商品CTA—跨品种套利（周报）：铁矿暴跌钢厂利润回升，煤炭保供政策虽远必至

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-06-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA—跨品种套利(周报) 铁矿暴跌钢厂利润回升，煤炭保供政策虽远必至 摘要： 上周套利组合价差波动较小，但是宏观事件对商品价格的影响较大，需要我们后期持续警惕。首先，上周6月美联储议息会议释放鹰派信号，尤其是市场对通胀预期的下降，使得原油等资源品价格承压，而原油价格对多数化工品和少数农产品均有较大的影响，需要后期持续关注。另外，上周国内发改委保再次提出要保障煤炭等大宗商品供应，并打击囤积居奇，而市场传言钢铁限产将继续严格执行，政策的不确定性导致风险较大，需要持续关注。 持有策略及表现分析：目前我们持有多钢矿比头寸（5月10日推荐）、多PP-MA价差头寸（5月14日推荐）和多炭煤比策略（6月15日推荐）。多钢矿比策略在上周表现不佳，主要原因在于铁矿作为成本支撑的关键一环，价格表现相对较强，但基于限产并未明显放松，以及外矿供给回升预期，建议该策略可继续持有。多PP-MA价差策略上周表现较好，收于886元。主要源于原油价格对PP的支撑较强，且PP供给回落，库存下降。而甲醇供给回升，库存累积。后期随着甲醇开工率的持续回升，PP-MA价差仍有走扩驱动，该策略建议继续持有。多炭煤比策略上周表现为微利，主要原因在于多地频发煤矿矿难，导致焦煤供应存收紧预期。但从供需关系来看，高炉开工率增速快于焦炉，焦煤库存增速快于焦炭。且后期煤炭保供政策力度将强于安全检查政策，故该策略可继续持有。 对于其他套利组合机会，从估值角度来看，卷螺差存在高估。但卷螺差价差持续在300元/吨附近震荡，等待反弹沽空更为安全。豆棕价差估值也从高估调整为中性。其他套利组合的估值和驱动均不显著，本周无新推荐策略。 我们认为：上周价差波动较小，原油的走势和国内保供政策的执行需要我们持续关注。本周持有策略：目前我们持有多钢矿比头寸（5月10日推荐）、多PP-MA价差头寸（5月14日推荐）和多炭煤比策略（6月15日推荐）。本周其他套利组合的估值和驱动均不显著，无新策略推荐。 报告要点 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 2 / 4 一、 跨品种套利组合价差追踪 图表 1：跨品种策略表 项目 估 值 供需预测 策略 风险提示 价差 分位 卷螺差 286 90% 螺纹供应存收紧预期，热卷供应回升 关注做空机会 热卷主产区环保趋紧 钢矿比 4.21 7% 钢铁限产存预期，铁矿供应偏宽松 持有 铁矿供给意外下降 钢焦比 1.88 27% 焦炭需求好转，成材供应偏紧 观望 暂无 炭煤比 1.38 25% 焦炭需求走强，焦煤供给存回升预期 持有 焦煤保供不及预期 PP-MA 886 39% 甲醇供应回升库存累积，pp去库 持有 甲醇装置意外停车 PTA-EG -36 42% TA利润偏低，EG供应回升确定性强 观望 暂无 油粕比 2.31 49% 降低生柴掺混比例，美豆天气正常 观望 暂无 豆棕差 1096 78% 棕油产量增出口降，美豆天气正常 观望 暂无 豆菜粕 581 63% 美豆天气正常，生猪陷入亏损 观望 暂无 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 2：卷螺差、螺矿比、螺焦比主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：炭煤比、PP-MA价差和TA-EG价差主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600 -400 -200 0 200 400 600 2014-05-26 2015-05-26 2016-05-26 2017-05-26 2018-05-26 2019-05-26 2020-05-26 2021-05-26 卷螺差（主连) 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 10.00 2013-12-07 2014-12-07 2015-12-07 2016-12-07 2017-12-07 2018-12-07 2019-12-07 2020-12-07 螺矿比（主连) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2011-06-04 2012-06-04 2013-06-04 2014-06-04 2015-06-04 2016-06-04 2017-06-04 2018-06-04 2019-06-04 2020-06-04 2021-06-04 螺焦比（主连） 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2013-05-11 2014-05-11 2015-05-11 2016-05-11 2017-05-11 2018-05-11 2019-05-11 2020-05-11 2021-05-11 炭煤比（主连） -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2014-05-13 2015-05-13 2016-05-13 2017-05-13 2018-05-13 2019-05-13 2020-05-13 2021-05-13 PP-MA(主连） -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2019-02-02 2019-05-02 2019-08-02 2019-11-02 2020-02-02 2020-05-02 2020-08-02 2020-11-02 2021-02-02 2021-05-02 TA-EG（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 3 / 4 图表 4：油粕比、豆棕油价差和豆菜粕价差主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2006-03-04 2008-03-04 2010-03-04 2012-03-04 2014-03-04 2016-03-04 2018-03-04 2020-03-04 油粕比（主连） 0 500 1000 1500 2000 2500 2008-02-16 2009-02-16 2010-02-16 2011-02-16 2012-02-16 2013-02-16 2014-02-16 2015-02-16 2016-02-16 2017-02-16 2018-02-16 2019-02-16 2020-02-16 2021-02-16 豆棕价差（主连） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2013-02-23 2014-02-23 2015-02-23 2016-02-23 2017-02-23 2018-02-23 2019-02-23 2020-02-23 2021-02-23 豆菜粕价差（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826