证券行业2020年报&2021年一季报综述：信用减值夯实资产质量，龙头券商保持稳健

证券研究报告·行业研究·证券 证券行业2020年报&2021年一季报综述 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 信用减值夯实资产质量，龙头券商保持稳健 增持（维持） 事件：A股40家上市券商2020年合计实现营收5187亿,同比+27.0%；归母净利润同比+34.0%至1455.7亿元；2021年一季度营业收入同比增长28.2%至1367.9亿元，归母净利润同比增长27.3%至422.32亿元，各家券商2020年业绩均实现同比增长，2021年一季度业绩保持稳健。中信、国泰君安、海通净利润领先，兴业、国泰君安、方正涨幅最大。 投资要点  总体概述：券商2021年一季度归母净利润维持稳健增长，源于单季度券商投行+资管驱动收入提升。1）2020年行业营业收入及净利润双双大幅增长，主要系经纪业务引领，40家券商自营业务同比上涨54%。2）2021年一季度业绩维持稳健增长，营业收入同比增长28%至1367.9亿元，归母净利润同比增长27%至422.3亿元,主要系投行和资管分别同比+34%和35%带动收入增长。3）2020年行业ROE抬升至7.3%（2019年为6.3%），2021Q1上市券商ROE达8.95%；2020年证券行业杠杆保持相对平稳提升至3.13（2019：2.95），2021Q1上市券商杠杆率为3.92。  分业务：经纪、自营业务中小券商具备高弹性，投行、资管、信用业务龙头券商更稳健，行业集中度优势明显。1）经纪业务：2020交易活跃拉动收入增长，行业竞争加剧佣金率下滑拉低增速。散户主导交易增量，龙头券商弹性不及中小券商。2）投行业务：2020 IPO募集规模、债承强力支撑业绩。行业保持高集中度，龙头券商以其丰富项目储备及出色业务能力进一步稳固地位。3）资管业务：“去通道”推动券商资管规模有序压缩，主动管理能力造成业绩分化。龙头券商主动管理基数较高，未来将进一步提升业务价值率推动业绩增长。4）信用业务：2020年两融市场大幅回暖，股票质押规模持续压缩，券商大幅计提信用减值，资产质量得到夯实，整体风险可控。5）自营投资：股市回暖拉升投资收益，权益类资产迎来更多配置机会，龙头券商灵活运用衍生品等工具平滑波动，保持相对稳健。  资本市场改革深化，政策环境逐渐向好，券商将直接受益：1）2020 年以来政策释放积极信号：再融资新规落地、新证券法和创业板注册制落地等。2）随着长期/海外资金的不断流入，权益市场景气度有望进一步提升，券商板块高β属性收益明显。3）政策利好和行业集中度提升情况下，龙头券商将凭借自身对市场理解、定价和承销等能力上的优势，获得更持续和显著的α。4）短期看，我们认为券商板块的驱动力来自成长性的业绩表现，中长期看，政策面的推进有力支撑行业估值。同时看好龙头券商发展优势。  投资建议：长期政策催化行业估值提升，中短期贝塔属性凸显：长期来看，一系列制度变革陆续推进，资本市场改革、金融市场对外开放、基金投顾试点等持续深化，推动行业竞争格局变化和长期ROE中枢提升，券商阿尔法明显提升，推荐东方财富、中信证券、华泰证券、中金公司。  风险提示：1）股市进一步调整；2）监管趋严；3）国内外疫情控制不及预期；4）宏观经济下行。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《证券行业：门槛降低，拥抱产业资本，拥抱产业协同》2021-03-21 2、《证券行业：短融管理办法迎修订，券商迎来利好！》2021-03-07 3、《非银金融：财富管理专题报告二——权益市场黄金时代，关注产业链投资机会》2021-01-26 [Table_Author] 2021年05月07日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%2020-052020-092021-012021-05证券沪深300 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 业绩概览：投资驱动券商业绩增长，ROE显著回升 ................................................................ 4 2. 分项业务：中小券商具备高弹性，龙头券商整体稳健 ............................................................. 6 2.1经纪业务：竞争加剧致佣金率下滑，交易活跃度提升推动收入增长 ............................. 6 2.2投行业务：投行业务继续回暖，注册制改革持续推进龙头券商深度受益 ..................... 9 2.3资管业务：通道平稳压缩，主动管理分化业绩 ............................................................... 12 2.4信用业务：两融市场大幅回暖，信用业务占比总体扩张 ............................................... 13 2.5自营投资：股市波动影响投资收益，我们预计券商将加大债券配置 ........................... 14 3. 投资建议：板块性机会值得关注，券商龙头竞争优势较强 ................................................... 17 4. 风险提示 ....................................................................................................................................... 17 3 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：2019、2020年上市券商营收与净利润情况 .......................................................................... 4 图2：2020Q1、2021Q1上市券商营收与净利润情况 .................................................................... 4 图3：2020年A股上市券商分业务收入及同比增速 ..................................................................... 4 图4：2021Q1A股上市券商分业务收入及同比增速 ...................................................................... 4 图5：2012~2020证券行业收入结构 ................................................................................................ 5 图6：2012~2020证券行业杠杆（剔除客户保证金） .................................................................... 5 图7：2012~2021Q1上市券商杠杆率 ............................................................................................... 5 图8：2012~2021Q1A股上市券商归母净资产及ROE ................................................................... 5 图9：A股上市券商（40家）一季报业绩概览 .............................................................................. 6 图10：2021Q1股基日均交易额增长 ............................................................................................... 7 图11：行业佣金率仍不断下滑 .......................................................................................................... 7 图12：经纪业务出现较明显分化 ..................................................................................................... 8 图13：2020年龙头券商经纪业务机构占比显著分化 .................................................................... 8 图14：2021Q1上市券商经纪业务净收入集中度上升 ................................................................... 8 图15：2020年至今股基日均成交额 ................................................................................................ 9 图16：2020~2021Q1年40家上市券商经纪业务收入 ................................................................... 9 图17：2020、2021Q1IPO规模大幅上升 ........................................................................................ 9 图18：2020、2021Q1券商债承规模同比增长 ............................................................................... 9 图19：2016年以来投行业务集中度高于40% ............................................................................. 11 图20：2020、2021Q1IPO承销规模CR5高于40% ................................................................... 11 图21：再融资承销规模CR5持续上升.......................................................................................... 11 图22：券商债券承销规模CR5高于40% ...................................................