商品CTA、跨品种套利（周报）：煤价暴跌，产业逻辑定价权重上升

2021-10-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA—跨品种套利(周报) 煤价暴跌，产业逻辑定价权重上升 摘要： 上周文华商品指数大幅回落。从趋同角度看，上周趋同性进一步下降，煤炭相关品种表现偏弱，农产品和软商品表现相对偏强。从趋势角度看，商品趋势指数大幅回落，趋势跟踪策略在倒V型反转的情况下出现显著的收益回撤。从波动率的角度来看，波动率自高点回落，但仍然处于偏高水平。综上，上周趋势度，趋同度，波动率均从极值水平回落，伴随的是部分处于极值水平的跨品种价差均值回归。 持有策略及表现分析：目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓）、PP-MA价差（10月20日推荐）。上周炭煤比触底反弹。主要原因在于煤炭保供政策下+限价政策下，煤炭价格大幅回落。虽然焦炭价格跟随焦煤价格下跌，但焦炭因为山西焦化限产趋严而导致焦炭产量下降，导致焦炭偏强。后期我们认为炭煤比继续下行空间较小，在煤矿利润远高于焦化利润，以及巨大的焦化利润基差的情况下，炭煤比后期有较大走扩空间，且焦炭限产强度增加，有利于焦化企业争取产业链利润，该策略谨慎持有。PP-MA价差回落的主要驱动在于原油和煤炭价差走扩，虽然出现回归，但PP和甲醇价差依然处于较高水平，后期煤炭和天然气价格回落的情况下，价差有望进一步回归，后期关注MTO装置开工率是否大幅回升。该策略建议继续持有。 关注机会：本周无新策略推荐。 图表 1：策略持有表 策略 入场 当前 盈亏 炭煤比 1.367 1.25 -0.12 PP-3MA -1223 -766 457 我们认为：上周文华商品指数大幅回落，上周趋势度，趋同度，波动率均从极值水平回落，伴随的是部分处于极值水平的跨品种价差均值回归。目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓）、PP-MA价差（10月20日推荐）；建议上述两个策略继续持有，本周无新策略推荐。 报告要点 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 2 / 4 一、 跨品种套利组合价差追踪 图表 2：跨品种策略表 项目 估 值 供需预测 策略 风险提示 价差 分位 卷螺差 408 94% 螺纹需求不及预期，热卷产量持续下滑 观望 暂无 钢矿比 7.11 88% 限产边际放松，钢矿比高位震荡 观望 暂无 钢焦比 1.37 0% 焦炭和钢材供需关系将逆转 观望 暂无 炭煤比 1.24 8% 山西暴雨，对焦煤供给冲击较大 持有 焦煤保供不及预期 PP-MA -766 1% 甲醇成本不断抬升，开功率下降 持有 天然气价格暴涨 PTA-EG -883 1% 煤价下行导致EG成本下移 观望 暂无 油粕比 2.99 86% 美豆价格下跌拖累豆粕，棕油支撑豆油 观望 暂无 豆棕差 390 2% 棕油难增产，美豆供应正常 观望 暂无 豆菜粕 632 43% 美豆价格下跌拖累豆粕 观望 暂无 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：卷螺差、螺矿比、螺焦比历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 4：炭煤比、PP-MA价差和TA-EG价差走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 -400-300-200-10001002003004005006002014-09-272015-05-272016-01-272016-09-272017-05-272018-01-272018-09-272019-05-272020-01-272020-09-272021-05-27卷螺差 0123456789102014-04-282015-04-282016-04-282017-04-282018-04-282019-04-282020-04-282021-04-28螺矿比 0.000.501.001.502.002.503.003.502011-10-152012-10-152013-10-152014-10-152015-10-152016-10-152017-10-152018-10-152019-10-152020-10-15螺焦比 1.001.201.401.601.802.002.202013-09-142014-09-142015-09-142016-09-142017-09-142018-09-142019-09-142020-09-142021-09-14炭煤比 -3000-2000-10000100020003000400050002010-07-122012-07-122014-07-122016-07-122018-07-122020-07-12PP-3MA(现货） -4,000.00-3,000.00-2,000.00-1,000.000.001,000.002,000.003,000.002011-05-182013-05-182015-05-182017-05-182019-05-182021-05-18TA-EG（现货） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 3 / 4 图表 5：油粕比、豆棕油价差和豆菜粕价差历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 1.5002.0002.5003.0003.5004.0002006-07-152008-07-152010-07-152012-07-152014-07-152016-07-152018-07-152020-07-15油粕比 050010001500200025002008-06-212010-06-212012-06-212014-06-212016-06-212018-06-212020-06-21豆棕价差 02004006008001000120014002013-06-292014-06-292015-06-292016-06-292017-06-292018-06-292019-06-292020-06-292021-06-29豆菜粕价差（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826