新三板挂牌企业债券市场融资现状与前景探讨

1/ 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年9月22日 新三板挂牌企业债券市场融资现状与前景探讨 作者：简尚波 邮箱：research@fecr.com.cn 最近北京证券交易所成立，预示新三板市场面临发展新契机。本文以此为由头，在梳理新三板市场挂牌企业发展现状基础上，重点探讨了新三板挂牌企业债券市场融资特征及成因，展望了市场前景。 截至2021年8月底7192家样本表明，新三板挂牌企业规模以中小微企业为主，产权属性以民营企业为主，企业发展阶段以成长期为主，大部分企业不具备高成长特点，企业行业分布广泛，相对集中于软件和信息技术服务业等领域。 从基于7192家样本企业债券融资来看：（1）仅0.22%样本获债券支持，发债企业以国有/金融类企业居多，或与信用债市场“重国企、轻民企”“重大企业、轻中小企业”惯性有关，金融机构发债现象较多则与其业务优势等有关。（2）发行券种以资产证券化产品、金融债居多，与发行主体及其业务性质、融资需求有关。（3）高成长企业未现债市融资，或 与此类企业普遍经营规模较小、以私营企业为主、发展有待进一步成熟等特征有关。（4）64家精选层企业均没有发债记录，与债市惯性有关，也可能与精选层企业财务状况良好等局面有关。 近期， 新三板挂牌企业债券市场发展政策机遇趋于明朗，包括近期复杂形势下中央支持中小企业债券融资、以北京证券交易所成立为标志的新三板市场新发展等，未来债市与新三板市场联动互惠或趋紧密。依托政策机遇及基于新三板挂牌企业多元融资重要性，新三板挂牌企业债券市场规模有待扩容。基于新三板挂牌企业债券市场结构不均衡现状以及高成长、精选层、非金融企业特点和作用，可适当加大债券市场对于新三板市场的高成长性企业、精选层企业、非金融企业支持力度，促进市场结构均衡、有序、高质量发展。 摘 要 相关研究报告： 1. 《中国制造业债券融资现状、问题及对策研究——为“制造强国”建设添砖加瓦》，2021.08.30 2. 《扩大改革深化开放，促进市场高质量发展——六部门推动公司信用类债券市场发展新政点评》，2021.08.20 3. 《综合行业债券市场面面观——从融资、交易到信用》，2021.08.06 4.《国内钢铁行业碳中和路径》，2019.07.21 2/ 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年9月22日 2021年9月初 ，北京证券交易所在举世瞩目下成立，该所将坚持服务创新型中小企业的市场定位，以现有新三板精选层为基础组建，这是中国新三板市场迎来新发展机遇的重要标志，中国新三板市场未来发展前景（包括此类企业尤其精选层企业与债券市场的对接）值得期待。本文侧重从现有新三板挂牌企业样本获取债券融资角度，分析了样本企业获取债券融资的现状及其不足，并且结合国家对于中小企业债券市场与新三板市场发展的相关政策定位 ，以及新三板挂牌企业债券市场运作实践，探讨了新三板挂牌企业债券市场发展前景，以供有关各界阅读参考。 一、新三板挂牌样本企业概述 我国新三板挂牌企业是全国中小企业股份转让系统（简称全国股转系统）挂牌企业的简称。全国股转系统成立于2012年9月，是继上海、深圳证券交易所之后第三家全国性证券交易所，因其不同于原STAQ（全国证券交易自动报价系统）和NET（全国证券交易系统）两大系统而成为新三板。根据2013年12月发布的《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板主要服务对象为创新型、创业型、成长型中小微企业。 新三板自2016年5月启动基础层、创新层分层制管理，2020年7月新增精选层，形成三层次结构。其中，基础层定位于企业储备和规范发展，准入方面只要求满足基本挂牌条件，不设盈利门槛。创新层为企业提供了更好的流动性，在规范的基础上对企业进行培育。精选层定位于承载财务状况良好或创新能力较强、市场认可度较高、完成公开发行，具有较高公众化水平的优质企业，匹配与其股权结构相适应的交易和投资者适当性制度。2021年9月 ，北京证券交易所成立，以现有新三板精选层为基础组建。中国新三板市场有望迎来新发展机遇，更好地打造成为中国多层次资本市场体系重要组成部分，成为推动中小微企业创新、创业发展和高速成长的重要力量。 图1：实施分层管理制度以来历年新三板挂牌企业数量变化（单位：家） 注：新三板市场自2016年启动分层管理；2021年统计截至9月17日，其余年份统计截至年底。 资料来源：全国中小企业股份转让系统，远东资信整理 020004000600080001000012000201620172018201920202021基础层创新层精选层 3/ 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年9月22日 从近期新三板市场实际情况来看，图1所示全国股转系统数据表明，受挂牌标准趋严等影响，2018年以来历年底新三板挂牌企业数量持续下降。全国股转系统数据显示，截至2021年9月17日，新三板挂牌企业数量达到7261家，包括：基础层5948家、创新层1247家、精选层66家。 鉴于2016年实施分层管理制度以来，新三板市场包括企业挂牌、摘牌、转层等现象时有发生，历年挂牌的新三板企业及其发债数据较难全面掌握，本文重点以案例分析法展开行分析，试图以此窥探中国新三板挂牌企业债券市场概貌。具体案例选自截至2021年8月底（简称考察日）处于挂牌状态的、Wind资讯有相关数据可查的7192家新三板挂牌企业（下称“全样本”），包括基础层5898家、创新层1230家、精选层64家。全样本企业经营状况呈现以下特点。 （1）从经营规模来看，全样本具有“层层递进”特征。一是从考察日市值来看，7118家有效样本市值总计2.12万亿元、市值均值2.98亿元、市值中位值1亿元；基础层、创新层、精选层有效样本平均市值分别为2.01亿元、6.38亿元、26.17亿元。二是从2020年度营收来看，6858家有效样本营收合计1.41万亿元、营收均值2.05亿元、中位值8061.63万元；营收不足1亿元的有3891家，占比达56.74%；基础层、创新层、精选层有效样本平均营收分别为1.25亿元、4.98亿元、6.8亿元。综上所述，新三板挂牌企业事实上以中小微企业为主。 （2）从产权属性来看，民营企业数量占全样本比重达88.49%，而国有企业、集体企业、外资企业等属于新三板市场“小众企业”，表明新三板市场以支持民营企业为主。 图2：7192家新三板挂牌企业产权属性分布（单位：家、百分比） 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （3）从经营时间来看，以2021年9月17日为参照时点，7192家新三板挂牌企业平均成立时间满15年，其经营时间呈现“中间大、两头小”格局：经营时间为10-20年的占68.03%，经营不足10年、超过20年的合占31.97%，经营超过40年的仅占0.15%。对比来看，4476家A股上市公司平均成立时间满21年，经营年限主要集中于20-30 年。这表明，新三板市场大致以支持成长期企业为主，支持创业期、成熟期企业为辅。 民营企业636488.49%国有企业4386.09%公众企业2793.88%外资企业911.27%集体企业70.10%其他企业130.18% 4/ 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年9月22日 图3：7192家新三板挂牌企业经营时间分布 图4：4476家A股上市公司经营时间分布 注：横坐标单位均为：年，纵坐标单位均为：家。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 （4）从成长性来看，如果按照营收同比增速连续3年（2018、2019、2020年）超过20%定义为高成长性企业，则6737家样本仅有272家为（4.04%）高成长性企业。即使营收同比增速连续保持10%以上定义为高成长性企业，也只有675家（约10%）为高成长性企业，表明新三板支持的中小企业绝大部分不具备高成长特点。进一步从分层来看，各层样本企业中，按2018-2020年连续3年营收同比增速均超过20%定义的高成长型企业数量占比分别为——基础层 3.19%、创新层7.68%、精选层6.25%，表明创新层、精选层高成长企业数量分布密度相对高于基础层，但新三板“三层”企业的高成长性特征均普遍不明显。 （5）从行业分布来看，7192家样本企业隶属行业分布于87个证监会二级行业，但主要集中于软件和信息技术服务业（1070家，占14.88%）、专用设备制造业（469家，占6.52%）、电气机械和器材制造业（387家，占5.38%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（384家，占5.34%）、商务服务业（359家，占4.99%）、化学原料和化学制品制造业（334家，占4.64%）等行业，前10大证监会二级行业企业数量占比达到56.67%。其中，属于金融领域的企业数量88家，数量占比仅为 1.22%，但这部分企业是新三板挂牌企业主要发债企业（详见下文）。总体来看，新三板挂牌企业大部分隶属于制造业。 050010001500200025003000新三板挂牌企业数量05001000150020002500A股上市公司数量 5/ 14 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·债市运行 2021年9月22日 图5：新三板挂牌企业所属主要行业分布 注：计算机、通信和其他电子设备制造业简称电子设备制造业，下同。 资料来源：Wind资讯，远东资信整理 二、新三板挂牌样本企业债券融资特征及成因分析 该部分内容基于上述7192家新三板挂牌样本企业案例，分析了全样本企业的债券融资特征及成因，其结论可能对于了解整个新三板挂牌企业债券市场特征有一定的参考作用，但需要指出的是，以下分析结论不一定各方面都能代表历年以来新三板挂牌企业债券融资实际特点。 （一）仅0.22%样本企业获债券支持，发债企业以国有/金融类企业居多 Wind资讯显示，7192家样本企业之中，自2016年1月截至2021年8月（下称“考察期”），共计16家企业通过发行债券75只、474.01 亿元。换言之，新三板全样本仅0.22%的挂牌企业获得债券市场融资支持。这16家企业有75%的企业2020年度营收超过5亿元，除鑫鑫农贷营收0.55亿元之外，其余均超过1亿元。 从新三板市场发债企业产权属性来看，表1显示，16家发债企业以国企（9家）居多，其次包括民企（4家）、公众企业（3家）等。从新三板市场发债企业行业属性来看，发债企业属于资本市场服务、货币金融服务等金融行业领域的合计7家，占比达43.75%。其余发债企业分布于租赁与商务服务业、公用事业、房屋建筑业、零售业、软件和信息技术服