证券行业2021年中报综述：财富管理转型加速，龙头券商保持稳健

证券研究报告·行业研究·证券 证券行业2021年中报综述 1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 财富管理转型加速，龙头券商保持稳健 增持（维持） 事件：A股40家上市券商2021上半年合计实现营收3053亿,同比+27%；归母净利润同比+28%至978亿元；中信证券、海通证券和国泰君安净利润领先，太平洋证券、方正证券和中原证券涨幅最大。 投资要点  总体概述：券商2021H1归母净利润维持稳健增长，源于券商投行+资管驱动收入提升。1）2021H140家上市券商业绩维持稳健增长，营业收入同比+27%至3053亿元，归母净利润同比+28%至978亿元,主要系投行和资管分别同比+26%和28%带动收入增长。2）2021年中报龙头券商显著优于其他券商，经纪收入保持稳健。2021年上市券商ROE抬升至10.24%（去年同期为9.14%），杠杆保持相对平稳提升至4.01，显著高于行业指标。  分业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健。1）财富管理概念下，投顾试点持续扩容，高“含基量”券商业绩高增：2021H1交易活跃拉动上市券商经纪业务收入同比+24%至614亿元，行业竞争加剧导致佣金率下滑至0.025%拉低经纪业务增速，行业出现明显分化，龙头券商保持相对稳健。截至2021年9月8日，全市场有超50家机构获得基金投顾试点批文，随着投顾试点扩容，我们预计券商将以基金投顾为“抓手”转向买方投顾时代。控股公募基金加速券商财富管理转型，驱动其参/控股券商业绩增长，如东方证券、广发证券和兴业证券。2）大投行产业下，龙头券商优势聚拢，北交所设立利好中小券商：2021H1 IPO强力支撑业绩，募资总额同比+50%至2109亿元。投行业务收入CR5占比47%，保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及业务能力稳固地位。北交所设立利好券商板块，中小券商在新三板相对占优。3）资本中介业务下，两融驱动信用业务稳健增长，衍生品业务强者恒强：2021年H1两融余额同比+53%至17,842亿元，股票质押风险逐步改善推动上市券商合计减值大幅降至27亿元，同比-78%。场外衍生品快速发展，截至2021年7月互换和期权新增名义本金分别为7412/7351亿元。龙头券商在衍生品业务的投入以及实力上优势显著，高壁垒使得头部券商强者恒强。  自身业务转型构成核心阿尔法+资本市场改革深化，券商估值有望迎来修复：1）券商板块的自上而下的逻辑愈发明朗且市场逐渐形成“从高打低”共识，券商板块估值吸引力明显。2）目前构成券商板块长期α的是财富管理业务下的细分产业链、对标海外有成长空间的衍生品业务和注册制下的投行业务及资管、并购重组等拓展业务。3）中期景气度可观，二季度券商整体中报表现良好叠加投顾试点的持续扩容、北交所成立等一系列资本市场改革驱动业绩持续提升。4）短期我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现，中长期看，政策面的推进有力支撑行业估值。  投资建议：1）基于行业长期成长空间广阔，重点推荐阿尔法最显著的【东方财富】。2）龙头券商当前估值较低且长期阿尔法优势显著，重点推荐【中信证券】和【中金公司】（港股）。3）权益市场黄金发展下，基金公司保持高增长，“含基量”较高的券商拥有较高的业绩弹性，建议关注【东方证券】、【广发证券】和【兴业证券】。4）投顾业务处于从零到一的阶段，中小券商容易实现弯道超车，建议关注【国联证券】。  风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严；3）国内外疫情控制不及预期；4）宏观经济下行。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《证券行业政策点评：设立北交所，利好券商板块》2021-09-04 2、《证券行业：权益保有量再提升，零售财富管理首推东财！》2021-07-31 3、《证券行业2020年报&2021年一季报综述：信用减值夯实资产质量，龙头券商保持稳健》2021-05-07 [Table_Author] 2021年09月23日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 毕思琦 bisq@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2020-092021-012021-052021-09沪深300券商II(申万) 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 业绩概览：投行资管驱动券商业绩增长，ROE显著回升........................................................ 5 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 ............................................................. 8 2.1财富管理概念下：投顾试点持续扩容，高“含基量”券商业绩高增 ................................. 8 2.2大投行产业下：龙头券商优势聚拢，北交所设立利好中小券商 ................................... 14 2.3资本中介业务下：两融驱动信用业务稳健增长，衍生品业务强者恒强 ....................... 17 3. 投资建议：板块性机会值得关注，券商龙头竞争优势较强 ................................................... 21 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 3 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：2020H1、2021H1上市券商营收与净利润情况 .................................................................... 5 图2：2020H1、2021H1证券行业营收与净利润情况 .................................................................... 5 图3：2020H1、2021H1上市券商分业务收入及同比增速 ............................................................ 5 图4：2020H1、2021H1证券行业业务收入及同比增速 ................................................................ 5 图5：2015~2021H1证券行业收入结构 ........................................................................................... 6 图6：2012~2021H1证券行业杠杆（剔除客户保证金） ............................................................... 6 图7：2012~2021H1上市券商杠杆率 ............................................................................................... 6 图8：2012~2021H1上市券商归母净资产及ROE ......................................................................... 6 图9：2021H1股基日均交易额增长 ................................................................................................. 8 图10：行业佣金率仍不断下滑 ......................................................................................................... 8 图11：经纪业务出现较明显分化...................................................................................................... 9 图12：2021全年经纪业务增速有望继续提升 ................................................................................ 9 图13：2021H1上市券商经纪业务净收入集中度上升 ................................................................... 9 图14：2021/01~2021/08股基日均成交额 ...................................................................................... 10 图15：2021H1龙头券商经纪业务机构占比显著提升 ................................................................. 10 图16：2014/12~2021/06证券行业资产管理规模（亿元） .......................................................... 11 图17：2021/06券商主动型资产管理规模TOP10 ........................................................................ 11 图18：2021H1证券行业IPO及增发规模同比+50%/+10% ...................................................... 14 图19：2021H1证券行业债承规模同比+17% ............................................................................... 14 图20：2016年以来投行业务集中度高于40% ............................................................................. 15 图21：2021H1 证券行业IPO承销规模CR5为47% ................................................................ 15 图22：2021H1证券行业再融资承销规模CR5为59% .............................................................. 15 图23：2021H1证券行业债券承销规模CR5