五矿期货尿素周报等待做空机会20221112能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315 CONTENTS周度评估及策略推荐1期现市场2利润库存3成本端4供给端5需求端6 1 周度评估及策略推荐 周度总结u供应端：本周尿素产能利用率继续小幅回升，日产维持在15万吨以上。本周上游开工68.05%，环比+1.24%。其中气制装置提升较多，负荷73.77%，环比+4.11%。短期日产维持在相对高位，但后续随着气头装置的停车，产量也将呈季节性回落。气头装置多数将在11月中下旬与12月停车，晋城装置重启推迟，预计在11月中下旬后会重启。u需求端：进入11月尿素价格迎来大幅上涨，截止11月11号价格低位回升超过10%。根据《国家化肥商业储备管理办法》，内蒙古、辽宁省、吉林省、黑龙江省地区的承储企业储备时间为每年9月1日至次年3月31日间选择连续6个月，且年度储备时间内第3个月的月末库存量不低于承储任务量的50%。那么对于9月份开始储备的企业11月份刚好是第三个月，承储企业面临着储备压力，因而推动短期市场储备需求。进入11月复合肥开工从低位开始回升，三聚氰胺开工也有所走高，需求有一定的边际好转，短期内进一步推动需求走高。但需要看到的是，随着价格的走高，企业库存也跟随走高至同期高位水平，工业需求依旧不见好转，三聚氰胺开工随有所回升但同比依旧低位，价格以跟随为主，利润低位震荡，出口也不见好转。复合肥开工环比回升但也明显弱于季节性，企业库存同期高位，总体表现也差强人意。u库存：受疫情影响发运受限以及11月份部分企业淡储需求，积攒库存导致企业库存进一步走高。本周企业库存111.54万吨，环比+7.82万吨，处于季节性高位水平。近期港口集港有所增多，港口库存持续小幅增加，本周港口库存22万吨，环比+1.2万吨。u估值：基差高位回落，但01合约仍有+100基差，上游利润低位回升，但固定床利润依旧不高。复合肥利润高位回落，三局氰胺利润低位震荡，化肥间比价相对正常，总体看尿素估值中性。u小结：11月以来在淡储补货、出口消息扰动与晋城装置复产推迟等多个利好消息下市场情绪好转。短期来看11月份淡储任务较重，时间较紧，对于尿素需求起到明显支撑作用。农需淡季阶段，更多的是储备需求决定价格的走势。在多方面因素共同作用下短期尿素走出一波上次行情，但观察到工业需求并没有出现明显好转，整体表现依旧弱势，因此在阶段性需求过后国内尿素或仍面临较大的回落压力，盘面冲高不追，等待利多兑现后的空配机会。 尿素产业链数据 供需平衡表 价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心从供应端来看，尿素整体新增产能较少，但今年在保供背景下开工维持高位，产量同比出现明显走高，需求端后续来看，在内外价差高位下出口预计难以出现明放松，因此出口或继续维持低位。工业需求在地产下行周期以及全球流动性收缩背景下也难见明显好转，总体测算下来，尿素后续依旧会面临较大的累库压力，这也将限制尿素的上行空间。-60-40-20020406080150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差图3：01基差季节性（元/吨）图4：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200-10001002003004005006007008002月1日2月24日3月17日4月8日4月28日5月22日6月11日7月2日7月22日8月11日8月31日9月21日10月18日11月7日11月30日12月23日2020年2021年2022年150017001900210023002500270029003100330035001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月4日5月24日6月13日7月3日7月23日8月12日9月1日9月21日10月18日11月7日11月27日12月17日2018年2019年2020年2021年2022年从基差角度看，前面10月份价格的下跌导致尿素盘面01基差大幅走强，随着时间的推进，盘面有一定的基差修复需求，在价格走高的过程中伴随着基差的回落 图5：尿素1-5价差（元/吨）图6：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差-200-10001002003004006月1日6月14日6月28日7月11日7月24日8月6日8月19日9月1日9月15日9月28日10月18日10月31日11月13日11月29日12月14日12月29日2020年2021年2022年20002100220023002400250026002700尿素近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一2022-11-11一周前一个月前三个月前一年前1、近期随着淡储推进以及出口消息扰动，市场拿货情绪积极，需求有所前置，1-5基差重新走强。2、现货维持偏强走势，01合约依旧有+100以上基差，BACK结构进一步加深。 图7：尿素01持仓量（手）图8：尿素01成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图9：尿素加权持仓量（手）图10：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓-20049800998001498001998002498002998003498003998004498001月2日1月22日2月13日3月5日3月25日4月16日5月10日5月30日6月19日7月10日7月30日8月19日9月8日9月29日10月26日11月15日12月5日12月25日2019年2020年2021年2022年-20019800398005980079800998001198001398001月2日1月22日2月13日3月5日3月25日4月16日5月10日5月30日6月19日7月10日7月30日8月19日9月8日9月29日10月26日11月15日12月5日12月25日2019年2020年2021年2022年-20049800998001498001998002498002998001月4日1月27日2月19日3月11日3月31日4月22日5月16日6月5日6月25日7月16日8月5日8月25日9月15日10月12日11月1日11月23日12月16日2020年2021年2022年-200998001998002998003998004998001月4日1月27日2月19日3月11日3月31日4月22日5月16日6月5日6月25日7月16日8月5日8月25日9月15日10月12日11月1日11月23日12月16日2020年2021年2022年 3 利润和库存 图11：固定床利润（元/吨）图12：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图13：航天炉利润（元/吨）图14：气头生产利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心生产利润-800-600-400-20002004006008001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2018年2019年2020年2021年2022年-600-400-20002004006008001000120014001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2018年2019年2020年2021年2022年-400-20002004006008001000120014001月1日1月21日2月10日3月1日3月21日4月10日4月30日5月20日6月9日6月29日7月19日8月8日8月28日9月17日10月7日10月27日11月16日12月6日12月26日2018年2019年2020年2021年2022年-200020040060080010001200140016001月3日1月21日2月15日3月6日3月25日4月15日5月6日5月24日6月14日7月3日7月22日8月9日8月27日9月16日10月11日10月29日11月19日12月11日2018年2019年2020年2021年2022年1、随着下游积极补货，现货走强，煤炭高位震荡，煤制利润低位回升。2、短期来看，煤炭多空交织，煤化工企业普遍陷入严重亏损，尿素企业利润预计难以再大幅压缩，后续预计将通过煤炭价格的下跌来为下游煤化工企业让渡利润。 图15：尿素企业库存（万吨）图16：尿素港口库存（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心尿素库存0204060801001201401601月2日1月26日2月19日3月18日4月9日4月27日5月18日6月5日6月22日7月9日7月27日8月14日9月1日9月19日10月10日10月29日11月17日12月10日2019年2020年2021年2022年010203040506070801月2日1月28日2月25日3月19日4月15日5月12日6月3日6月30日7月22日8月12日8月29日9月16日10月8日10月27日11月12日12月5日12月30日2019年2020年2021年2022年受疫情影响发运受限以及11月份部分企业有淡储需求，积攒库存导致企业库存进一步走高。 图17：月末企业库存推演（万吨）图18：港口库存、出口数量资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存变化推演0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022E0204060801001202019/8/82019/10/82019/12/82020/2/82020/4/82020/6/82020/8/82020/10/82020/12/82021/2/82021/4/82021/6/82021/8/82021/10/82021/12/82022/2/82022/4/82022/6/82022/8/82022/10/8尿素港口库存-隆众出口数量:尿素/万吨 4 供给端 图19：尿素产能和产量（万吨）资料来源：五矿期货研究中心尿素产能概况地区企业产能/万吨工艺投产时间西北新疆中能万源 52煤制2022年三季度华北建元煤焦 40