五矿期货蛋白粕周报反弹做空，1-5价差反套20211023农产品组周方影z hou fy@ wkj yqh .co m0 755-23 375 136F 303 614 6从业资格号：Z 001 490 0投资咨询号： CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆成本端：上周美豆出口净销售287.84万吨，环比增加151%，年度累计同比减少47%。上周美豆收割完成60%，五年均值55%。上周巴西大豆播种完成22%，五年均值12%。美豆收割上量与出口季节性复苏博弈，同时南美大豆播种顺利，整体利空因素更为占优，关注南美产区天气。◆供给端：上周大豆压榨量170（+29）万吨，豆粕产量136（+23）万吨，表观消费139（+17）万吨，豆粕库存62.91（-3）万吨。主要油厂菜粕库存1.91（+0.89）万吨。菜粕库存延续回升，随着压榨量增加，豆粕库存后期亦有回升预期。◆需求端：终端逢低补库，华南豆粕基差M2201+196，华东菜粕基差RM2201+231。◆进口利润：巴西大豆进口成本4470元/吨，现货压榨盈利120元/吨，菜籽进口成本6741元/吨，进口亏损506元/吨。◆观点小结：美豆继续承压于丰产事实及南美大豆丰产预期，蛋白粕跟随成本回落，现货表现强于期货。单边维持空头思路，把握交易节奏，因国内蛋白粕库存有增加预期，建议反弹做空菜粕1-5价差及豆粕1-5价差。 基本面评估豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）油厂进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据M2201+196RM2201+231现货：1201月：-1005月：-110美豆库存重建且10月集中收割10月大豆供应仍偏低，但11月进口料大幅增加养殖利润不佳，维持正常库存水平多空评分+1+0-2+0+0简评去库之下基差仍相对坚挺榨利修复近正常水平成本端继续承压下行供应充裕需求中性小结从油厂利润和基差角度看，国内豆菜粕估值中性。驱动方面，成本端美豆继续对蛋白粕趋势下行构成关键拖累，且11月豆粕库存有望止降回升，基差大概率通过现货大幅下跌来回归。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边逢高做空3：19-12月美豆库存重建，叠加季节性集中收割，成本下行压力仍大。国内养殖亏损，终端补库谨慎。★★★☆☆9月11日套利反弹做空豆粕1-5价差及菜粕1-5价差4：110-12月菜粕库存逐步重建，11月前后豆粕库存有望止降回升，现货端压力边际增加，拖累近月合约。★★★☆☆10月14日 全球大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心全球大豆供需平衡表（百万吨，%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20*20/21*21/22*1010109变化期初库存55.2661.6577.3778.3995.6598.6114.195.4899.1695.084.08产量282.61319.6313.05350.34341.67360.26339.89365.26385.14384.420.72进口111.85124.36133.4144.32153.26144.61164.97165.85170.62170.94-0.32总供给449.72505.61523.82573.05590.58603.47618.96626.59654.92650.444.48压榨量241.27264.07275.56287.81295.15298.6312.48315.61328.39329.35-0.96内需总量275.25301.85314.53329.12338.58360.26358.4362.56377.27378.37-1.1出口112.7126.22132.22147.54152.96144.61165.06164.87173.08173.17-0.09总需求387.95428.07446.75476.66491.54504.87523.46527.43550.35551.54-1.19结转库存61.7777.5377.0896.3999.05112.5295.4899.16104.5798.895.68库销比15.92%18.11%17.25%20.22%20.15%22.29%18.24%18.80%19.00%17.93%1.07% 美国大豆平衡表美国大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*1010109变化期初库存3.832.55.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.97 4.76 2.21 产量89.51108.01106.86116.92120.07120.5296.67 114.75 121.06 119.04 2.02 进口2.310.820.640.610.590.380.42 0.54 0.41 0.68 -0.27 总供给95.65111.33112.69122.88128.87132.82121.83 129.57 128.44 124.48 3.96 压榨量46.9549.1251.3451.7455.9356.9458.91 58.26 59.60 59.33 0.27 内需总量47.7452.8354.6455.515960.5261.85 60.94 62.85 62.57 0.28 出口44.0948.9952.69017659.1657.9547.5645.70 61.66 56.88 56.88 0.00 总需求91.83101.82107.33018114.67116.95108.08107.55 122.60 119.73 119.45 0.28 结转库存3.829.515.358.2111.9224.7414.28 6.97 8.71 5.04 3.67 库销比4.16%9.34%4.98%7.16%10.19%22.89%13.28%5.69%7.27%4.22%0.03 资料来源：WIND，五矿期货研究中心 巴西大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*1010109变化期初库存15.3615.8218.9318.5633.2132.7 32.5 20.0 27.0 26.6 0.3 产量86.797.296.5114.1122119128.51371441440.0 进口0.610.310.410.250.180.1 0.6 1.0 0.7 0.7 0.0 总供给102.67113.33115.84132.91155.39151.88161.52158.02171.6171.250.3 压榨量36.8640.4439.940.944.5242.5 46.7 46.8 47.7 47.7 0.0 内需总量39.8143.7943.444.346.4944.8 49.4 49.4 50.4 50.4 0.0 出口46.8350.6154.3863.1476.1874.5992.1 81.7 93.0 93.0 0.0 总需求86.6494.497.78107.44122.67119.4141.53131.07143.35143.350.0 结转库存16.0218.9318.05 25.4732.7332.5 20.0 27.0 28.3 27.9 0.4 库销比18.49%20.05%18.46%23.71%26.68%27.20%14.13%20.56%19.71%19.46%0.0 国内豆粕平衡表中国豆粕供需平衡表（万吨，%）13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*101010产量5456.95900.46454.86969.6712867327246.87444.87761.6进口25.82.46.12.31.75.17.96总供给5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.77767.6国内消费5257.25746.76266.36864.67010.56640.57150.77343.77657.6出口201.7159.5190.9111.1119.893.2101.2109110总需求5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.77767.6资料来源：WIND，五矿期货研究中心 -50,000050,000100,000150,000200,0002002503003504004505002017/1/172018/1/172019/1/172020/1/172021/1/172022/1/17基金净多（右轴）美豆粕主力图1：美豆基金持仓(张）图2：美豆粕基金持仓（张）资料来源：CFTC，五矿期货研究中心资料来源：CFTC，五矿期货研究中心基金持仓-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000750850950105011501250135014501550165017502017/1/32017/2/282017/4/252017/6/202017/8/152017/10/102017/12/52018/1/302018/3/272018/5/242018/7/192018/9/132018/11/82019/1/32019/2/282019/4/252019/6/202019/8/152019/10/102019/12/52020/1/302020/3/262020/5/212020/7/162020/9/102020/11/52020/12/312021/2/252021/4/222021/6/172021/8/122021/10/72021/12/22022/1/27基金净多（右轴）美豆主力 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球大豆耕作时间分布美国巴西阿根廷大豆种植周期种植期开花期种植期开花期灌浆期收获期开花期灌浆期收获期种植期开花期灌浆期收获期 中游：压榨产品产业链图示贸易大豆种植压榨豆油20%豆粕80%饲料80%养殖屠宰食品20%工业20%食用80%上游：大豆供应：种植下游：饲用需求、食用 2 期现市场 价格数据图3：豆粕期现货价格（元/吨）图4：菜粕期现货价格（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心截至上周五涨跌M2201327815M220530456主力基差196-591-5价差2339东莞3450-70张家港3550-10日照35600期货价格现货价格豆粕截至上周五涨跌RM2201264620RM2205264512主力基差231-311-5价差18厦门2840-60黄埔2930-90黄冈3060-40现货价格菜粕期货价格 基差和价差图5：豆粕主力基差（元/吨）图6：菜粕主力基差（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心蛋白粕基差高位回落，因油厂限电不及预期且节后终端买兴回落。水产消费步入淡季，且11月豆粕库存料止跌回升，均限制基差上行空间，菜粕基差下行压力尤甚。-300-200-10001002003004005006002000250030003500400045002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差(右轴)主力现货-200-1000100200300400190021002300250027002900310033002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差（右轴）主力现货