五矿期货蛋白粕周报反弹做空20210925农产品组周方影z hou fy@ wkj yqh .co m0 755-23 375 136F 303 614 6从业资格号：Z 001 490 0投资咨询号： CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆成本端：上周美豆出口净销售90.29万吨，环比减少29%，同比减少72%，其中向中国大陆净销售62.42万吨。上周美豆优良率58%，之前一周57%，去年同期63%，美豆收割率6%，预期5%，去年同期5%。出口同比下滑，收割压力显现。◆供给端：上周大豆压榨量189.07（+3.46）万吨，豆粕产量151.25（+2.77）万吨，表观消费160.82（+6.05）万吨，豆粕库存87.24（-9.57）万吨，主要油厂菜粕库存0.46（-0.59）万吨。9月大豆到港预估下调至633万吨，10月暂预估650万吨。◆需求端：华南豆粕基差M2201+320，华东菜粕基差RM2201+229。受9-11月大豆供应偏低及限电停机影响，现货相对坚挺。◆进口利润：巴西大豆进口成本4678元/吨，现货榨利15元/吨。◆观点小结：美豆生长情况好转叠加收割顺利，成本端拖累明显。受远月大豆供应紧张预期及限电停机忧虑，蛋白粕现货相对坚挺，不过东莞部分油厂反应28号可以正常开机，届时供应收紧预期料一定程度缓解。成本拖累之下，蛋白粕上方空间有限，建议关注基差修复后的反弹做空机会，国庆之后建议关注菜粕1-5反套。 豆粕基本面评估估值驱动基差油厂现货榨利成本端国内供给国内需求数据M2201+320元/吨RM2201+229元/吨15元/吨9月美豆产量和库存转增，且大豆集中收割，供给压力明显。豆粕近月供应充裕，远月预期偏紧终端维持正常库存水平多空评分+10-2+0+0简评终端补库，基差边际走强榨利修复近正常水平成本大概率继续下行供给边际减少需求中性小结9月美豆产量和库存边际增加，叠加大豆陆续收割，成本端继续施压。国内终端逢低补库，现货大幅升水，表现强于外盘。成本拖累之下，蛋白粕上方空间受限，建议关注反弹做空机会。不过目前期货贴水较大，可等待基差修复时机，注意交易节奏。基本面评估 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边反弹做空3：19-11月美豆库存边际增加，叠加季节性收割压力，成本下行压力较大。国内养殖亏损，终端补库谨慎。★★★☆☆9月11日套利暂时观望 全球大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心全球大豆供需平衡表（百万吨，%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20*20/21*21/22*9998变化期初库存55.2661.6577.3778.3995.6598.6114.7195.995.0892.822.26产量282.61319.6313.05350.34341.67360.26339.73363.27384.42383.630.79进口111.85124.36133.4144.32153.26144.61164.97166.71170.94170.610.33总供给449.72505.61523.82573.05590.58603.47619.41625.88650.44647.063.38压榨量241.27264.07275.56287.81295.15298.6312.43317.99329.35329.57-0.22内需总量275.25301.85314.53329.12338.58360.26358.44365.06378.37378.59-0.22出口112.7126.22132.22147.54152.96144.61165.06165.74173.17172.330.84总需求387.95428.07446.75476.66491.54504.87523.5530.8551.54550.920.62结转库存61.7777.5377.0896.3999.05112.5295.995.0898.8996.152.74库销比15.92%18.11%17.25%20.22%20.15%22.29%18.32%17.91%17.93%17.45%0.48% 美国大豆平衡表美国大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*9998变化期初库存3.832.55.19 5.35 8.21 11.92 24.74 14.28 4.76 4.34 0.42 产量89.51108.01106.86116.92120.07120.5296.67 112.55 119.04 118.08 0.96 进口2.310.820.640.610.590.380.42 0.54 0.68 0.95 -0.27 总供给95.65111.33112.69122.88128.87132.82121.83 127.37 124.48 123.37 1.11 压榨量46.9549.1251.3451.7455.9356.9458.91 58.24 59.33 60.01 -0.68 内需总量47.7452.8354.6455.515960.5261.85 61.10 62.57 63.24 -0.67 出口44.0948.9952.69017659.1657.9547.5645.70 61.51 56.88 55.93 0.95 总需求91.83101.82107.33018114.67116.95108.08107.55 122.61 119.45 119.17 0.28 结转库存3.829.515.358.2111.9224.7414.28 4.76 5.04 4.21 0.83 库销比4.16%9.34%4.98%7.16%10.19%22.89%13.28%3.88%4.22%3.53%0.01 资料来源：WIND，五矿期货研究中心 巴西大豆平衡表资料来源：WIND，五矿期货研究中心巴西大豆供需平衡表（百万吨,%）项目13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*9998变化期初库存15.3615.8218.9318.5633.2132.7 32.5 20.0 26.6 26.1 0.5 产量86.797.296.5114.1122119128.51371441440.0 进口0.610.310.410.250.180.1 0.6 1.0 0.7 0.7 0.0 总供给102.67113.33115.84132.91155.39151.88161.52158171.25170.750.5 压榨量36.8640.4439.940.944.5242.5 46.7 46.8 47.7 47.7 0.0 内需总量39.8143.7943.444.346.4944.8 49.4 49.4 50.4 50.4 0.0 出口46.8350.6154.3863.1476.1874.5992.1 82.0 93.0 93.0 0.0 总需求86.6494.497.78107.44122.67119.4141.53131.4143.35143.350.0 结转库存16.0218.9318.05 25.4732.7332.5 20.0 26.6 27.9 27.4 0.5 库销比18.49%20.05%18.46%23.71%26.68%27.20%14.13%20.24%19.46%19.11%0.0 国内豆粕平衡表中国豆粕供需平衡表（万吨，%）13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/21*21/22*999产量5456.95900.46454.86969.6712867327246.87444.87761.6进口25.82.46.12.31.75.186总供给5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.87767.6国内消费5257.25746.76266.36864.67010.56640.57150.77327.87657.6出口201.7159.5190.9111.1119.893.2101.2125110总需求5458.95906.26457.26975.77130.36733.77251.97452.87767.6资料来源：WIND，五矿期货研究中心 -50,000050,000100,000150,000200,0002002503003504004505002017/1/172018/1/172019/1/172020/1/172021/1/17基金净多（右轴）美豆粕主力图1：美豆基金持仓(张）图2：美豆粕基金持仓（张）资料来源：CFTC，五矿期货研究中心资料来源：CFTC，五矿期货研究中心基金持仓-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000750850950105011501250135014501550165017502017/1/32017/2/212017/4/112017/5/302017/7/182017/9/52017/10/242017/12/122018/1/302018/3/202018/5/82018/6/282018/8/162018/10/42018/11/222019/1/102019/2/282019/4/182019/6/62019/7/252019/9/122019/10/312019/12/192020/2/62020/3/262020/5/142020/7/22020/8/202020/10/82020/11/262021/1/142021/3/42021/4/222021/6/102021/7/292021/9/16基金净多（右轴）美豆主力 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球大豆耕作时间分布美国巴西阿根廷大豆种植周期种植期开花期种植期开花期灌浆期收获期开花期灌浆期收获期种植期开花期灌浆期收获期 中游：压榨产品产业链图示贸易大豆种植压榨豆油20%豆粕80%饲料80%养殖屠宰食品20%工业20%食用80%上游：大豆供应：种植下游：饲用需求、食用 2 期现市场 价格数据图3：豆粕期现货价格（元/吨）图4：菜粕期现货价格（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心截至上周五涨跌M22013510-24M22053229-31主力基差3201281-5价差281-22东莞383090张家港3820120日照385090期货价格现货价格豆粕截至上周五涨跌RM22012871-30RM22052831-24主力基差22931-5价差40-6厦门3100-50黄埔3170-70黄冈3250-50现货价格菜粕期货价格 基差和价差图5：豆粕主力基差（元/吨）图6：菜粕主力基差（元/吨）资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心上周蛋白粕基差延续走高，受9-11月大豆到港减少预期及油厂限电停机提振。不过听闻部分地区油厂28号开始正常生产，若真如此，则如此高的基差不可持续。-300-200-10001002003004005006002000250030003500400045002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差(右轴)主力现货-200-150-100-50050100150200250300190021002300250027002900310033002017-01-032018-01-032019-01-032020-01-032021-01-03基差（右轴）主力现货 基差和价差图5：豆粕1-5价差（元/吨）图6：菜粕1