商品CTA—跨品种套利（周报）：卷螺差加速下行，政策强压下煤炭还能疯多久？

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-09-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA—跨品种套利(周报) 卷螺差加速下行，政策强压下煤炭还能疯多久？ 摘要： 上周文华商品指数小幅上涨。从趋同角度看，虽然上周美联储议息会议继续偏鹰表态，但由于市场已有预期，商品价格波动较小。从板块间表现来看，金属与农产品，化工品与金属品的滚动相关系数均出现下行，利于价差分化。从趋势角度看，商品趋势指数继续上行，表明市场中期趋势性回升，不利于套利价差波动。综上，上周商品宏观驱动减弱，政策扰动增强，趋同性下降，但趋势性增强，整体对跨品种价差的影响较为中性。 持有策略及表现分析：目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓）、和空卷螺差策略(8月9日推荐)。上周炭煤比大幅走低，主要原因在于煤炭增产不及预期。动力煤价格大幅上涨，带动焦煤价格上行。但从焦煤自身供需角度看，前期缺口已经逐步收敛，总库存连续三周回升，且随着焦炭需求走弱，焦煤供需缺口将进一步缩减。我们认为炭煤比继续下行空间较小，煤矿利润远高于焦化利润的情况下，炭煤比后期有较大走扩空间，且焦炭限产强度增加，有利于焦化企业争取产业链利润，该策略谨慎持有。上周卷螺差大幅下行，主要原因在于双控政策下，螺纹减产幅度加剧，虽然表观需求持续走弱，但供需缺口仍大于热卷。后期我们认为螺纹钢需求仍有走强机会，但目前螺纹钢毛利已经高于热卷，且10月限产力度或略有减缓，故该策略可移仓至2201合约，可获取展期的134点收益。 关注机会：目前多个套利组合均处于历史极值当中，例如PP-MA价差，TA-EG价差，豆棕价差等等，但是由于驱动因素还未发生明显变化，故暂时还需等待。 图表 1：策略持有表 策略 入场 当前 盈亏 炭煤比 1.36 1.14 -0.22 卷螺差 408 -91 499 我们认为：上周文华商品指数小幅上涨，商品宏观驱动减弱，政策扰动增强，趋同性下降，但趋势性增强，整体对跨品种价差的影响较为中性。目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓）和空卷螺差策略(8月9日推荐)。建议炭煤比策略继续谨慎持有，卷螺差策略可移仓至主力合约，以获取展期收益；本周无新策略推荐，部分商品套利组合价差（比）处于历史极值，但缺乏驱动变化。 报告要点 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 2 / 4 一、 跨品种套利组合价差追踪 图表 2：跨品种策略表 项目 估 值 供需预测 策略 风险提示 价差 分位 卷螺差 -91 7% 螺纹需求旺季即将来临,限产趋严 持有 国内疫情恶化 钢矿比 7.99 92% 减产继续，利多成材利空铁矿 观望 暂无 钢焦比 1.71 12% 减产继续，利多成材利空焦炭 观望 暂无 炭煤比 1.14 6% 焦煤供应逐步增加，焦化利润修复 持有 焦煤保供不及预期 PP-MA -350 1% 甲醇成本支撑较强，PP供给逐步回升 观望 甲醇装置意外停车 PTA-EG -484 2% TA临时减产增多，EG库存低位 观望 暂无 油粕比 2.63 74% 美豆天气正常，豆油需求较强 观望 暂无 豆棕差 516 4% 棕油库存累积，美豆天气正常 观望 美豆产量超预期 豆菜粕 639 45% 美豆天气正常，水产养殖进入旺季 观望 暂无 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：卷螺差、螺矿比、螺焦比主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 4：炭煤比、PP-MA价差和TA-EG价差主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600 -400 -200 0 200 400 600 2014-06-23 2015-06-23 2016-06-23 2017-06-23 2018-06-23 2019-06-23 2020-06-23 2021-06-23 卷螺差（主连) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2014-01-04 2015-01-04 2016-01-04 2017-01-04 2018-01-04 2019-01-04 2020-01-04 2021-01-04 螺矿比（主连) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2011-06-04 2012-06-04 2013-06-04 2014-06-04 2015-06-04 2016-06-04 2017-06-04 2018-06-04 2019-06-04 2020-06-04 2021-06-04 螺焦比（主连） 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2013-05-11 2014-05-11 2015-05-11 2016-05-11 2017-05-11 2018-05-11 2019-05-11 2020-05-11 2021-05-11 炭煤比（主连） -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2014-05-13 2015-05-13 2016-05-13 2017-05-13 2018-05-13 2019-05-13 2020-05-13 2021-05-13 PP-MA(主连） -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 TA-EG（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 3 / 4 图表 5：油粕比、豆棕油价差和豆菜粕价差主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2006-03-04 2008-03-04 2010-03-04 2012-03-04 2014-03-04 2016-03-04 2018-03-04 2020-03-04 油粕比（主连） 0 500 1000 1500 2000 2500 2008-02-16 2009-02-16 2010-02-16 2011-02-16 2012-02-16 2013-02-16 2014-02-16 2015-02-16 2016-02-16 2017-02-16 2018-02-16 2019-02-16 2020-02-16 2021-02-16 豆棕价差（主连） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2013-02-23 2014-02-23 2015-02-23 2016-02-23 2017-02-23 2018-02-23 2019-02-23 2020-02-23 2021-02-23 豆菜粕价差（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826