五矿期货蛋白粕周报反弹做空20210918农产品组周方影z hou fy@ wkj yqh .co m0 755-23 375 136F 303 614 6从业资格号：Z 001 490 0投资咨询号： CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结成本端：9月USDA报告基本符合预期，库存小幅上调，略偏空:21/22年度美豆种植面积8720万英亩（8月8760），单产50.6蒲/英亩（8月50，预期50.4），产量43.74亿蒲（8月43.39，预期43.77），压榨21.80亿蒲（8月22.05），出口20.90亿蒲（8月20.55），期末库存1.85亿蒲(8月1.55，去年1.75)。上周美豆优良率57%，之前一周57%，去年同期63%。现阶段中西部大部地区天气良好，有利于大豆生长与收割。供给端：上周大豆压榨量185.61（+12.55）万吨，豆粕产量148.49（+9.99）万吨，表观消费154.77（+13.77）万吨，豆粕库存96.81（-6.28）万吨。上周主要油厂菜粕库存1.05（-0.04）万吨。8月进口大豆948万吨，9月到港预估800万吨。需求端：终端成交积极，华南豆粕主力基差M2201+230，华东菜粕主力基差RM2201+211。进口利润：巴西大豆进口成本4550元/吨，现货榨利-15元/吨。观点小结：美豆生长期题材基本交易完毕，9月期末库存上调，未来几周收割压力明显。国内终端逢低补库，基差和油厂榨利逐步修复。成本拖累之下，蛋白粕上方空间受限，建议关注反弹做空机会，m01合约参考入场点3600，rm01合约参考2900。 豆粕基本面评估估值驱动基差油厂现货榨利成本端国内供给国内需求数据M2201+230元/吨RM2201+211元/吨-15元/吨9月美豆产量和库存转增，且大豆集中收割，供给压力明显。8月大豆进口948万吨，9月预估800万吨终端维持正常库存水平多空评分+10-2+1+0简评终端补库，基差边际走强榨利修复近正常水平成本大概率继续下行供给边际减少需求中性小结9月美豆产量和库存边际增加，叠加大豆陆续收割，成本端继续偏弱。国内终端逢低补库，豆菜粕基差和油厂榨利继续修复。成本拖累之下，蛋白粕上方空间受限，建议关注反弹做空机会。基本面评估 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边反弹做空3：19-11月美豆库存边际增加，叠加季节性收割压力，成本下行压力较大。国内养殖亏损，终端补库谨慎。★★★☆☆9月11日套利观望 全球大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心全球大豆供需平衡表（百万吨，%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20*20/21*21/22*9998变化期初库存55.2661.6577.3778.3995.6598.6114.7195.995.0892.822.26产量282.61319.6313.05350.34341.67360.26339.73363.27384.42383.630.79进口111.85124.36133.4144.32153.26144.61164.97166.71170.94170.610.33总供给449.72505.61523.82573.05590.58603.47619.41625.88650.44647.063.38压榨量241.27264.07275.56287.81295.15298.6312.43317.99329.35329.57-0.22内需总量275.25301.85314.53329.12338.58360.26358.44365.06378.37378.59-0.22出口112.7126.22132.22147.54152.96144.61165.06165.74173.17172.330.84总需求387.95428.07446.75476.66491.54504.87523.5530.8551.54550.920.62结转库存61.7777.5377.0896.3999.05112.5295.995.0898.8996.152.74库销比15.92%18.11%17.25%20.22%20.15%22.29%18.32%17.91%17.93%17.45%0.48% 美国大豆平衡表美国大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*9998变化期初库存3.832.55.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 4.76 4.34 0.42 产量89.51108.01106.86116.92120.07120.5296.67 112.55 119.04 118.08 0.96 进口2.310.820.640.610.590.380.42 0.54 0.68 0.95 -0.27 总供给95.65111.33112.69122.88128.87132.82121.83 127.37 124.48 123.37 1.11 压榨量46.9549.1251.3451.7455.9356.9458.91 58.24 59.33 60.01 -0.68 内需总量47.7452.8354.6455.515960.5261.85 61.10 62.57 63.24 -0.67 出口44.0948.9952.69017659.1657.9547.5645.70 61.51 56.88 55.93 0.95 总需求91.83101.82107.33018114.67116.95108.08107.55 122.61 119.45 119.17 0.28 结转库存3.829.515.358.2111.9224.7414.28 4.76 5.04 4.21 0.83 库销比4.16%9.34%4.98%7.16%10.19%22.89%13.28%3.88%4.22%3.53%0.01 资料来源：WIND，五矿期货研究中心 巴西大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*9998变化期初库存15.3615.8218.9318.5633.2132.7 32.5 20.0 26.6 26.1 0.5 产量86.797.296.5114.1122119128.51371441440.0 进口0.610.310.410.250.180.1 0.6 1.0 0.7 0.7 0.0 总供给102.67113.33115.84132.91155.39151.88161.52158171.25170.750.5 压榨量36.8640.4439.940.944.5242.5 46.7 46.8 47.7 47.7 0.0 内需总量39.8143.7943.444.346.4944.8 49.4 49.4 50.4 50.4 0.0 出口46.8350.6154.3863.1476.1874.5992.1 82.0 93.0 93.0 0.0 总需求86.6494.497.78107.44122.67119.4141.53131.4143.35143.350.0 结转库存16.0218.9318.05 25.4732.7332.5 20.0 26.6 27.9 27.4 0.5 库销比18.49%20.05%18.46%23.71%26.68%27.20%14.13%20.24%19.46%19.11%0.0 国内豆粕平衡表中国豆粕供需平衡表（万吨，%）13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*999产量5456.95900.46454.86969.6712867327246.87444.87761.6进口25.82.46.12.31.75.186总供给5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.87767.6国内消费5257.25746.76266.36864.67010.56640.57150.77327.87657.6出口201.7159.5190.9111.1119.893.2101.2125110总需求5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.87767.6资料来源：WIND，五矿期货研究中心 -50,000050,000100,000150,000200,0002002503003504004505002017/1/172018/1/172019/1/172020/1/172021/1/17基金净多（右轴）美豆粕主力图1：美豆基金持仓(张）图2：美豆粕基金持仓（张）资料来源：CFTC，五矿期货研究中心资料来源：CFTC，五矿期货研究中心基金持仓-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000750850950105011501250135014501550165017502017/1/32017/2/212017/4/112017/5/302017/7/182017/9/52017/10/242017/12/122018/1/302018/3/202018/5/82018/6/282018/8/162018/10/42018/11/222019/1/102019/2/282019/4/182019/6/62019/7/252019/9/122019/10/312019/12/192020/2/62020/3/262020/5/142020/7/22020/8/202020/10/82020/11/262021/1/142021/3/42021/4/222021/6/102021/7/292021/9/16基金净多（右轴）美豆主力 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球大豆耕作时间分布美国巴西阿根廷大豆种植周期种植期开花期种植期开花期灌浆期收获期开花期灌浆期收获期种植期开花期灌浆期收获期 中游：压榨产品产业链图示贸易大豆种植压榨豆油20%豆粕80%饲料80%养殖屠宰食品20%工业20%食用80%上游：大豆供应：种植下游：饲用需求、食用 2 期现市场 价格数据图3：豆粕期现货价格（元/吨）图4：菜粕期现货价格（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心截至上周五涨跌M2201357070M220532606主力基差230501-5价差31018东莞3800120张家港3780120日照3870190期货价格现货价格豆粕截至上周五涨跌RM22012939115RM2205287779主力基差2111351-5价差622886厦门3150250黄埔3250180黄冈3300140现货价格菜粕期货价格 基差和价差图5：豆粕主力基差（元/吨）图6：菜粕主力基差（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心上周蛋白粕基差延续强势，8月大豆进口减少叠加终端补库，现货强于期货，9月仍有望维持高基差状态。-300-200-10001002003004005006002000250030003500400045002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差(右轴)主力现货-200-150-100-50050100150200250300190021002300250027002900310033002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差（右轴）主力现货 基差和价差图