，韩国、蒙古仍旧维持高位。 从目前的高频数据，各国PMI以及发电量数据来看，欧美、印度等国家的经济复苏步调并不顺利，其中印度高位震荡、美国持续恢复、欧洲正常季节性，整体恢复步调并非一帆风顺。 图 1：国内新冠病例新增确诊数 图 2：韩国与英国（右轴）新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 图 3：蒙古新冠当日新增数量 图 4：印度尼西亚新冠当日新增数量 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 海外经济恢复缓慢，近两周海煤发运羸弱。印度采购澳煤量偏低，仅比20年略高；日本采购环比增加，依旧位于历史高位水平；韩国采购环比减少，仍处历史高位水平；中国方面上周依旧无澳煤装船数据，加拿大发运环比增加，但发运依旧偏低；美国经济指数环比-0.61，恢复力度高位盘整，整体偏弱。 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 2021/9/17 2021/9/10 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 1375400 761000 80.74% -35.28% -6.24% -35.41% 全球发至中国 2195650 2453975 -10.53% -27.69% -29.41% 45.19% 澳煤发运量 8633000 7213000 19.69% 40.40% 7.67% 31.14% 0102030405060708090100020406080100120140160180200非湖北海外输入湖北全部（右轴）010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000050010001500200025003000韩国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增英国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增2021-04-30,2021-05-18, 3492021-04-270204060801001201400100020003000400050006000蒙古:确诊病例:新冠肺炎:当日新增每百人新冠疫苗接种量:蒙古(右轴)0100002000030000400005000060000 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 至中国 0 0 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! -100.00% 至印度 0 0 #DIV/0! -100.00% #DIV/0! -100.00% 至日本 3331000 2688000 23.92% 50.66% 27.48% 78.61% 至韩国 1296000 971000 33.47% -20.39% -28.87% 151.16% 印尼煤发运量 4918350 5759815 -14.61% -30.66% -12.76% 12.92% 至中国 1906650 1871975 1.85% -14.89% -25.76% 162.54% 至印度 612400 533000 14.90% 2.41% 28.87% -34.15% 至日本 118000 341100 -65.41% -57.09% -40.70% -51.24% 至韩国 300900 205000 46.78% -17.90% -21.52% 5.58% 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 5：澳煤发至韩国季节图（4周平均） 图 6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 7：纽约联储每周经济活动指数 图 8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 资料来源: NYF,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 图 9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 图 10：印尼煤炭发运量：至中国（4周均值） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 500,000700,000900,0001,100,0001,300,0001,500,0001,700,0001,900,0002016201720182019202020211,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021-15-10-505101520182019202020210200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0120162017201820192020202101,000,0002,000,0003,000,0004,000,00001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021805000801000080150008020000802500080300008001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01201620172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：加拿大发至中国（MA4） 图 12：俄罗斯发至中国（MA4） 资料来源: 彭博,招商期货研究所 资料来源: 彭博,招商期货研究所 二、期现价格及价差分析 （一）煤焦期现价格 焦炭现货出现松动，部分焦企暗降。当下焦炭产地成交价在4060元/吨左右，环比+0，销售一般；港口焦炭报价在4080元/吨左右；山西低硫配煤价格3715元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都主焦精环比+0，报3500元/吨，折盘面大体在3795元/吨左右（且资源量太少）；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）报价上涨，本周一线与二线主焦煤中国CFR分别+18、+9，报585/502美元/吨，折盘面4270元/吨，与内煤出现价格倒挂。本周低挥发澳煤FOB价格环比+29.5美元/吨，表现强于发中国CFR，弱于发印度CFR。 图 13：焦煤现货价格 图 14：焦炭现货价格 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 柳林4#主焦煤-鹤壁瘦煤价差环比+0，现报840，价差高位回落，紧张格局边际缓解；天津港准一级冶金焦-临汾二级冶金焦价差环差+0，现为330，价差高位。 图 15：焦煤品种价差 图 16：焦炭品种价差 050000100000150000200000250000300000350000400000201420152016201720182019202020210100000200000300000400000500000201420152016201720182019202020214001,4002,4003,4004,4005,400山西低硫混煤（元/吨）低挥发澳煤(CFR，元/吨)甘其毛都焦精煤1,2801,7802,2802,7803,2803,7804,280山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 资料来源：Mystee,Wind,招商期货研究所 资料来源: Mystee,Wind,招商期货研究所 根据汾渭数据显示，本周日照港-吕梁准一价差环比-5，报180，贸易环节亏损；由于高炉限产加严影响，期货港口贸易商观望。 图17：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 资料来源：汾渭,招商期货研究所 焦炭普氏价格报价636（CSR62 FOB），环比+12。焦炭出口利润持续减少，出口窗口持续关闭。 图18：焦炭出口价格及利润情况 资料来源：Wind,招商期货研究所 印度普氏焦煤报价持续大涨，需求持续好转。澳洲发中国中挥发+4、低挥发+8；澳洲发印度中挥发+20.75、低挥发+30.25美元/吨。甘其毛都主焦精煤环比+0，报3500元/吨，折盘面大体在3795元/吨左右；本周澳洲焦煤（CFR，不含税）发中国依旧无数据。 -20002004006008001000120014001600柳林4#主焦煤-鹤壁贫瘦煤元/吨01