商品CTA(周报)：金融环境或将利空商品，煤炭缘何大幅上涨？
100110120130140150160103 105 107 109 111 113 115 2019/06/142019/09/142019/12/142020/03/14中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2021-08-23 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品CTA团队 研究员： 刘高超 010-57762988 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 唐运 010-58135957 从业资格证F1024390 投资咨询号Z0015916 中信期货研究|商品CTA(周报) 金融环境或将利空商品，煤炭缘何大幅上涨？ 摘要： 美国7月零售超预期下降1.1%，或暗示高通胀对居民消费的负面影响，而非制造业PMI创新高表明服务业继续支持就业恢复，8月14日当周美国周度初请失业金人数创疫情以来的新低34.8万人，在通胀已“达标”、就业市场持续恢复条件下，美联储7月会议纪要显示已开始讨论Taper，且多数官员预计今年可以开始缩减购债规模，关注鲍威尔在8月26日-28日的全球央行会议的表态，若其释放明确的Taper信号，届时商品市场承压概率较大。 尽管EIA的美原油库存继续下降，但在全球疫情反弹影响下，市场对油品的需求预期较为悲观，而供应端OPEC+按计划增产，美油产量创疫情以来的新高1140万桶/日，供需趋向宽松预期下近期油价或仍然偏弱，但需关注油价下跌后供应端是否会有新的故事发生。黑色方面，在外部需求见顶、供应逐步回升及国内钢厂限产驱动下，近期铁矿大幅下跌，而终端需求的季节性淡季叠加国内地产数据全面走弱，弱需求和成本下降成为近期钢价下跌的动力，而双焦在供应偏紧的现实驱动下表现较强。农产品中油脂油料、棉花、白糖的上涨动能减弱，近期市场情绪或将逐步转弱。 项目 内容 续持策略 黄金、原油、铜空单持有； 调仓策略 无； 离场策略 Zc、eg、螺纹空单、橡胶多单离场； 新进策略 关注油脂油料、白糖、棉花做空机会； 风险提示：美国Taper预期落空，利多市场。 我们认为：随着美国通胀“达标”、就业市场持续改善，美国Taper逐步临近，关注鲍威尔在本周全球央行会议上的表态，预计近期宏观金融环境利空商品市场，金融属性较强的黄金、铜、原油等品种表现或偏弱。策略建议方面：黄金、铜、原油等品种空单持有，关注油脂油料、棉花、白糖做空机会。 报告要点 中信期货商品CTA（周报） 2 / 7 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、市场简析 ............................................................................... 3 二、本期策略推荐 ........................................................................... 4 2.1、农产品：利空因素逐步发酵，农产品或将逐步承压 .......................................... 4 2.2、黑色金属：警惕成材需求预期差，关注焦煤供应增量何时兑现 ................................ 4 2.3、有色金属：美元与TIPS渐强，金融环境施压有色金属 ....................................... 5 2.4、黄金：美国Taper预期增强，黄金价格或再度承压 .......................................... 5 三、商品驱动力分析 ......................................................................... 6 免责声明 ................................................................................... 7 中信期货商品CTA（周报） 3 / 7 一、市场简析 1、疫情VS疫苗：欧美疫情仍加速，对经济复苏的负面影响不容小觑。截至8月22日，欧洲上周平均每日新增确诊13.2万人，环比增0.5万人。美国7日平均新增确诊14.3万人，环比增加1万人/日。欧美疫情仍然处于加速上行状态。新兴国家中印尼和土耳其疫情人数有所回落。欧美、日本等国消费数据回落，疫情对于经济复苏的负面影响正在逐步显现。疫苗接种方面，美国、英国、德国、印度至少接种一针的比例分别为59.6%、69.84 %、63.35%和31.72%，欧洲疫苗接种速度持续放缓，美国和新兴国家边际加速，后期加强针接种正在提上日程。 2、农产品：美豆单产或上调，美豆油需求预期下降，马棕8月产量预期增加、出口或将下降。咨询机构Pro Farmer在对七大生产州作物巡查后预估美国玉米单产为177蒲/英亩（USDA8月预计为174.6），大豆单产为51.2蒲/英亩（USDA8月预计为50）；近日市场预期EPA将向白宫建议降低生物燃料法定义务掺混量降低于2020年的水平；SPPOMA数据显示8月1-20日马棕产量环比增加11.5%，ITS和AmSpec数据显示马棕8月1-20日出口环比下降9.9%和8.7%。 3、原油：上周原油价格持续走弱。尽管EIA数据显示8月13日当周美原油库存下降至4.35亿桶，但在全球疫情反弹影响下，市场对油品的需求预期较为悲观，近期全球新冠疫情持续反弹，亚洲、美洲、欧洲交通流量自6月中旬持续边际下行，油品需求预期承压回落；而供应端OPEC+按计划增产，美油产量创疫情以来的新高1140万桶/日。供需趋向宽松预期下使得近期油价持续下行。另外，在美国通胀压力暂缓、就业持续恢复背景下，近期美国Taper预期渐强，市场预期美联储将在8月26-28日的全球央行会议或9月的FOMC会议上释放Taper时间表，届时美元和美债收益率持续走强概率较大，金融环境也将施压油价。因此，在原油供需预期趋向宽松、美元及美债收益率走强背景下，近期油价继续承压下行概率较大，但需关注油价大幅下跌后原油供应端是否会再生变数。 4、金属：成材需求季节性回升，供应仍在小幅收紧，库存有所下降。全国五大主要钢材品种总库存共下降7.48万吨至2127.24万吨，其中社存下降9.66万吨至1488.63万吨，厂库增加2.18万吨至638.61万吨。螺纹钢总库下降12.72万吨至1134.16万吨，其中社库下降12.86万吨，厂库增0.14万吨；线材总库增加2.48万吨至242.65万吨，其中社库增加2.94万吨，厂库降0.46万吨。热轧板卷总库增加2.19万吨。有色金属方面，库存全面回升，但需求韧性仍存，预计增幅较缓。铜库存微降，SMM 铜社库增0.02万吨，至15.97万吨。SMM 统计国内电解铝社会库存74.1万吨，较前一周增0.2万吨，中国主要市场锌锭现货库存为11.8万吨，环比降0.1万吨。 中信期货商品CTA（周报） 4 / 7 二、本期策略推荐 2.1、农产品：利空因素逐步发酵，农产品或将逐步承压 1、概述：上周油脂油料、棉花、白糖、玉米等农产品多数下跌，前期美豆单产的下调、马棕库存的下降、全球棉花的减产及巴西干旱的炒作等利多因素或已较为充分反应，而随着全球疫情的反弹、美国Taper预期的增强，近期美元走强，原油、铜等大宗商品价格下跌，宏观悲观情绪对农产品市场构成较大利空。从产业端看，上周五美豆、美豆油价格大幅下跌主要因美豆油的生柴需求或将减少，且Pro Farmer巡查的美豆单产明显高于USDA8月预测，而马棕8月产量预期增加、出口下降概率较大，未来2周美豆产区降水改善，后期美豆单产继续下调概率不大，近期油脂油料市场利空因素逐步发酵，油、粕价格或高位震荡偏弱。棉花在抢收逻辑兑现后，随着宏观情绪的转弱，棉价继续上涨空间有限，而下行压力或逐步增大。另外，近期市场受宏观因素大，市场情绪变化或较快，警惕短期价格大幅波动的风险。 2、本周推荐策略 （1）油脂油料：关注逢高做空机会； （2）棉花、白糖：关注做空机会； 风险因素：天气条件恶化，利多农产品。 2.2、黑色金属：警惕成材需求预期差，关注焦煤供应增量何时兑现 1、概述：上周黑色金属分化，成材和铁矿下跌，双焦先抑后扬。主要的驱动因素为房地产数据超预期下滑，导致黑色产业链整体利润空间下行，成材下跌，带动供给偏宽松的铁矿下行，而双焦因供给偏紧依然处于利润分配的前端，下跌空间有限。后期主要的驱动因素为，成材需求是否存在预期差，以及焦煤供给能否出现较大幅度的增量。7月地产除竣工外，新开工、销售、土地均出现较为明显的增速下滑。但从高频数据看，螺纹钢需求正在回升，且基建端在3季度末或将发力，地产钢材需求存量韧性较强，叠加前期大雨和疫情导致的需求后移，或在9月出现增量。另外，钢厂限产仍在持续，钢材供需缺口仍在。焦煤端，蒙古疫情严重，通关难度较大，中澳关系难缓和，焦煤进口增量有限。国内供应需要检验9月煤炭产能增加的兑现程度。综上，成材在下跌修复估值后，将迎来需求旺季，预期差或将导致成材反弹。焦煤供应偏紧的现实未改，但供应存增量预期，需求下降确定性较大，短期观望，等待供应增量迹象出现，方可逢高试空。 2、本周推荐策略 策略建议：观望； 风险因素：粗钢减产政策不及预期。 中信期货商品CTA（周报） 5 / 7 2.3、有色金属：美元与TIPS渐强，金融环境施压有色金属 1、概述：上周有色金属震荡偏弱运行。金融属性驱动方面，TIPS在Taper预期升温的情况下持续走高，而通胀预期受到疫情和美联储缩紧流动性预期的影响而加速下行，金融驱动利空有色金属价格。供需驱动方面，供给端偏紧，铜受到铜矿罢工影响，而铝和锌均受到限电和双控政策的影响，产量始终保持相对偏低水平，抛储暂停导致供应压力进一步减轻。需求端韧性较强，地产竣工景气度不断增加，对有色金属需求形成提振。库存仍在低位震荡，进入需求旺季后仍有进一步下降可能。供需驱动和金融驱动仍在背离，但高价格下，金融驱动下行对价格的影响权重将提升，预计有色金属将进入下行通道，铜、锌可以逢高做空为主。 2、本周推荐策略 策略建议：铜空单持有，锌关注逢高做空机会。 风险因素：美联储Taper进度不及预期。 2.4、黄金：美国Taper预期增强，黄金价格或再度承压 1、概述：上周黄金价格先抑后扬。美联储7月会议纪要显示，多数官员认为通胀已“达标”，但就业尚未“进一步取得实质性进展”，但多数官员预计今年可以开始缩减购债规模。从就业来看，8月14日当周美国初申失业金人数连续第四周下降，增强了美联储缩债概率，但美国部分交通、服务业、政府部门就业修复相对缓慢，反映了疫情的扰动持续存在。从疫情来看，美国一些接种率较低的州新冠死亡病例数回到前期高点，且新增7日均值再度企高，未来几周仍不乐观，相应的就业修复可能会延后。当前主逻辑还是确认就业信号对美联储缩债预期影响。从利率环境看，目前美国实际利率已处于罕见负值区间的底部附近，美实际利率继续下行空间有限，后期金价缺乏上行的利率环境。另外，美国正采用非货币手段调控通胀预期，当前通胀预期已经下降，随着原油等大宗商品价格下跌，通胀预期进一步趋缓，预计在通胀调控后基建计划将落地，进而带动美国经济新一轮复苏，黄金也缺乏持续上涨的
