五矿期货蛋白粕周报等待反弹后的做空机会20211211农产品组周方影z hou fy@ wkj yqh .co m0 755-23 375 136F 303 614 6从业资格号：Z 001 490 0投资咨询号： CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结成本端：12月USDA报告未对美豆供需调整，对盘面指引作用有限，目前市场焦点在于美豆出口和南美大豆供需变化。巴西大豆基本播种完毕，阿根廷大豆播种进行中，局部产区旱情引发单产和产量下降预期。上周巴西大豆播种完成90%，五年均值86%，上周阿根廷大豆播种完成46%，五年均值52%。未来一周，巴西南部及阿根廷大部降雨依旧偏少，关注作物生长情况。供给端：上周大豆压榨量189.19（-12.99）万吨，豆粕产量151.35（-10.39）万吨，表观消费145.66（-9.25）万吨，豆粕库存67.25（+5.69）万吨。主要油厂菜粕库存2.4（+0.62）万吨。随着压榨量的回升，蛋白粕库存将趋势增加。需求端：终端逢低补库，华南豆粕基差M2205+283，华东菜粕基差RM2201+5。进口利润：美湾大豆现货进口成本4210元/吨，压榨盈利66元/吨，菜籽进口成本7148元/吨，进口亏损744元/吨。观点小结：北美大豆出口季节性恢复叠加南美大豆减产预期，美豆价格止跌反弹，但是巴西大豆面积增加事实限制上行空间。终端谨慎补库，国内蛋白粕库存趋势累积。综上，中长期维持豆菜粕趋势空头思路，短期等待反弹之后的做空机会，菜粕1-5反套及豆粕1-5反套可继续参与。 基本面评估豆粕基本面评估估值驱动基差（元/吨）油厂进口榨利（元/吨）成本端国内供给国内需求数据M2205+283RM2201+5现货：665月：-112巴西大豆播种面积增加，单产受天气影响存在不确定性进口大豆增加，蛋白粕累库禽畜养殖利润不佳，终端谨慎补库，水产消费淡季多空评分+0+0+1-1+0简评终端补库谨慎，基差回落现货榨利良好，刺激油厂开机成本端阶段性获得弱支撑供应充裕，有累库预期需求中性小结从油厂利润和基差角度看，国内豆菜粕估值中性。驱动方面，短期南美大豆受天气影响有减产预期，但种植面积增加事实下供给有保证。12月国内蛋白粕季节性累库，拖累价格及基差。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望，等待做空时机长期趋势空头思路下，阶段性美豆有反弹驱动，但上方空间预计不大，国内跟随外盘调整。整体看，参与短线反弹的意义不大。☆☆☆☆☆12月4日套利反弹做空豆粕1-5价差及菜粕1-5价差4：110-12月蛋白粕库存逐步重建，现货端压力边际增加，拖累近月合约。★★★☆☆10月14日 全球大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心全球大豆供需平衡表（百万吨，%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20*20/21*21/22*11111110变化期初库存55.2661.6577.3778.3995.6598.6114.195.49100.1199.160.95产量282.61319.6313.05350.34341.67360.26339.89366.23384.01385.14-1.13进口111.85124.36133.4144.32153.26144.61164.97166.24169.78170.62-0.84总供给449.72505.61523.82573.05590.58603.47618.96627.96653.9654.92-1.02压榨量241.27264.07275.56287.81295.15298.6312.48316.04328.82328.390.43内需总量275.25301.85314.53329.12338.58360.26358.4363.05378.03377.270.76出口112.7126.22132.22147.54152.96144.61165.06164.8172.09173.08-0.99总需求387.95428.07446.75476.66491.54504.87523.46527.85550.12550.35-0.23结转库存61.7777.5377.0896.3999.05112.5295.49100.11103.78104.57-0.79库销比15.92%18.11%17.25%20.22%20.15%22.29%18.24%18.97%18.86%19.00%-0.14% 美国大豆平衡表美国大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*11111110变化期初库存3.832.55.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 6.97 6.97 0.00 产量89.51108.01106.86116.92120.07120.5296.67 114.75 120.43 121.06 -0.63 进口2.310.820.640.610.590.380.42 0.54 0.41 0.41 0.00 总供给95.65111.33112.69122.88128.87132.82121.83 129.57 127.81 128.44 -0.63 压榨量46.9549.1251.3451.7455.9356.9458.91 58.26 59.60 59.60 0.00 内需总量47.7452.8354.6455.515960.5261.85 60.94 62.77 62.85 -0.08 出口44.0948.9952.69017659.1657.9547.5645.70 61.66 55.79 56.88 -1.09 总需求91.83101.82107.33018114.67116.95108.08107.55 122.60 118.56 119.73 -1.17 结转库存3.829.515.358.2111.9224.7414.28 6.97 9.25 8.71 0.54 库销比4.16%9.34%4.98%7.16%10.19%22.89%13.28%5.69%7.80%7.27%0.53%资料来源：WIND，五矿期货研究中心 巴西大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*11111110变化期初库存15.3615.8218.9318.5633.2132.7 32.5 20.0 28.0 27.0 1.0 产量86.797.296.5114.1122119128.51381441440.0 进口0.610.310.410.250.180.1 0.6 1.0 0.7 0.7 0.0 总供给102.67113.33115.84132.91155.39151.88161.52159.02172.6171.61.0 压榨量36.8640.4439.940.944.5242.5 46.7 46.8 47.7 47.7 0.0 内需总量39.8143.7943.444.346.4944.8 49.4 49.4 50.4 50.4 0.0 出口46.8350.6154.3863.1476.1874.5992.1 81.7 94.0 93.0 1.0 总需求86.6494.497.78107.44122.67119.4141.53131.07144.35143.351.0 结转库存16.0218.9318.05 25.4732.7332.5 20.0 28.0 28.3 28.3 0.0 库销比18.49%20.05%18.46%23.71%26.68%27.20%14.13%21.32%19.57%19.71%0.0 国内豆粕平衡表中国豆粕供需平衡表（万吨，%）13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*111111产量5456.95900.46454.86969.6712867327246.87444.87761.6进口25.82.46.12.31.75.17.96总供给5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.77767.6国内消费5257.25746.76266.36864.67010.56640.57150.77343.77657.6出口201.7159.5190.9111.1119.893.2101.2109110总需求5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.77767.6资料来源：WIND，五矿期货研究中心 -50,000050,000100,000150,000200,0002002503003504004505002017/1/172018/1/172019/1/172020/1/172021/1/172022/1/17基金净多（右轴）美豆粕主力图1：美豆基金持仓(张）图2：美豆粕基金持仓（张）资料来源：CFTC，五矿期货研究中心资料来源：CFTC，五矿期货研究中心基金持仓-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000750850950105011501250135014501550165017502017/1/32017/2/282017/4/252017/6/202017/8/152017/10/102017/12/52018/1/302018/3/272018/5/242018/7/192018/9/132018/11/82019/1/32019/2/282019/4/252019/6/202019/8/152019/10/102019/12/52020/1/302020/3/262020/5/212020/7/162020/9/102020/11/52020/12/312021/2/252021/4/222021/6/172021/8/122021/10/72021/12/22022/1/27基金净多（右轴）美豆主力 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球大豆耕作时间分布美国巴西阿根廷大豆种植周期种植期开花期种植期开花期灌浆期收获期开花期灌浆期收获期种植期开花期灌浆期收获期 中游：压榨产品产业链图示贸易大豆种植压榨豆油20%豆粕80%饲料80%养殖屠宰食品20%工业20%食用80%上游：大豆供应：种植下游：饲用需求、食用 2 期现市场 价格数据图3：豆粕期现货价格（元/吨）图4：菜粕期现货价格（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心截至上周五涨跌M2201322018M22053037-12主力基差2831851-5价差18330东莞332020张家港3370-10日照335020期货价格现货价格豆粕截至上周五涨跌RM2201269525RM220527061主力基差51051-5价差-1124厦门2700130黄埔270030黄冈2790110现货价格菜粕期货价格 基差和价差图5：豆粕主力基差（元/吨）图6：菜粕主力基差（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心蛋白粕基差延续回落，因供应增加且水产消费步入淡季。随着大豆陆续到港，后期基差有望继续下行。-300-200-10001002003004005006002000250030003500400045002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差(右轴)主力现货-200-100010020030040019002100230025002700290031003