商品CTA—跨品种套利（周报）：能源危机下，多个组合价差处于历史极值

100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-10-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA—跨品种套利(周报) 能源危机下，多个组合价差处于历史极值 摘要： 上周文华商品指数大幅上涨，创出历史新高。从趋同角度看，上周趋同性增强。从板块间表现来看，能化与黑色板块指数趋同性增强，主要受到能源，尤其是碳元素紧缺的影响。从趋势角度看，商品趋势指数继续上行，且与20日均值乖离加大，表明市场中期趋势性较强，趋势跟踪策略的性价比更高，因而不利于套利价差波动。综上，商品板块间趋同性回升，趋势性较强，整体对跨品种价差的影响较为不利。 持有策略及表现分析：目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓），而空卷螺差策略(8月9日推荐)本周我们建议暂时离场。上周卷螺差有所回升，主要原因在于螺纹钢产量在国庆假期期间出现了超预期的回升，环比增16.89万吨，而热卷产量下降4.64万吨，产量的此消彼长将导致未来卷螺差止跌企稳。而01合约季节性也利多卷螺差走扩，因此我们建议做空卷螺差策略止盈离场。炭煤比方面，上周炭煤比大幅走低，主要原因在于山西暴雨导致焦煤供应受限。煤炭保供政策一波三折，上周内蒙古发布《内蒙古自治区能源局关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》，将释放72家煤矿9835万吨产能。但山西洪灾的主要区域为汾河沿岸，涉及焦煤主产区较多，仍然将抑制焦煤供应的释放。后期我们认为炭煤比继续下行空间较小，煤矿利润远高于焦化利润的情况下，炭煤比后期有较大走扩空间，且焦炭限产强度增加，有利于焦化企业争取产业链利润，该策略谨慎持有。 关注机会：目前多个套利组合均处于历史极值当中，例如PP-MA价差，TA-EG价差，豆棕价差等等，主要原因在于目前商品市场的交易主题较为突出，即能源危机下的供给弹性受限导致商品价格，尤其是工业品普涨。且短期内很难弥补能源缺口，故暂时还需等待。 图表 1：策略持有表 策略 入场 当前 盈亏 炭煤比 1.36 1.11 -0.25 我们认为：上周文华商品指数大幅上涨，创出历史新高，商品板块间趋同性回升，趋势性较强，整体对跨品种价差的影响较为不利。目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓），建议炭煤比策略继续谨慎持有；空卷螺差策略(8月9日推荐)建议离场。本周无新策略推荐，部分商品套利组合价差（比）处于历史极值，但缺乏驱动变化。 报告要点 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 2 / 4 一、 跨品种套利组合价差追踪 图表 2：跨品种策略表 项目 估 值 供需预测 策略 风险提示 价差 分位 卷螺差 -45 17% 螺纹需求旺季,但螺纹产量开始增加 离场 暂无 钢矿比 7.54 87% 限产边际放松，钢矿比见顶 观望 暂无 钢焦比 1.64 6% 减产继续，利多成材利空焦炭 观望 暂无 炭煤比 1.11 4% 山西暴雨，对焦煤供给冲击较大 持有 焦煤保供不及预期 PP-MA -1167 0% 甲醇成本不断抬升，开功率下降 观望 暂无 PTA-EG -962 0% TA成本上移，EG需求偏强 观望 暂无 油粕比 2.90 84% 美豆价格下跌拖累豆粕，棕油支撑豆油 观望 暂无 豆棕差 304 1% 棕油库存累积，美豆天气正常 观望 暂无 豆菜粕 669 51% 美豆价格下跌拖累豆粕 观望 暂无 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：卷螺差、螺矿比、螺焦比历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 4：炭煤比、PP-MA价差和TA-EG价差走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 2014-09-13 2015-09-13 2016-09-13 2017-09-13 2018-09-13 2019-09-13 2020-09-13 2021-09-13 卷螺差 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2014-04-14 2015-04-14 2016-04-14 2017-04-14 2018-04-14 2019-04-14 2020-04-14 2021-04-14 螺矿比 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2011-10-15 2012-10-15 2013-10-15 2014-10-15 2015-10-15 2016-10-15 2017-10-15 2018-10-15 2019-10-15 2020-10-15 螺焦比 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2013-09-14 2014-09-14 2015-09-14 2016-09-14 2017-09-14 2018-09-14 2019-09-14 2020-09-14 2021-09-14 炭煤比 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 2010-07-12 2012-07-12 2014-07-12 2016-07-12 2018-07-12 2020-07-12 PP-3MA(现货） -4,000.00 -3,000.00 -2,000.00 -1,000.00 0.00 1,000.00 2,000.00 3,000.00 2011-05-18 2013-05-18 2015-05-18 2017-05-18 2019-05-18 2021-05-18 TA-EG（现货） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 3 / 4 图表 5：油粕比、豆棕油价差和豆菜粕价差历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000 2006-07-15 2008-07-15 2010-07-15 2012-07-15 2014-07-15 2016-07-15 2018-07-15 2020-07-15 油粕比 0 500 1000 1500 2000 2500 2008-06-21 2010-06-21 2012-06-21 2014-06-21 2016-06-21 2018-06-21 2020-06-21 豆棕价差 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2013-06-29 2014-06-29 2015-06-29 2016-06-29 2017-06-29 2018-06-29 2019-06-29 2020-06-29 2021-06-29 豆菜粕价差（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826