商品CTA—跨品种套利（周报）：煤炭暴涨压低PP甲醇价差，地产悲观推升卷螺差

2021-08-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA—跨品种套利(周报) 煤炭暴涨压低PP甲醇价差，地产悲观推升卷螺差 摘要： 上周文华商品指数下跌。从趋同角度看，工业品仍表现出一定的趋同性，主要是化工品和有色受到Taper预期的影响，黑色受到地产下行压力的影响均是出现了震荡下行的走势。农产品受到生猪下行和油脂回调的影响亦表现偏弱。从板块间表现来看，对于价差表现的影响较为中性。从趋势角度看，商品趋势指数仍在下行，且与均线的乖离扩大，表明市场中期趋势性不强，利于套利价差波动。综上，当前市场风格对跨品种套利的影响较为中性，警惕Taper预期加快所带来的系统性风险。 持有策略及表现分析：目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓）、和空卷螺差策略(8月9日推荐)；多PP-3MA价差策略（8月2日推荐）暂时离场观望。上周炭煤比小幅下行至1.26，主要原因在于焦煤供应问题愈演愈烈，虽然焦炭已经提涨5轮，但焦煤供应扩张不及预期，导致炭煤比持续下行，该策略谨慎持有。上周卷螺差反弹，主要原因在于7月地产数据超预期下降，导致螺纹钢需求预期下降，但我们认为地产需求韧性仍在，且旺季需求即将开始兑现，减产区域扩大对螺纹钢的影响将更大，卷螺差有望进一步下行，该策略可继续持有。上周PP-3MA价差继续走低，主要原因在于煤炭保供政策效果不及预期，坑口煤价再度上行，推升甲醇成本，同时导致西北地区甲醇装置开工率大幅下降。需求方面，PP除农膜需求外，其余下游对其需求提振有限，投机需求在宏观氛围偏弱的情况下表现亦偏弱。综上，虽然PP-3MA价差估值较低，但驱动并不显著，建议先离场观望。 关注机会：从估值上看，豆棕价差已经来到了低估值区域，但美豆产区天气依然较为正常，而马来西亚的疫情也未出现明显好转。短期来看，豆棕价差上行驱动并显著，观望为主。 图表 1：策略持有表 策略 入场 当前 盈亏 炭煤比 1.367 1.26 -0.1 卷螺差 408 423 -15 我们认为：上周文华商品指数下跌。商品趋同性增加，但趋势性降低，当前市场风格对跨品种套利的影响较为中性。目前我们持有多炭煤比策略（6月15日推荐，8月6日移仓）和空卷螺差策略(8月9日推荐)，我们建议上述策略继续持有；多PP-3MA价差策略（8月2日推荐）暂时离场观望。本周无新策略推荐，重点关注做多豆棕价差机会。 报告要点 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 2 / 4 一、 跨品种套利组合价差追踪 图表 2：跨品种策略表 项目 估 值 供需预测 策略 风险提示 价差 分位 卷螺差 423 98% 螺纹产量大幅减少，需求旺季即将来临 持有 国内疫情恶化 钢矿比 6.41 78% 减产继续，利多成材利空铁矿 关注做多机会 暂无 钢焦比 1.8 20% 减产继续，利多成材利空铁焦炭 观望 暂无 炭煤比 1.26 3% 焦煤供应逐步增加，焦化利润修复 持有 焦煤保供不及预期 PP-MA -179 2% 甲醇成本支撑渐强，PP需求不及预期 离场 甲醇装置意外停车 PTA-EG 82 55% TA供应不及预期，EG进口供应将回升 观望 暂无 油粕比 2.56 68% 美豆天气正常，棕油支撑油脂价格 观望 暂无 豆棕差 514 3% 疫情严重限制棕油产量，美豆天气正常 关注做多机会 美豆产量超预期 豆菜粕 512 41% 美豆天气正常，水产养殖进入旺季 观望 暂无 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：卷螺差、螺矿比、螺焦比主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 4：炭煤比、PP-MA价差和TA-EG价差主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 -600-400-20002004006002014-06-232015-06-232016-06-232017-06-232018-06-232019-06-232020-06-232021-06-23卷螺差（主连) 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-01-042021-01-04螺矿比（主连) 0.000.501.001.502.002.503.003.502011-06-042012-06-042013-06-042014-06-042015-06-042016-06-042017-06-042018-06-042019-06-042020-06-042021-06-04螺焦比（主连） 1.001.201.401.601.802.002.202013-05-112014-05-112015-05-112016-05-112017-05-112018-05-112019-05-112020-05-112021-05-11炭煤比（主连） -1000-500050010001500200025003000350040002014-05-132015-05-132016-05-132017-05-132018-05-132019-05-132020-05-132021-05-13PP-MA(主连） -1500-1000-500050010001500200025002019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-01TA-EG（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 3 / 4 图表 5：油粕比、豆棕油价差和豆菜粕价差主力连续合约历史走势 资料来源：Wind 中信期货研究部 1.52.02.53.03.54.02006-03-042008-03-042010-03-042012-03-042014-03-042016-03-042018-03-042020-03-04油粕比（主连） 050010001500200025002008-02-162009-02-162010-02-162011-02-162012-02-162013-02-162014-02-162015-02-162016-02-162017-02-162018-02-162019-02-162020-02-162021-02-16豆棕价差（主连） 02004006008001000120014002013-02-232014-02-232015-02-232016-02-232017-02-232018-02-232019-02-232020-02-232021-02-23豆菜粕价差（主连） 中信期货商品CTA—跨品种套利（周报） 4 / 4 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826