蛋白粕周报：维持空头思路，1~5反套

五矿期货蛋白粕周报维持空头思路，1-5反套20211120农产品组周方影z hou fy@ wkj yqh .co m0 755-23 375 136F 303 614 6从业资格号：Z 001 490 0投资咨询号： CONTENTS pOzRqOuMrOvNyRpMsPyQoObR9R7NsQnNpNqRiNmNmNeRmOpMbRpOrQMYqNtOMYmMtN1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆成本端：上周美豆出口检验量207万吨，环比减少28.8%，同比减少18.1%。美豆出口季节性复苏，但仍弱于去年。市场焦点转向南美，播种面积增加既定，关注单产变化。上周巴西大豆播种完成78%，去年同期70%，阿根廷播种完成18.8%，五年均值21.8%。目前产区天气整理有利，南里奥格兰德州轻度干旱，◆供给端：上周大豆压榨量195.38（-11.40）万吨，豆粕产量156.30（-9.09）万吨，表观消费155.87（-0.55）万吨，豆粕库存60.11（+0.43）万吨。主要油厂菜粕库存2.2（+0.6）万吨。11月大豆到港增加，随着压榨量的回升，蛋白粕库存趋势增加。◆需求端：终端逢低补库，华南豆粕基差M2201+137，华东菜粕基差RM2201+11。◆进口利润：美湾大豆现货进口成本4204元/吨，压榨盈利179元/吨，菜籽进口成本7360元/吨，进口亏损944元/吨。◆观点小结：美豆产量低于预期带动价格止跌反弹，不过南美大豆播种顺利亦抑制上行空间。同时，国内蛋白粕累库预期也拖累价格及基差。维持趋势空头思路，短期注意反弹节奏，菜粕1-5反套及豆粕1-5反套继续持有。 基本面评估豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）油厂进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据M2201+137RM2201+11现货：1791月：-605月：-108南美播种面积增加，单产存在不确定性，整体增产预期11月进口大豆增加，蛋白粕预计累库禽畜养殖利润不佳，终端谨慎补库，水产消费淡季多空评分+0+0-1-1+0简评终端补库谨慎，基差回落现货榨利良好，刺激油厂开机成本端继续承压供应充裕，有累库预期需求中性小结从油厂利润和基差角度看，国内豆菜粕估值中性。驱动方面，南美大豆增产预期叠加中国买需一般，成本端美豆支撑不足。同时，11月蛋白粕季节性累库，亦拖累价格及基差。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边逢高做空3：19-12月美豆库存重建，叠加南美大豆播种顺利，成本下行。11月国内大豆进口增加，蛋白粕预期累库。★★★☆☆9月11日套利反弹做空豆粕1-5价差及菜粕1-5价差4：110-12月蛋白粕库存逐步重建，现货端压力边际增加，拖累近月合约。★★★☆☆10月14日 全球大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心全球大豆供需平衡表（百万吨，%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20*20/21*21/22*11111110变化期初库存55.2661.6577.3778.3995.6598.6114.195.49100.1199.160.95产量282.61319.6313.05350.34341.67360.26339.89366.23384.01385.14-1.13进口111.85124.36133.4144.32153.26144.61164.97166.24169.78170.62-0.84总供给449.72505.61523.82573.05590.58603.47618.96627.96653.9654.92-1.02压榨量241.27264.07275.56287.81295.15298.6312.48316.04328.82328.390.43内需总量275.25301.85314.53329.12338.58360.26358.4363.05378.03377.270.76出口112.7126.22132.22147.54152.96144.61165.06164.8172.09173.08-0.99总需求387.95428.07446.75476.66491.54504.87523.46527.85550.12550.35-0.23结转库存61.7777.5377.0896.3999.05112.5295.49100.11103.78104.57-0.79库销比15.92%18.11%17.25%20.22%20.15%22.29%18.24%18.97%18.86%19.00%-0.14% 美国大豆平衡表美国大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*11111110变化期初库存3.832.55.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.97 6.97 0.00 产量89.51108.01106.86116.92120.07120.5296.67 114.75 120.43 121.06 -0.63 进口2.310.820.640.610.590.380.42 0.54 0.41 0.41 0.00 总供给95.65111.33112.69122.88128.87132.82121.83 129.57 127.81 128.44 -0.63 压榨量46.9549.1251.3451.7455.9356.9458.91 58.26 59.60 59.60 0.00 内需总量47.7452.8354.6455.515960.5261.85 60.94 62.77 62.85 -0.08 出口44.0948.9952.69017659.1657.9547.5645.70 61.66 55.79 56.88 -1.09 总需求91.83101.82107.33018114.67116.95108.08107.55 122.60 118.56 119.73 -1.17 结转库存3.829.515.358.2111.9224.7414.28 6.97 9.25 8.71 0.54 库销比4.16%9.34%4.98%7.16%10.19%22.89%13.28%5.69%7.80%7.27%0.53%资料来源：WIND，五矿期货研究中心 巴西大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*11111110变化期初库存15.3615.8218.9318.5633.2132.7 32.5 20.0 28.0 27.0 1.0 产量86.797.296.5114.1122119128.51381441440.0 进口0.610.310.410.250.180.1 0.6 1.0 0.7 0.7 0.0 总供给102.67113.33115.84132.91155.39151.88161.52159.02172.6171.61.0 压榨量36.8640.4439.940.944.5242.5 46.7 46.8 47.7 47.7 0.0 内需总量39.8143.7943.444.346.4944.8 49.4 49.4 50.4 50.4 0.0 出口46.8350.6154.3863.1476.1874.5992.1 81.7 94.0 93.0 1.0 总需求86.6494.497.78107.44122.67119.4141.53131.07144.35143.351.0 结转库存16.0218.9318.05 25.4732.7332.5 20.0 28.0 28.3 28.3 0.0 库销比18.49%20.05%18.46%23.71%26.68%27.20%14.13%21.32%19.57%19.71%0.0 国内豆粕平衡表中国豆粕供需平衡表（万吨，%）13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*111111产量5456.95900.46454.86969.6712867327246.87444.87761.6进口25.82.46.12.31.75.17.96总供给5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.77767.6国内消费5257.25746.76266.36864.67010.56640.57150.77343.77657.6出口201.7159.5190.9111.1119.893.2101.2109110总需求5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.77767.6资料来源：WIND，五矿期货研究中心 -50,000050,000100,000150,000200,0002002503003504004505002017/1/172018/1/172019/1/172020/1/172021/1/172022/1/17基金净多（右轴）美豆粕主力图1：美豆基金持仓(张）图2：美豆粕基金持仓（张）资料来源：CFTC，五矿期货研究中心资料来源：CFTC，五矿期货研究中心基金持仓-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000750850950105011501250135014501550165017502017/1/32017/2/282017/4/252017/6/202017/8/152017/10/102017/12/52018/1/302018/3/272018/5/242018/7/192018/9/132018/11/82019/1/32019/2/282019/4/252019/6/202019/8/152019/10/102019/12/52020/1/302020/3/262020/5/212020/7/162020/9/102020/11/52020/12/312021/2/252021/4/222021/6/172021/8/122021/10/72021/12/22022/1/27基金净多（右轴）美豆主力 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球大豆耕作时间分布美国巴西阿根廷大豆种植周期种植期开花期种植期开花期灌浆期收获期开花期灌浆期收获期种植期开花期灌浆期收获期 中游：压榨产品产业链图示贸易大豆种植压榨豆油20%豆粕80%饲料80%养殖屠宰食品20%工业20%食用80%上游：大豆供应：种植下游：饲用需求、食用 2 期现市场 价格数据图3：豆粕期现货价格（元/吨）图4：菜粕期现货价格（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心截至上周五涨跌M2201321358M2205304850主力基差137-41-5价差1658东莞335050张家港343080日照342060期货价格现货价格豆粕截至上周五涨跌RM2201274960RM2205273371主力基差11401-5价差16-11厦门2760120黄埔281030黄冈289060现货价格菜粕期货价格 基差和价差图5：豆粕主力基差（元/吨）图6：菜粕主力基差（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心蛋白粕基差延续回落，因供应增加且水产消费步入淡季。随着大豆陆续到港，后期基差有望继续下行。-300-200-10001002003004005006002000250030003500400045002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差(右轴)主力现货-200-10001002003004001900210023