商品CTA（周报）：棉价能否上破前高，煤炭供应何时见增？
100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-09-06 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA(周报) 棉价能否上破前高，煤炭供应何时见增？ 摘要： 尽管美国8月ISM制造业PMI为59.9，超预期的58.6，但美国8月ISM非制造业PMI下降至61.7，较7月降低2.4个百分点，而美国8月非农新增就业人数仅为23.5万，远低于经济学家预期的73万人及7月修正后的105万人。美国非制造业恢复的放缓及非农新增就业人数的大幅下降表明近期疫情的恶化对美经济影响较大，市场因此预期美联储的Taper将会放缓，而近期美债收益率在1.3%附近震荡，及美元指数的持续回落或正是对Taper预期放缓、疫情的恶化及经济恢复担忧等因素的反映。 近期美元指数的回落从金融环境利好商品市场，但欧美疫情的恶化及对消费的担忧限制了商品反弹空间。具体来看，近期在美元指数回落及TIPS低位震荡驱动下，金融属性较强的黄金和铜震荡偏强运行，原油则叠加墨西哥国家石油公司海上平台起火和飓风“艾达”的影响震荡反弹。在原油和铜价震荡偏强运行影响下，近期通胀预期表现亦较坚挺。黑色中钢材在限产、需求季节性恢复驱动下震荡偏强，铁矿在供需趋向宽松背景下表现较弱，煤炭在供应端偏紧驱动下较为强势；农产品中油脂继续高位震荡，棉花迎来再度走强，郑糖或将阶段反弹，生猪预计还未见底。 本周重点关注： （1）郑棉：供需趋紧、抢收逻辑下区间走强的机会： （2）郑糖：巴西糖减产背景下全球食糖供需存缺口预期，郑糖阶段性走强； （3）油脂：全球大豆供应恢复、马棕8月预期增库，油脂高位回落的机会； （4）焦煤：供应受限VS政策调控，焦煤区间操作的机会； （5）铁矿：供应恢复、钢厂限产，铁矿供需趋向宽松，价格维持弱势。 风险提示：USDA、MPOB报告与预期差异大，利空棉花、利多油粕市场。 我们认为：近期受疫情恶化影响，美国经济恢复放缓，美元指数的回落从金融环境利好商品市场，但市场对消费的担忧限制了商品反弹空间。目前，市场情绪仍在美联储Taper节奏、疫情、经济恢复预期等因素的影响下不断反复。本周可重点关注郑棉、郑糖阶段偏强的机会，油脂高位回落的机会及焦煤区间操作的机会。 报告要点 中信期货商品CTA（周报） 2 / 8 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、市场要闻 ............................................................................... 3 二、市场简析 ............................................................................... 4 2.1、棉花：近期或区间偏多，上破前高还需新的利多 ............................................ 4 2.2、黑色金属：焦煤供应问题难解，但需求预期或将兑现 ........................................ 5 2.3、有色金属：驱动方向不明，短期观望为主 .................................................. 5 三、商品驱动力分析 ......................................................................... 6 免责声明 ................................................................................... 8 中信期货商品CTA（周报） 3 / 8 一、市场要闻 1、疫情VS疫苗：美国疫情持续恶化，防疫措施不统一，短期难有改观。截至9月4日，欧洲上周平均每日新增确诊11.4万人，环比下降1.8万人。美国7日平均新增确诊20.7万人，环比增加3万人/日。上周在全球新增确诊病例数环比下降3%的情况下，美国和加拿大地区新增确诊病例数增加了8%，疫情持续加剧，在德尔塔变异毒株大规模传播的背景下，美国各级政府及不同政府机构之间的防疫政策仍然迟迟无法统一，导致防疫效果极差。疫苗接种方面，目前世界主要经济体接种比例均超过50%，但除中国外，其他经济体疫情扩散仍较为迅速，欧美均已开始建议民众接种第三针加强针。 2、农产品：美豆优良率环比持平，未来2周美豆产区降水偏少，马棕8月预期增产预期收窄、出口下降预期较强。至8月30日当周美豆优良率持平于56%，为近10年同期第4低水平，其中明尼苏达州、北达科他州和南达科他州的大豆优良率分别为31%、15%和22%。SPPOMA数据8月马棕产量环比增加2.74%，1-25日为增加8.5%；ITS和AmSpec数据马棕8月出口环比下降15.8%和14.5%。巴西8月大豆出口650万吨，同比增加11.4%，为近3年同期最高。 3、原油：上周原油价格窄幅震荡，美国飓风“艾达”导致墨西哥湾原油生产和炼厂同时大幅减产，OPEC+维持40万桶/日的原有增产计划，近期的重大事件均未给原油市场带来较大波动。飓风过后原油生产恢复低于预期，截止上周四墨西哥湾近94%原油产能依然关闭，导致部分炼厂缺油，美政府宣布投放石油战略储备150万桶。而上周的EIA数据尚未反应飓风的影响，截止8月27日美油产量增加10万桶/日至1150万桶/日，美油商业库存下降716.9万桶，美炼厂产能利用率为91.3%，油品消费量为2282万桶/日。目前需要重点关注飓风过后美国原油生产能否快速恢复，欧美疫情持续恶化下油品消费是否实质性转弱，及原油供应端是否会有新的故事发生。当前原油供需趋向宽松格局未变，短期缺乏明显的上行驱动，油价追涨风险较大。 4、金属：上周钢材继续去库，主要因为消费季节性回升，但整体而言去库依然不及预期。全国五大主要钢材品种总库降22.77万吨至2079.31万吨，其中厂库降0.8万吨至621.16万吨，社库降24.36万吨至1458.15万吨；螺纹总库降5.2万吨至1116.66万吨，厂库增7.18万吨，社库降12.38万吨；热卷总库降14.28万吨至377.21万吨。有色金属方面，库存低位震荡，需求韧性仍存，对价格形成支撑。铜库存微降，SMM 铜社库减0.45万吨，至13万吨。SMM 统计国内电解铝社会库存74.9万吨，较前一周降0.5万吨，中国主要市场锌锭现货库存为11.51万吨，环比降0.12万吨。 中信期货商品CTA（周报） 4 / 8 二、市场简析 2.1、棉花：近期或区间偏多，上破前高还需新的利多 1、概述：上周郑棉先抑后扬，随着市场对抢收逻辑和USDA下调全球棉花产量等利多因素的反应，以及对终端消费的担忧，郑棉自8月18日触顶逐步回落。但是，目前全球棉花供需趋紧格局未变，国内棉花尚未大量上市，抢收逻辑仍然有效，且郑棉仓单持续流出，近期在郑棉价格下跌过程中基差不断走扩，棉花现货价格比较坚挺。近期郑棉价格或区间偏强运行，但仍需重点关注全球棉花供需预期变化、国内棉花上市情况及终端消费预期变化。 由于近年新疆棉花加工企业快速增加，当地棉花加工产能明显大于棉花供应量，在临近棉花收获季市场通常会出现抢收现象。根据TTEB数据显示，今年新疆棉花加工线增加150条以上，加上已有加工线，目前新疆地区棉花加工能力预计在2000万吨以上，而去年新疆地区棉花供应量在570-580万吨，新季新疆棉花供应量预计在550万吨左右，即新疆棉花加工产能是当地棉花供应量的4倍或之上。因此，在临近棉花收获季，各棉花加工企业为维持生产经营，往往会提前抢收。而今年市场预期新棉将会减产，这势必会进一步加剧抢收的热情，但后期仍需关注新棉上市情况和终端消费预期变化。 从全球和美国棉花库销比看，美棉90美分/磅和郑棉18000元/吨以上的价格或对当前全球及美国棉花供需情况已有充分反映。截止8月USDA数据显示美棉库销比为120%，全球棉花库销比为71%，当前的库销比与2018年比较相近，对比2018年棉花价格高点：美棉在94美分/磅、郑棉在19000元/吨左右。因此，棉价若要上破前高，还需进一步利多因素的驱动，关注9月10日USDA供需报告是否对全球棉花供需作出进一步调整。 近期欧美疫情仍在恶化，上周美国日均新增确诊病例达20.7万例，9月2日美国新增死亡率上升至1.6%，疫情的恶化使得市场对经济的恢复及消费担忧始终存在。且欧美8月消费信心指数明显回落，我国8月非制造业PMI新出口订单下降至43.9，若后期终端消费持续恶化，这或将成为棉价的重大利空。另外，棉花是宏观属性较强的商品，郑棉与美元、原油价格的相关系数分别在-0.80和0.81左右，若后期美联储Taper预期增强、油价下跌，届时宏观环境也将利空棉价。因此，在全球棉花供需趋紧格局未变、抢收逻辑依然有效的背景下，近期棉价区间偏强运行概率较大，但棉价上破前高还需进一步利多，而后期消费及宏观环境变化或为棉价的潜在较大利空。 2、本周推荐策略 策略建议：棉花区间偏多； 风险因素：消费预期转弱，油价大幅下跌利空棉价。 中信期货商品CTA（周报） 5 / 8 2.2、黑色金属：焦煤供应问题难解，但需求预期或将兑现 1、概述：从估值来看，目前焦煤的价格不断创出历史新高，如山西主焦（低硫）已经涨至3900元/吨，吨煤利润超过800元/吨左右，进口一线主焦CFR452.5美元/吨。不论是现货价格还是利润均处于历史最高水平。期货端2101合约贴水蒙煤5号780元/吨，贴水幅度历史最高。综上，从估值角度而言，目前现货价格高估，而期货价格低估，考虑到可交割资源偏少，故总体估值偏中性。 驱动来看，从当前到年底这段时间，钢厂的减产幅度依然可观，预计铁水仍有12万吨的减量，对应7.8万吨/日的焦炭需求减量。但这部分大概率已经交易到盘面的悲观预期当中。目前主要的矛盾在于供应端，期货大贴水反应出市场预期焦煤在保供政策和蒙古疫情好转的情况下将出现回升，但目前来看焦煤的供应问题依然没有解决，主要原因在于蒙古焦煤通关仍然偏低。2019年为通关车辆最多的一年，下半年平均在700车/日。即使是疫情肆虐的2020年，下半年也平均在650车/日左右，从2019年和2020年的通关均值来看，目前199车/日的通关量依然处于极低水平。目前蒙古疫情依然严重，尤其是货车司机接连发现阳性病例，虽然部分口岸已经通车，但预计蒙古通关量依然偏低，且11中下旬天气转冷后，蒙煤将迎来季节性发运低点，留给蒙煤进口的时间不多了。另外，国内煤矿安全事故不断，煤矿没有超产可能，故表外供应量的减少也导致焦煤供应难有起色。需求方面，铁水产量上周小幅回升，预计9月铁水产量进一步下降空间有限，故与8月相比，焦炭需求将保持稳定。但目前焦煤高价格下，部分焦企或因成本
